美國國債現貨市場種類簡介

（海外國債期現貨市場基礎知識系列之三）

美國國債市場經過200餘年的發展，市場制度已經成熟，體系結構比較完整，運作效率很高，在美國經濟中發揮著不可替代的作用。下面，我們就來簡要介紹一下美國國債現貨市場的概況。

首先闡述一下美國國債的種類。美國國債按其流通性，可分為可流通國債和不可流通國債兩大類。

可流通國債又包括短期、中期、長期的名義國債和中期、長期的通貨膨脹指數聯繫型國債（TIIS）。短期國債是指剩餘期限小於或等於1年的國債，通常按債券面值的一定比例折價發行；中期國債是指剩餘期限大於1年並且小於或等於10年的國債，每半年支付固定金額的利息；長期國債是指剩餘期限大於10年的國債，每半年支付固定金額的利息；通貨膨脹指數聯繫型國債的本金和利息都根據消費者價格指數（CPI）進行相應的調整，美國財政部是從1997年1月開始發行中期和長期的通貨膨脹指數聯繫型國債的。美國的可流通國債以中期國債為主，這主要是由於中期國債的流動性最高，市場需求最為旺盛。短期國債可以滿足機構投資者進行資產流動性管理的需要，也為美聯儲進行公開市場操作提供了有利條件。長期債券則可以使政府還本付息的壓力減輕，避免大量債務同時到期的問題，同時也滿足了一些投資者對長期投資工具的需求。

不可流通國債的種類較多，主要有三種。一種是政府賬戶系列（GAS），主要由非預算性（off-budget）政府機構持有，如社會保險信託基金（social security trust fund），根據法律只能將全部資金和累計盈餘投資於不可流通國債。一種是州和地方政府系列（SLGS）。1969年聯邦立法禁止州和地方政府部門投資於高收益債券，強迫這些政府部門將多餘的資金投資於特定種類的不可流通國債SLGS。根據有關法律，SLGS的利率由財政部和每個投資者單獨商定，並且要比同類可流通國債低至少5個基點。還有一種儲蓄債券（savingbond），是為小投資者設計的一種儲蓄工具，小面額發行，在購買后可以隨時贖回。有一些儲蓄債券是通貨膨脹指數聯繫型的，為接受高等教育進行的儲蓄債券投資還可以享受特殊的免稅待遇。除了以上三種不可流通國債，財政部還發行國內系列債券、國外系列債券、農村電力局（REA）系列債券等多種不可流通國債，但其所佔比例均較小。

其次，介紹一下美國國債現貨市場。美國國債現貨市場主要包括一級發行市場和二級交易市場。

目前美國國債的一級發行市場主要採用一級交易商制度，一級交易商（Primary Dealer）由紐約聯邦儲備銀行指定，是美聯儲進行公開市場操作的對手方。一級交易商包括國內或國外的綜合類券商、商業銀行、經紀類券商等。一級交易商有義務積極地參與公開市場操作和國債拍賣，並向紐約聯邦儲備銀行及時提供債券市場信息。國債由財政部通過紐約聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of NY）以及美國公共債務局（Bureau of the Public Debt in Washington, D.C.）以拍賣方式發行。美國國債發行市場是目前全球規模最大的國債發行市場，而且其品種齊全，覆蓋主要收益率曲線的年限。美國發行包括1個月、3個月、6個月、2年、3年、5年、10年、30年等不同期限的國債，期限的多樣化使政府融資所面臨的利率風險得到分散。此外，與國債發行市場密切相關的還有國債的預發行市場和續發行市場，預發行債券指的是財政部尚未發行的，卻已經被宣布拍賣的債券。續發行是指對已上市交易的單期國債予以增量發行，各項要素均與原國債相同，上市后與原國債合併。

美國國債的二級市場是全球金融市場中流動性最強的市場，其交易是24小時全天候的。美國國債二級市場規模巨大，投資者結構呈現多元化，投資者包括商業銀行、互助儲蓄銀行、交易商、養老基金、保險公司、共同基金以及州和地方政府，以及零售業務投資者（Retail investors）。國債交易在一級交易商、非一級交易商和客戶之間進行，許多交易商在國債市場中做市，其中以一級交易商為主。做市商通過暫時性地持有頭寸為客戶提供市場流動性，並賺取買賣價差。除了與客戶直接交易，一級交易商彼此之間也進行頻繁的交易。

最後，了解一下美國國債的託管方式。美國國債的託管有兩種方式：一是聯邦儲備系統管理的國家簿式記賬系統（National Book-Entry System, NBES），負責保管存款類金融機構的國債，再由存款類金融機構保管客戶的國債；二是財政部直銷系統（Treasury Direct System），投資者可以通過該系統直接向財政部購買不可流通的記賬式國債。

總的來看，美國國債市場品種齊全、國債市場流動性高，以機構投資者為主的多元化格局使美國國債市場的運行十分平穩。美國國債市場所形成的價格能夠充分反映資金的實際供求狀況，從而為美國金融體系的高效和平穩運行奠定了堅實的基礎。（CIS）