啃哥張馳：任性停牌傷心傷身，需為停牌企業校好鬧鐘

張馳

北京新鼎資本董事長

• 啃哥張馳，本名張馳北京大學光華管理學院EMBA（在讀），對外經濟貿易大學金融學學士，註冊會計師（CPA），國際註冊內部審計師（CIA）。

• 5年股權投資經驗，6年審計工作經驗。全面參與醫藥、消費品、製造業、農業、金融業等多個行業的盡職調查，投資決策。

• 2015年4月創立，北京新鼎榮輝資本管理有限公司、北京新鼎榮盛資本管理有限公司（簡稱「新鼎資本」），任公司董事長，總經理。著有《四大那些事》、《啃碎新三板-新三板前世今生之深度啃析》等新三板研究作品。

背景內容

8月18日，新三板公司冠為科技公告稱，因公司實際控制人正在籌劃涉及公司的重大事項，為了避免公司股票價格異常波動，公司將於8月21日開市起停牌，公司披露相關事項后恢復轉讓交易。

截止於2017年8月21日，第一路演數據統計，若算上冠為科技，目前新三板停牌企業已經突破671家，較去年同期262家停牌企業整整超出了2.6倍！

據路演君分析，其中因IPO受理停牌的120家，因刊登重要公告停牌的企業共有264家，擬終止掛牌新三板的企業數達109家，其餘由於「未刊登定期報告」以及「未公告重要事項」的新三板停牌企業共63家。然而其中最值得關注的是，因「擬籌劃重大資產重組」共有115家，佔比達17%。

如此大面積且長時間的停牌，除了常規的併購重組之外，實則不少停牌企業是通過發布重要事項公告但並不對外界具體說明等方式「任性停牌」，讓本來流動性就已經較差的新三板市場「火上澆油」！

有事沒事就停牌的現象對於新三板而言已經不是什麼新鮮事了，但是這種套路對於新三板中小股東而言，可謂「痛並快樂著」。原本宣佈於8月21日復牌的九鼎再次食言，新三板「停牌王」九鼎集團復牌成謎，截止目前其已經累計停牌806個自然日了。

路演君發現，不少企業停牌公告中只是簡單列舉過往停牌公告，屬於籠統、模板式的信息披露，沒有事件進展的實質性信息。

在過往案例參考中，不少新三板公司已把「停牌」當成了擋箭牌，許多掛牌企業當面臨股價快速下跌，股權質押風險、企業經營不善等重大問題，索性一停了之，一了百了，這種不負責任的做法讓股東們感到「很受傷」，到底新三板「停牌亂象」會對中小股東造成怎樣的影響？

北京新鼎資本董事長，啃哥張馳告訴路演君：「首先，由於新三板掛牌企業基數增大，則肯定會導致停牌企業的絕對數額上升；其次，由於新三板流動性差的原因，所以市場交易不活躍，企業估值一直往下走，同時A股IPO在提速，因此很多企業本身有IPO計劃；另外併購重組也對停牌有一定影響，部分企業由於自身發展不好或者有重大資產重組計劃，那麼也要面臨停牌；但也有部分企業既沒有IPO計劃也沒有資產重組計劃，但因為企業股價已經跌破上一次定增價，在這種情況下，企業不希望一有交易股價就下跌，乾脆找個理由停牌。」

張馳還表示，企業停牌時間太長，投資者股份缺少流動性無法交易，對於投資者而言肯定是不利的。目前制度上還是沒有相關規定，多長時間停牌才是一個上限，所以停牌企業可以一直停下去，而且重大資產重組的結果可能做成也可能做不成。所以這也算得上是監管漏洞，制度上缺少對停牌上限時間的規定，所以在市場不好的情況下，企業選擇一直停下去，一直停到下一個周期市場好起來再復盤。

關於如何規範新三板企業停牌問題，張馳也有著自己的見解：監管層需要出台相關政策約束一下停牌時間，例如規定一個事項停牌最多停多長時間，如果有新事項可以繼續停，但是累計停牌時間需要有一個上限。如果有一個上限停牌要求，企業就不會一直停下去。相對於新三板而言，A股市場就擁有這方面的停牌時間要求，所以A股市場沒有一直停牌的企業。由於新三板制度推出都很慢，不僅需要報到證監會審核，甚至需要報到國務院審核，新三板制度流程推出的時間太長也比較謹慎，所以相應制度沒法推出。

張馳對路演君說道：由於停牌重大事項可能幹成也可能幹不成，如果幹不成再復牌可能會發生暴跌，那麼企業就會出現隨便找理由停牌的情況。因此，停牌制度存在對企業進行保護有一定好處，同時避免股價出現劇烈的波動，又或者因為一些惡性事件發生，財務業績下滑等原因，從而影響到企業股價的事情，那麼企業先知道的話也可以提前停牌，避免因公告不利的事項導致股價大跌。所以停牌制度本身有好處也有壞處，肯定不能一概而論，只是「任性停牌」事件不能控制。從監管層角度而言，如果一家企業反反覆復停牌次數太多，而且資產重組都沒做成，那麼就需要對企業誠信內控進行處罰。

自7月31日明晟公司（MSCI）明確對企業A股停牌現象亮起紅燈，並提出：「如果一家公司停牌超過50天，至少12個月內不會將其重新納入指數中。」2017年7月末舉辦的證監會例行發布會上，新聞發言人常徳鵬在接受媒體提問時表示，證監會將不斷完善上市公司停復牌制度，然而至今只聽見風聲卻看不見樹動。

路演君認為，無論是否通過停牌以掩蓋企業劣勢，長期停牌均直接關乎中小股東的利益，二級市場的投資者無法通過交易退出，直接被關進了「停牌」的小黑屋裡，更有不少新三板停牌公司即便復牌也面臨暴跌命運，可見「停牌」已到了必須嚴管的地步，完善停復牌制度規則，著眼於制定規則的連續性、穩定性成為監管層未來工作的重中之重。