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巴菲特:無人能預測未來,學會獨立思考

WEDO編按:本文摘自《巴菲特的投資原則》一書,獨家收錄1956-1969年巴菲特經營合夥事業時期信件中文版,看股神巴菲特親口闡釋自己60年不敗的操盤智慧,他以同樣的原則創造出傲視市場的績效。可以說是巴菲特提供的投資入門課。投資心態:你無法預測未來一本介紹智慧投資的入門書如果可以從巴菲特信奉、葛拉漢所有學生均認同的基本原理講起,那是再好不過了。這個原理是:短期市場不時會完全失去理性、陷入徹底瘋狂的狀態;但長期而言,證券的價格會與潛在實質價值( Underlying Intrinsicvalue )一致。一如我們將提出的定義,投資人買進企業股份,投機客則是「操弄」市場。投資人學會把股價的短期波動視為大致隨機、可以忽略的震蕩,因為投資人相信這種波動是隨機的時候,他們並不會試著有系統地預測它們,這根本不是投資人該做的事。但長期而言,市場確實往往會回到正軌,事業的經濟狀況最終會反映在股價上。因為了解這一點,投資人會堅持基於可靠的推理做穩當的長期企業分析,我們相信長期而言可以藉此取得優於平均水準的投資績效。巴菲特的投資原則從合夥事業時期到現在始終如一,如果想要掌握這些原則,我們必須確實了解葛拉漢的一些基本觀念和他對巴菲特的影響。一切是這麼開始的。市場先生有關市場欠缺效率的短期情況如何發生,葛拉漢最有用的解釋藏在他的「市場先生」(Mr. Market)的概念中。這個概念把證券市場想成是一個情緒不穩定、有躁鬱問題的市場先生;他經營一家企業,每天都願意向你出售或買進公司的股份。市場先生的行為可能瘋狂、不理性,而且難以預測。他有時非常樂觀,認為公司前景一片光明,此時他只願意以極高的價格出售股份。有時他會對公司的前景和自己的能力變得非常悲觀,此時他願意以極低的價格出售股份。不過,他也經常處於正常狀態。雖然你永遠不知道市場先生明天的情緒如何,但可以肯定的是,如果今天不和他交易,他明天還是會開出新的價格。巴菲特在信中寫下這一句時,正是希望告訴他的合伙人這一點:「證券有市價是好事,永遠別讓它變成壞事,也就是別讓市價不時出現的異常情況左右你的判斷。」擁有股票就等於擁有公司當然,這個功課就是評估企業的價值。短期的股價也許取決於市場先生的情緒,但長期的股價會大致反映公司的潛在實質價值。葛拉漢是這麼說的:「短期而言,市場就像台投票機器,但長期而言,它更像一台體重計。」之所以如此,是因為一張股票代表擁有整家公司的一部分股權。如果我們可以估算整個公司的價值,我們就能估算股票的價值。不預測市場走勢巴菲特強調的另一個教訓是市場的情緒波動可能是隨機的,因此也往往不可預測。預測短期將發生什麼事無疑太難了,因此在做投資決定時,他不考慮自己對股市、利率、匯率、商品價格和國內生產毛額(GDP)等總體變數的看法。在信中他不時批評基於短期預測買賣股票的人。他喜歡引用葛拉漢這句話:「投機並不犯法,也非不道德,但也沒有很厚的油水。」拜巴菲特的洞見所賜,我們學會避免因為輕信那些「專家」的意見而經常調整投資組合,一次又一次地受猜測影響,以致於本來可以得到的不錯報酬,被稅負、傭金和各種隨機情況吃掉了。巴菲特指出,預測所揭露的往往主要是預測者的情況,而非未來將發生什麼事。這種觀點自然衍生出接下來的忠告:你應該容許自己欣然接受「我毫無頭緒」的思考方式。如此一來,你就能避免浪費寶貴的時間和精力,得以站在企業主或潛在企業主的有利位置,致力評估你或許能理解並覺得誘人的公司。誰會因為認為聯準會明年升息機率至少65%,就出售一個農場呢?此外,任何宣稱能清楚預見未來的人都很可疑,這裡要再次提醒:不能把思考「外包」出去,這件事必須自己做。收費的顧問無論有意還是無意,很可能只會建議你做一些對他們有利的事,這是人性。巴菲特在合夥事業時期和隨後數十年取得驚人的成就,很大程度在於他從不假裝自己了解那些不可知或未知的事。他鼓勵投資



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