保本基金將不再「保本」

保本基金恐怕要從歷史舞台上消失了。近日，證監會發布了《關於避險策略基金的指導意見》，保本基金將被調整為避險策略基金，連帶責任擔保機制被取消，現存續基金仍按合同約定運作，到期后不符合規定的資產要轉為其他類型的基金或被清算。

據Wind數據統計，現存的保本基金共有151隻，合計規模為3200億元。

不再「保本」

2016年保本基金大行其道，成為投資者最為熱衷的一類基金產品，因而也為「剛性兌付」埋下了風險。

證監會在發布會上針對保本基金的新政策給出了解釋，保本基金存在潛在風險，監管是為了避免投資者形成對此類產品絕對保本的「剛性兌付」預期。

證監會新聞發言人鄧舸表示，保本基金在保障機制上存在一定的問題，保本基金保本投資策略可能失效，保本基金快速膨脹可能帶來風險。隨著保本基金數量、規模不斷快速增大，尤其是部分基金管理人大量集中發行保本基金，若出現到期虧損且無法賠付的情況，容易損害持有人利益。

《指導意見》指出，保本基金要調整為避險策略基金，按照新老划斷、過渡安排原則，存續基金仍按合同約定運作，到期后不得增持不符合規定的資產，存續基金到期后應調整保障機制，不符合的轉為其他類型的基金或者被清算。這也就意味著，現存的151隻保本基金將逐漸退出歷史舞台，到期一隻減少一隻。

吸引力降低

從存續保本基金的保本周期到期時間分佈看，2017年將到期的有30多隻，2018年到期的多達70餘只，其餘則全部在2019年到期。在到期之後，這些基金將面臨轉型或者清盤。而從2016年四季度開始，再未成立過一隻新的保本基金。

由於規模過大，保本基金過去所採用的擔保機構擔保的方式已經難以承受。目前大部分保本基金不得不採用連帶責任的擔保機制，即基金管理人對基金的投資本金承擔保本清償義務，一旦出現虧損，則擔保機構有權向基金公司進行追償。這種保障機制對金融機構而言存在巨大風險，一旦黑天鵝出現，剛性兌付存疑。

為了充分揭示此類產品不能絕對保本的風險，證監會對「保本基金」名稱進行調整。更名后，此類產品將不能承諾保本了，只能是一種穩健策略產品。

目前，大多數保本基金運用的都是CPPI策略，即將基金資產分配在無風險資產和風險資產上，並通過調整資產組合，保證風險資產損失不超過投資者的承受範圍。但實際上，保本基金業績往往和激進程度有關。

通常公募基金在成立產品時引入擔保機構，公募基金每年按基金資產凈值的一定比例向擔保人支付費用，擔保機構則為其兜底。不過濟安金信基金研究中心主任王群航表示，在市場不佳的情況下，有的保本產品已低於面值，擔保公司不願再為其擔保，保本基金此前的生產合作鏈便基本斷裂。

由於投資策略的限制，保本基金在調整為避險策略基金后，向上收益的空間會進一步縮窄，同類產品之間的收益差距不大，可能導致同質化現象嚴重。除此之外，改名之後不承諾保本也可能對投資者心理造成影響，使保本基金變成小眾產品。

到期業績堪憂

保本基金在過去2年的扎堆發行之後，也不斷曝出業績之殤。春節過後的首隻到期保本基金——中融融安保本，在經過2年的保本周期后，收益率僅為1%，若扣除1%的認購費（100萬以下），該基金恰好剛剛保本。

中融融安保本建倉於2015年牛市高峰，根據季報信息顯示，該基金當年二季度股票倉位提升至16.15%，期間跟隨市場上漲，基金凈值增長率為3.55%，同期業績比較基準收益率為0.89%，表現還是相對不錯的。但是隨著股災的驟然而至，三季度中融融安保本單位凈值增長率為-5.52%，凈值也跌破1元面值，為0.992元。

在2015年三季報里，公司對此表示：「債券部分在三季度表現較好，分享了債券市場的上漲。在股市大幅調整的背景下，我們在權益的倉位和操作上都較為謹慎，及時降低了股票倉位，但是市場下跌速度過快，累計盈利仍不可避免地有一定程度的回撤。」

受市場下跌和安全墊變薄等影響，此後中融融安保本權益類投資倉位一直保持在較低水平，但受2016年年初A股熔斷影響，一季度基金單位凈值跌幅達2.17%，單位凈值為0.994元。而隨保本周期到期日的臨近，該基金於2016年三季度末把所有權益倉位都砍清了，伴隨債市上漲，三季度末該基金凈值終於回升至1元凈值線之上，為1.004元。

在隨後的四季度，中融融安保本憑藉較低的債券倉位和縮短周期，在債市調整風波中逃過一劫，然後以1元出頭的凈值挺到了今日。

除了中融融安保本，今年上半年到期的其他12隻保本基金收益率情況也不盡如人意，多隻產品單位凈值在1元線附近徘徊。

雖然保本基金採用保本策略，但在實際操作上，為了獲取收益，有時候並沒有嚴格執行相關規定，譬如槓桿過高等。同時保本基金建倉期的時機，對於投資收益影響較大。

在建倉期碰上股債雙牛的話，安全墊積累速度非常快，後期也會比較容易運作。但要遇上市場極端情況，也是回天乏力。由於2015年到2016年初遭遇股災、熔斷、去年四季度債市風波等，多隻保本基金去年跌破面值，投資操作上也趨於困難，想要保本甚至獲得較高收益實屬不易。（作者：馮慶匯）