冷靜！別慌！渾水明天的做空套路是這樣的

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就等你來關注

文 | 寶子

題記：

The only thing we have to fear is fear itself.

我們恐懼的是恐懼本身。

今日渾水(Muddy Waters)創辦人Carson Block接受《彭博電視》訪問時指，認為本港上市公司仍有部份存在欺詐，並涉及股票操縱，將於明天發表報告。

一、渾水做空的股票可能有兩組

渾水此言一出，市場上沽聲四起，根據觀察，大家競猜的股票可分為兩組：

一組是大熱門組，另一組是有嫌疑組。

前者分別是通達集團(698.HK)、敏華控股(1999.HK)和智美體育（1661.HK），盤中這三隻的股價都分別跌超過10%。

而後者則是綜合了多個中港股票群，大家認為最有嫌疑的名單，分別是西藏水資源（1115.HK）、IGG(799.HK)、達利食品（3799.HK）、水務（855.HK）。

而這組別中，以水務股價的反應最大，收市跌近10%。

以上究竟誰是目標?我想有經驗的投資者第一個直覺反應就是去查各股票的沽空比率，看看最近誰在急速上升。

從上圖可以看到，若以沽空金額來看，我們可以先淘汰沽空金額過低的智美體育和水務。至於通達跟IGG則處於中游，沒有明顯的啟示性。

最值得留意的是西藏水資源，敏華控股及達利食品，它們的沽空率在最近十個交易日的確有明顯的上升趨勢。

6月2日，敏華控股傳出有沽空報告，因此最近三天沽空率上升還是可以解釋得過去。

至於西藏水資源和達利食品沽空率的急速上升確實是值得深思。

不過從過去十天沽空率去追查誰是渾水的目標都存在一個很大的破綻，就是數據並不齊全。

如果大家還記得，當去年12月渾水攻擊輝山乳業（6863.HK）的時候，它已經表示將擇時公布下一個被沽空的目標。就是說早在6個月前，「渾水」已鎖定了明天攻擊的目標。正常來說，它的沽空建倉是早早已經部署完成了的。

二、從渾水沽空習慣分析

既然從沽空率來追查並不准確，那我們不如從渾水過往沽空的習慣入手吧。

下圖是渾水曾經做空過的中概股：

做空其他國家的上市公司也毫不手軟。

因為曾經被渾水做空的公司數量不少，沒可能在這樣短的時間逐一分析，那我只好分析最近曾被它攻擊過的兩隻港股，奇峰國際（1228.HK）和輝山乳業，從中找出共同點。

（1）從市值方面看

奇峰國際停牌前市值約120億，輝山乳業在被做空前市值達370億以上。渾水喜歡尋找市值較大（至少100億）的公司。道理很簡單，市值跟能否做空有直接的關係。做空賺錢才是渾水發表研究成果的原始動機。

（2）從被做空的原因看

渾水喜歡尋找財務數據與真實性相距甚遠的公司。

簡單來說，他喜歡尋找那些完全「欺詐型」造假的公司，這種公司一旦被揭穿真面目后，不單隻是估值被下調那麼簡單，而是有隨時被監管機構要求停牌不能復牌的可能性。你看它曾經攻擊過的三家港股公司，到了現在仍然是處於停牌階段。

這樣兇悍強勢的作風就跟哥譚很不一樣，哥譚攻擊瑞聲科技(2018.HK)並不是要致它於死地，只是希望從估值下調中賺一筆。

（3）從大股東的股權集中度看

渾水更喜歡沽空股東控股率相對集中的公司。

沽空就是賺股票價值跟公司價格的虛高差距。如果股東控股比例分散，一般情況下，市值是很難跟其價值相距甚遠的。只有在股東控股比例相對集中的情況下，大股東才能操縱股價讓市值達到一個不合理的水平。

奇峰國際：各大股東加起來股權控制達68%。

輝山乳業：大股東股權控制70%以上。

那我們就可以得出結論，渾水對於獵物有以下三種喜好。

1、市值夠大；

2、要足夠假；

3、要股東控股權足夠集中。

除了足夠假這一點是需要主觀判斷外，另外兩點我們是可以直接拿數據來比較的。我們再來看看大熱門組跟嫌疑組的市值和股東控股權集中度的比較。

上圖可以看到如果只是考慮市值跟大股權集中度，特徵比較明顯的分別有達利

食品及敏華控股。

但問題來了，敏華控股跟達利兩間公司的產品都是我們經常看到的，似乎並不太符合基本因素很假的這個要求。

所以我認為出錯的源頭可能有兩個：

1、渾水明天的目標根本不在大熱門組及嫌疑組裡；

2、以上對於渾水找目標的三個喜好條件設定並不正確。

三、結論

今年是黑天鵝頻出的一年，換句話說，就是結果總讓大家意想不到。根據這種情況，我認為明天被沽空的目標一定不會是大熱組裡的敏華和通達。

沽空這種活動本身就比做多難賺錢，而沽空報告的本質就是希望借著製造恐慌從股價下跌中得益。

事先張揚的確是可以給市場製造一點恐懼，但亦給了上市公司時間去準備反擊的材料及資金，最後下跌的幅度未必很大，並不合乎渾水過去的「胃口」。

不過我都要幫自己留條後路，如果明天的沽空目標真的是早已事先張揚的敏華或通達，那麼我們就要思考一下，是不是沽空機構已經有了嶄新的玩法。

事先張揚能製造恐懼，這樣的好處是因沽空報告一直沒出來，公司都不好解釋，導致股價長期存在不確定，難以回升。最後再發出一份說服力未必很強的沽空報告給市場最後一嚇，之後沽空機構趁機平倉止盈。

以上所述，只是我根據港股市場的公開信息和渾水做空的習慣進行的推測，如有雷同，純屬巧合。