債基周報：九月債市機會何在？

【導讀】進入9月，預計經濟基本面會對債市有一定的負面衝擊，而供需力量及監管方面對債市影響偏中性，可能的機會仍在流動性方面。

❏ 人民幣債：

上周債券長短端利率普遍上行，其中短端1年期國債收益率周漲2.99bp收於3.39%；長端10年期國債收益率周漲0.26bp收於3.64%；三年期企業債AA+到期收益率上行8.35bp至4.96%。（Tip：債券價格與債券收益率負相關，收益率上行，債券價格下降；1BP=0.01%）。

上周央行公開市場有5600億逆回購到期，周一至周五分別到期2000億、400億、2300億、400億和500億，無正回購和央票到期。央行維持此前公開市場凈回籠資金的操作，上周累計凈回籠資金2800億元。其中，央行周四周五連續兩日暫停進行公開市場操作，但在8月末財政集中支出釋放流動性的狀態下，貨幣市場較平穩跨月。

上周債市收益率曲線進一步平坦化，短端利率上行，債市主要受到流動性，基本面和金融監管的壓制：

流動性方面，上周央行仍然大規模凈回籠資金導致上半周資金面偏緊，下半周在財政支出加大的影響下，稍有緩和；

基本面方面，上周公布的8月製造業PMI小幅回升，商品期貨大漲；

監管方面，上周連續出台了多項監管措施，短期內，金融監管將持續施壓債市。

❏ 美元債：

上周美國10年期國債收益率繼續下行，周跌1.00bp，收於2.16%。（Tip：債券價格與債券收益率負相關，收益率下行，債券價格上漲；1BP=0.01%）。

上周，美股繼續上漲，道瓊斯工業指數、標普500指數和納指100分別周漲0.80%、1.37%和2.84%。

美國債市亦是持續走強，雖然7月下旬的美聯儲政策會議已經明確透露出，決策者們將很快開始縮減4.5萬億美元的資產負債表，但10年期美債收益率在8月份卻下降了16個基點，創出2016年6月以來最大單月降幅。

上周，受到美朝緊張局勢，地緣政治風險，加之颶風「哈維」引發洪水帶來的房地產和能源產業的損失，避險情緒回歸，導致國債需求增加，收益率下行。上周五，因美國公布的製造業數據好於預期，美債收益率稍有回升。

外匯方面，上周美元指數觸底後有所反彈，但人民幣兌美元大幅升值，表現強勢；美元兌人民幣中間價收於6.59。

上周除中長期純債型基金之外，其他類型基金均實現一定的漲幅，全部類型債券基金周度平均漲幅為0.06%，其中混合債券型二級基金由於其持有二級市場股票倉位且上周股市呈上升態勢，從而收益率表現較好，漲幅領先。上周全市場1782支債券型基金中，有755支基金收益率為負值。

上周債基TOP5周度排行榜的前兩支基金均屬於中長期純債型基金，雖然上周中長期純債型基金整體表現不佳，周漲跌幅均值為負，但這兩隻基金表現搶眼，其中榜首基金銀河君欣純債在上周五單日凈值暴漲9.36%，全周累計增長9.46%。這支基金完全由機構持倉，單日的凈值暴漲或由於機構持有者看準行情獲利了結，大額贖回基金份額導致基金凈值飆升。

漲幅榜第二位的交銀裕興純債債券A也完全由機構持有，周度漲幅3%，除上周二之外，該支基金的收益率幾乎維持不變。上周二，其重倉的14潭兩型債價格出現一定的上漲，機構趁此機會獲利了結，導致基金凈值大幅上漲。

榜單的其他幾支基金均為混合債券型二級基金，上周股票市場表現良好，帶動了有股票持倉的該類型基金收益率的上漲，同時這些基金均擁有一定程度的可轉換債券的持倉，上周轉債市場延續上漲，轉債指數上漲1.69%。

轉債市場在經歷6-8月的連續上漲之後，雖整體估值較為平穩，但個券出現明顯分化，有些個券的價格和估值已經偏高。在股市震蕩整理的階段背景下，個股將持續分化，呈現結構性行情，建議投資者選擇業績確定增長或轉債條款優質的個券。

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上周，幫主FOF組合均出現一定的下跌，其中【閑錢計劃】周跌0.02%，【安心穩贏計劃】和【安心穩贏2號】周跌0.4%。

從組合持倉來看，重倉基金易方達穩健收益債券A周漲0.05%，工銀瑞信雙利債券B周跌0.24%，建信穩定增利債券C周跌0.12%，大摩強收益債券周漲0.14%，招商產業債券A周跌0.08%。

美元債基金中，華安全球美元收益債和南方亞洲美元債分別周跌0.72%和0.78%，美債走牛的利好沒有抵過人民幣強勢的利空，美元債基金收益率收跌，進而影響【安心穩贏計劃】和【安心穩贏2號】組合表現。

❏ 對於國債的預期：

上周央行累計凈回籠資金2800億元，在月末財政支出增加的情況下，全周流動性呈現先緊后松，整體緊平衡的態勢。

短期來看，央行9月首周的操作顯得格外重要，如果央行超量續作MLF及重啟28天逆回購，則意味著9月上半月的資金面不會格外緊，那麼隨著月末財政存款的釋放，會成為進一步緩解資金面的「甘霖」，這時債市可能出現新的機會。反之，則需保持謹慎。

短期債市的不確定性主要來自於以下幾個方面：

基本面方面，經濟數據短期反覆，趨勢性走弱沒有最終落地；

流動性方面，9月同業存單到期規模創歷史新高，同時還面臨著季末MPA考核，美聯儲FOMC會議等影響，市場流動性壓力不小，央行或繼續「削峰填谷」的策略維持銀行體系流動性的基本穩定，資金面的緊平衡；

監管方面，上周出台了多項監管措施，包括周三，國務院法制辦發布了關於《私募投資基金管理暫行條例（徵求意見稿）》公開徵求意見的通知，被評價為史上最嚴私募基金管理條例；周四，央行發布從9月1日起叫停1年期以上同業存單發行的通知；周五，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，並將於2017年10月1日起施行，主要指向貨幣基金的流動性風險管理，尤其是餘額寶為代表的「寶寶類」產品。這是否意味著新一輪監管的開始還有待觀察。

中長期來看，經濟基本面呈現趨勢性下滑，市場對於央行和金融監管的認知更加明朗化，債市趨好。整體來看，目前債市還是呈現短期震蕩，長期利好的狀態，投資者可以耐心等待機會的到來。

❏ 對於海外債券：

目前美國和歐洲的經濟都處於平穩復甦之中，經濟數據趨好，但是低通脹仍然沒有改善，這也一定程度上阻礙了美聯儲進一步加息，歐央行退出量化寬鬆的步伐。

美聯儲9月將開展4.5萬億美元的縮表計劃，市場反應有待觀察。

9月，政治風險也將成為主導市場走向的重要因素，包括朝核危機，美國上調債務上限等，投資者應提高警惕來應對潛在的風險。

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