美國國債發展概況

（海外國債期現貨市場基礎知識系列之一）

西南期貨 史光達整理

許多國家的政府都將美國國債作為外匯儲備投資的重要組成部分，大量的外國投資者將美國國債作為資產組合的一部分，美國國債的收益率也是國際債券市場的定價基準和全球債券指數的重要成分。因此，了解美國國債產生的背景和作用，可以進一步深化我們對國債市場發展的認識。

美國國債是指美國聯邦政府發行的債務。美國國債的歷史悠久，美國政府的前身——大陸議會於1776年首次發行國債，用於為獨立戰爭籌措資金。19世紀前半葉，美國國債餘額一直維持在較低的水平，內戰和第一次世界大戰期間，國會為了提高國家機器靈活度，決定授予政府一攬子關於借款的許可權，條件為聯邦政府（不包括地方政府）的總借款量小於法定上限，隨後國債餘額在一戰期間、大蕭條時期和二戰期間迅猛增加。戰後，美國國債餘額維持了近二十年的低增長期，但在越南戰爭期間和隨後到來的高通貨膨脹時期又大幅增長。20 世紀80 年代，里根政府的減稅政策和巨額的國防開支使美國國債餘額達到新的高峰，90 年代由於柯林頓政府削減財政赤字增長速度有所減緩，但到小布希上台後，出現了金融危機，加劇了債務危機。歐巴馬上台時，債務額度已是非常之高，並在其總統連任大選之前形成了「美債危機」。隨著美國國會和政府達成協議，通過不斷臨時提高債務上限，逐漸緩解了相關債務危機。目前，美國仍有大量的未償還國債存量，日常交易量巨大。

美國國債在美國的經濟中發揮著重要的作用。首先，美國國債促進美國利率市場化進程。美國利率市場化進程是由於其基於市場自發而形成的。由於Q法案的限制，銀行的存款率非常低。為了擺脫利率管制，貨幣市場基金應運而生。在此過程中，美國國債起到了基礎、穩定的作用。由於國債是貨幣市場基金的主要持有財產，國債的存在使得貨幣市場基金可以維持其流動性和收益的穩定性。此外，國債成為了金融創新的有效參考。如貨幣市場6個月存單、小額儲蓄30天存單、91天賬戶等這些創新都極大地推動了利率市場化的進程。

其次，美國國債決定市場基準利率。由於美國國債以美國政府的信用為後盾，因此它是貨幣市場和資本市場的基礎。另一方面它位於市場利率體系的底部，它的變動影響將影響整個利率體系的變動。

再次，美國國債發揮著利率傳導作用。美國政府可控制的是聯邦基準利率，聯邦基準利率通過聯邦基金市場向美國國債市場、商業票據市場和再貼現市場傳遞影響。投資者會以國債形成的市場基準利率為依據，調整資產價格。由此美國政府構成了利用可控基準利率間接作用於金融市場資產價格的宏觀調控機制。

最後，美國國債是貨幣政策傳導機制的重要媒介。美國的公開市場操作絕大部分是利用國債進行的。美聯儲實行貨幣政策時採用公開市場操作，即交易美國政府債券、聯邦機構債券和銀行承兌匯票，確保公開操作市場有足夠的深度、廣度和穩定性。由於美元作為世界貨幣，因其的安全性，美國國債依舊是大多國家，特別是發展家的主要外匯儲備之一。因其在國內外舉足輕重的地位，美國國債市場成了美國對內拉動經濟增長，對外鞏固其經濟地位的基石。(CIS)