商品多數上漲 黑色系普遍走強

周四(6月8日)早盤，商品多數上漲，黑色系走強，截止中午收盤，熱卷、雞蛋、甲醇漲逾2%，動力煤、螺紋鋼，焦煤、鄭棉、乙烯、玻璃、鐵礦石漲逾1%，而跌幅方面，澱粉下跌1.22%。

動力煤多頭上攻

在經歷一個半月的調整之後，動力煤期貨1709合約構築完成階段性的頭肩底形態，並於近3個交易日連續收陽上行，昨日更是放量增倉，期價回升至540元/噸附近的頸線位。

從均線系統來看，短期5日、10日和20日均線紛紛轉向多頭排列形態。在本周二期價突破40日均線壓制后，周三繼續拉升，確立突破成功並引領5日均線與40日均線形成金叉，由此將鼓舞多頭陣營的士氣，激勵更多資金進場做多。

從MACD指標來看，紅柱實體不斷放大，且DIFF和DEA指標處在上升節奏中並趨向零值，意味著多頭力量進一步增長。預計未來動力煤期價有望保持上漲勢頭。

由於供大於求進一步加劇，焦炭期價反彈動力不足。

供大於求進一步加劇

需求一直是分析工業品走勢的重要因素，對於焦炭來說，可以將其需求分為國內需求和出口需求兩部分。從國內需求來看，據高頻開工率數據顯示，鋼鐵企業生產旺季已經過去，5月全國高爐開工率連續下降，這意味著焦炭需求見頂回落，符合曆年的季節性規律。從出口需求來看，今年前4個月焦炭出口量為275萬噸，同比下降19.8%，絕對量減少約68萬噸。也就是說，國內需求和出口需求雙雙回落，意味著焦炭價格失去了最主要的反彈動力。

供應端受利潤和政策兩大因素的影響。利潤的升降，對應著產量的增減；「去產能」政策的收緊與放鬆，對應著供應量的下降和上升。從利潤來看，當前焦化企業仍有利潤，主動減產的意願不足；從政策來看，「276個工作日」政策已經退出，雖然環保政策會間歇性地成為市場炒作點，但從數據上看不到其對供應的實質影響。從月度產量來看，今年1—4月焦炭產量為14551萬噸，同比增長5.1%，增長幅度已經是連續第十四個月上升。從開工率數據來看，數據顯示，5月產能<100萬噸、產能在100萬—200萬噸、產能>200萬噸的獨立焦化企業的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%，而6月首周三項數據分別為74.9%、78.4%、84.1%，遠超5月均值。也就是說，在政策影響不再和利潤的刺激下，焦炭供應持續增加。

在供應端上升、需求端回落的背景下，供需面進一步供大於求，中周期內對焦炭期價構成壓制。

生產、消費環節庫存雙升

當前，研究焦炭市場可以引用的庫存數據分佈在產業鏈的三個環節：反映上游的國內獨立焦化廠庫存、反映貿易環節的港口庫存、反映下游的國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數。6月第一周，樣本獨立焦化廠庫存為60.56萬噸，5月首周為39.13萬噸；6月第一周，港口庫存212萬噸，5月首周為230萬噸；6月第一周，鋼廠焦炭平均庫存可用天數為11天，5月首周為9.5天。也就是說，除反映中間環節的港口庫存有所下降外，代表生產環節的獨立焦化企業庫存和代表消費環節的下游鋼廠庫存較上月同期都有明顯的上升，我們認為這是庫存壓力開始顯現的跡象。

期貨價格大幅貼水現貨

當前，供應、需求、庫存三個環節的數據均對市場構成利空。然而，市場已經經歷了連續的下跌，如何量化這種下跌對基本面利空的體現程度，是市場分析中的重點也是難點。此外，還要注意一些短線因素的干擾。首先，從供應端來看，環保因素不可能使供需面出現實質性變化，但在短周期內，市場可能會藉機炒作。其次，從需求端來看，6月首周鋼廠開工率出現了回升，焦炭需求是否會超預期回升值得關注。最後，從期現關係來分析，當前焦炭期貨主力合約價格較現貨價格存在較大幅度的貼水，按照港口的焦炭現貨價格計算，如今期貨價格的貼水幅度在30%—35%之間，創出歷史極值，這對於期價構成支撐。

綜上所述，我們認為焦炭供需面對期價仍有壓製作用，但經過持續下跌后，追空的風險收益比不夠理想，反彈遇阻時建立空單比較好。

下游需求較為穩定

近一個多月來，國儲棉競價銷售成交率與成交價格忽高忽低成為市場關注的焦點。分析其原因可以發現，在棉花市場下游需求較為穩定的情況下，市場上各種供應資源之間的競爭在加劇，當國儲棉價格較高時，進口棉與期貨棉就成為主要採購對象；而當鄭棉期價與國際棉價上漲時，需求企業在鄭棉期市點價採購的行為減少，進口棉的銷售也會減少，此時國儲棉競價銷售的成交率就會走高。

在剛剛過去的5月，國儲棉計劃輪出56.88萬噸，成交37.57萬噸，成交率為66.1%，較4月下降5個百分點。6月以來，鄭棉與國際棉價穩中有落，被註銷的期貨棉數量趨增，但由於國儲棉競價銷售底價下調，國儲棉的價格優勢更為明顯，國儲棉尤其是地產棉的成交率明顯上升。

上海國際棉花交易中心常務副總經理姬廣坡認為，棉花是一個趨勢性很強的品種，鄭棉上市13年來，顯現出趨勢性強、周期長的特徵。

「棉花市場的趨勢一旦形成，很難改變，當前國內棉市是處在一個大的上升趨勢中。從今年1—5月鄭棉日線來看，形態上是一個底部逐漸抬升的趨勢，建議投資者在底部不要做空，而基於鄭棉趨勢性很強的特徵，預計未來期價底部逐漸抬高的概率較大。」姬廣坡說，從國儲棉競價銷售成交均價來看，自去年的13000元/噸升至今年的15000元/噸以上，這意味著市場需求比較穩定。

姬廣坡告訴記者，內外棉價差從今年4月開始縮小，這說明國內棉市需求較好，當前價差穩定在500—1000元/噸。值得注意的是，5月下旬有關機構發布了《關於中美經貿關係的研究報告》，稱願進一步增加美國大豆、棉花等農產品進口。由於國內棉市供應缺口很大，未來進口美棉的數量增長較快的概率會大一些，而進口美棉數量的增加會抑制國內棉價。

魯證期貨農產品部業務經理周大龍告訴記者，在今年國儲棉競價銷售初期，由於下游產品售價高、需求好，紡織企業採購國儲棉加工常規棉紗的利潤在800—1000元/噸，國儲棉成交率較高。隨後在下游產品價格下滑、訂單減少的情況下，紡織企業的利潤被壓縮，如今僅在150—200元/噸，加上期貨棉、進口棉、進口紗價格下行，國儲棉的成交率自然很難保持在高位。

「新疆棉在期貨棉中所佔比重較大，從期貨棉質量與價格方面分析，期貨棉相當於現貨市場中流通的質量略差的新疆棉。性價對比以後，需求企業採購期貨棉主要用於生產高支紗，採購國儲棉主要用於生產中、低檔紗，究竟採購國儲棉還是期貨棉，主要看生產出來的產品獲利的高低。」周大龍說。

另據記者了解，新年度全球棉花種植面積增長不少，由於產區天氣適宜，新棉單產與總產預期樂觀。當前北半球主要產棉國棉花種植進展順利，如美棉播種進度不但高於去年同期，而且高於近5年平均值，印度北部棉區種植已基本結束。從國內來看，新疆棉花種植工作已結束，吐魯番等地棉花已進入現蕾期。