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計算機板塊：增收不增利，行業集中度加速提升

2021/12/25

投資要點

（1）2017年上半年從一級行業統計數據來看，計算機板塊以1.6萬億元的營收、9.25%的增速，位列所有行業營收第二名。與此同時，上半年計算機行業景氣指數略有回升，外包出口增速出現拐點，顯示出回暖跡象。計算機行業歸母凈利潤結束了從2011年到2016年，從9.12%到31.63%的年年攀升的增速穩定上升，開始下滑。我們認為現階段計算機行業進入換擋期，增速上進入穩定增長期，而從競爭格局上來看，行業集中度加速集中，因此，行業兩極分化會越來越嚴重，利潤往頭部企業集中，也會有不少企業逐漸被淘汰。

（2）從盈利能力看，受到軟體業毛利率逐年下降、三項費用率逐年上升的影響，2017年上半年計算機板塊公司總體凈利潤為104億元，同比減少了26.01%。同時，計算機行業研發投入不斷增加，研發投入是計算機公司增長後勁的主要來源，在科技爆發的時代，可以預計研發投入將只增不減，而且將成為企業之間的分水嶺，人員和投入不足的企業後勁將越來越弱。

細分行業看，中間件、B2B、工業等子行業營收增速靠前，地圖、工業、公用事業等子行業凈利潤增速領先於其他子行業，這主要得益於上半年度大數據、人工智慧、智能製造產業的快速發展以及實體經濟的回暖。

（3）計算機行業在統計期（2017.1.1至2017.8.31）之間的累計漲跌幅為-13.08%（上證綜指8.29%），在中信一級行業中排名第27，遠遠落後於大盤。計算機板塊的市盈率為61，在各行業中排名第5，僅次於通信、機械、軍工和有色，從計算機行業整體來看，目前的估值水平相比歷史估值水平並不高，處於中間偏下的水平，但由於計算機行業是典型的高科技行業，市盈率相對會高於其他行業。細分行業中，依次為安防、教育、建築、地圖、電信等子行業期間漲幅位居前三。

（4）從基金持倉數據看，計算機行業持倉市值持續下降，而重倉股集中度繼續提升。2017Q2計算機板塊基金持倉市值連續六個季度下降；二季度計算機板塊重倉股持倉市值同比下降42.92%。計算機板塊在基金倉位中佔比也持續下降，2017Q2佔比為4.64%。但另一方面，我們也看到基金重倉股市值TOP20在計算機持倉市值中佔比持續提升，2017Q2達到了79.11%。我們認為行業的集中度提升，行業的馬太效應、強者恆強，已經成為機構共識，在持倉上也日益體現對細分龍頭的集中。

（5）展望下半年行情，我們在首先關注風險的前提下，建議關註：業績彈性較大的金融科技板塊、業績增長明確的企業級服務市場（包括B2B和SaaS,市場空間巨大，受益於雲化和智能化）、人工智慧在行業內的應用深化等。

1、板塊行情概覽

從年度數據來看，軟體行業景氣度和收入增速均在下滑，增速換擋，進入穩健增長時期。17年上半年信息傳輸、計算機服務和軟體業景氣指數穩中有升，軟體行業收入持續攀升，展現了行業板塊逐步回暖這一趨勢；而軟體出口呈下降態勢，外包出口增速小幅下滑后回暖。

2、營業收入與凈利潤

2.1 行業營業收入情況

整個A股2017年上半年的營業收入總計為17.64萬億元，中信一級行業營業收入最高的是傳媒行業，營業收入達1.9萬億元, 營業收入的同比增長率為15.27%；緊隨其後的是計算機營收達1.6萬億元,營業收入的同比增長率為9.25%。從營收體量和增長率的角度來看，計算機行業的成長性表現較佳。

圖5為計算機行業近6年的營業收入及增長率。2017年上半年營業收入同比增長率為9.25%。2016年計算機行業的營收增長達到28.16%，其餘年份穩定在10%左右。

2.2 行業凈利潤情況

2017H1整個A股歸屬母公司股東凈利潤總計1.69萬億，銀行一個行業的凈利潤就高達7746億，佔了一半左右的凈利潤。排在前列的還有非銀金融、房地產、建築分別為1185億元、625億元、624億元。計算機行業的凈利潤為104億元，位列第26名；同比增長率為-26.01%。受宏觀經濟導致各行業IT投入意願下降、人力成本上升和監管趨嚴併購大幅減少影響短期內計算機行業利潤承壓，但長遠來看行業轉型升級離不開信息化支持，看好計算機板塊未來走勢。

計算機行業歸屬母公司股東凈利潤在2011年至2016年增長率從9.12%到31.63%穩定上升，我們認為現階段計算機行業進入換擋期，增速上進入穩定增長期，而從競爭格局上來看，行業集中度加速集中，因此，行業兩極分化會越來越嚴重，利潤往頭部企業集中，也會有不少企業逐漸被淘汰。

2017年上半年計算機板塊公司總體凈利潤為104億元，同比減少了26.01%。其中凈利潤增速超過50%的公司有36家，增速處於30%-50%的公司有29家，10%-30%的公司有26家，0%-10%的公司有18家，62家公司利潤增速為負。

毛利率和凈利率逐年下降。在毛利率下降1個百分點的情況下，行業總體凈利率下降了2.25個百分點。三項費用率的不同程度的上升加速了凈利率的下滑。2017年上半年行業總體管理費用率為12.66%；銷售費用率7.24%；財務費用率為0.84%。

研發投入持續增長。2016年行業整體研發費用投入283億元，在管理費用率穩定的情況下，研發費用持平為6.81%。研發投入是計算機公司增長後勁的主要來源，在科技爆發的時代，可以預計研發投入將只增不減，而且將成為企業之間的分水嶺，人員和投入不足的企業後勁將越來越弱。

3、行業走勢與個股走勢對比

3.1中信一級行業區間漲跌幅及市盈率

計算機行業在統計期（2017.1.1至2017.8.31）之間的累計漲跌幅為-13.08%，在中信一級行業中排名第27，相比上證綜指8.29%的漲幅低了21.37個點，遠遠落後於大盤。計算機板塊的市盈率為61，在各行業中排名第5，僅次於通信、機械、軍工和有色。但由於計算機行業是典型的高科技行業，市盈率相對會高於其他行業。

從市盈率對比圖可以看出，現在計算機行業的估值水平相比歷史估值水平並不高，處於中間偏下的水平。而且自2016年初開始，計算機行業估值與上證綜指PE呈現明顯相反的走勢，二者的偏離水平不斷擴大。

3.2 行業個股累計漲幅前20和跌幅20名

數據說明：統計期為2017年1月1日至2017年8月31日。本排名同時剔除了在2017年1月1日以後上市的公司（原因：新股在統計期內上市，漲跌幅較大，參考價值小，不利於統計分析），剩下156隻股票參與排名。

統計期內漲幅最高的是數字認證，漲幅達到69.48%，主要原因是由於其在2016年12月23日上市，距統計期開始日很近，若剔除IPO溢價因素，其漲幅並不高。公司主營業務為電子認證服務及產品、安全集成業務和安全諮詢及運維服務。

漲幅排名第二的是安潔科技，漲幅達69.48%。從歷史上來看，公司股價自2015年1月開始一直保持著波動上升的趨勢，並且從2016年11月起出現加速上升的趨勢。公司主營業務為消費類電腦及通訊產品（55.45%）、信心存儲及汽車電子產品分部（42.3%），均有十分廣闊的市場空間。2017年上半年度公司營收增長6.27%，歸母凈利潤增長17.93%。由於股價的快速上升，目前公司已經成為計算機行業總市值排名第十的公司。但與同屬於計算機硬體行業、排名第一的紫光股份相比，安潔科技總市值只有紫光股份的48%左右，未來公司市值仍有很大的上升空間。

排名第三的是同為股份，漲幅為49.08%，其同樣是由於在2016年末上市，離統計期開始日較勁，所以股價漲幅較高。

總市值最高的公司為紫光股份（606.2億元），其上半年漲幅為1.51%；營收增速最高公司為聯絡互動（538.96%），其上半年漲幅為-32.58%；歸母凈利潤增速最高的公司為合眾思壯（1,365.15%），其上半年漲幅為-6.32%。

今年上半年，在統計的156家公司當中，共有30家公司股價上漲，126家公司股價下跌；116家公司營收實現正增長，40家負增長；98家公司歸母凈利潤實現正增長，58家為負增長；84家公司同時實現營收與歸母凈利潤正增長，且其中有22家公司股價在上半年上漲，股價在大概率上反映了公司的經營業績。

累計跌幅前20名中，前三甲是東方通、*ST雲網和南威軟體，跌幅達50%以上。

4、行業及個股持倉情況

4.1 戶均持股比例變化情況

圖表15為計算機行業17年中報戶均持股比例增長率排名前30的個股，同時也附上前兩個季度的增長情況。達華智能17年二季度的戶均持股比例季度增長為30.80%上升最快，先進數通、新晨科技16年報的戶均持股比例季度增長超過100%，且17年二季度繼續增長。

表16為每股營業現金流量凈額前10名，賽意信息以每股1.11元的經營現金流凈額排名第一。以下10隻股票的現金流充沛程度相比行業內其他公司會更高一些。

4.2 基金持倉數據：持倉市值持續下降，重倉股集中度提升

我們梳理了2017年第二季度基金的持倉數據，2017Q2計算機板塊基金持倉市值繼2015Q4后，連續六個季度下降；2017 Q2 WIND計算機板塊重倉股持倉市值同比下降42.92%，環比下降6.12%。從整體佔比來看，2015Q4以來，計算機板塊在基金倉位中佔比持續下降，2017Q2佔比為4.64%。

圖表 19：計算機行業公司2017Q2業績匯總（按營業收入排序）

註：圖片長度過大，請關注公眾號后查看。

分佈趨勢：重倉股集中度提升。自2016Q3以來，基金重倉股市值TOP20 在計算機持倉市值中佔比持續提升，2017Q1達到60.11%，2017Q2達到了79.11%，將較2017Q1增加了接近19個百分點。

5、子行業盈利能力指標對比

2017半年營業收入增速前5名分別是中間件113.76%、B2B74.06%、工業59.82%、公用事業53.87%、安全40.22%；凈利潤增速前5名分別是地圖100.51%、工業96.96%、公用事業70.88%、B2B335.24%和金融34.01%；這兩個指標都能排在前5的子行業有工業、B2B和公用事業。

2017半年度銷售毛利率前5名分別是安全52.94%、地圖52.33%、教育45.16%、企業通用44.86%、商業44.64%；銷售凈利率前5名分別是廣電傳媒22.06%、商業15.44%、安防15.38%、金融14.22%和交通物流10.12%；凈資產收益率ROE前5名分別是安防9.45%，B2B5.02%，廣電傳媒4.17%、商業4.10%和金融3.98%。這三個盈利能力指標都能排在前5的子行業只有商業。