國金證券：樂凱新材買入評級

樂凱新材發布年報，2016年公司實現營業收入2.61億元，同比+8.30%；歸母凈利潤1.08億元，同比+9.38%；攤薄EPS0.879元。公司2016年業績基本符合預期。

經營分析

主業穩健增長，盈利能力持續顯著：2016年公司實現收入+8.30%、利潤+9.38%的穩健增長，主要源自主業熱敏磁票業務發展符合預期。熱敏磁票是公司超過80%的營收主力，公司佔據國內近半市場份額，市場優勢明顯，2016年增長穩健(同比+9.17%)。此外，公司2016年毛利率63.33%、凈利率41.30%，盈利能力持續顯著。

熱敏磁票受益鐵路發展，新領域業務拓展值得期待：根據國家發改委2016年印發的《中長期鐵路網規劃》明確提出將構築「八縱八橫」高速鐵路主通道，拓展區域鐵路連接線，發展城際客運鐵路，建設普速鐵路網和綜合交通樞紐。到2020年鐵路網規模達到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里，覆蓋80%以上的大城市；到2025年鐵路網規模達到17.5萬公里左右，其中高速鐵路3.8萬公里左右。公司作為鐵路熱敏磁票製造龍頭，有望持續受益鐵路建設發展。此外，公司還在積極拓展裝飾膜、FPC用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等新材料產品的開發，在研產品的應用涉及裝飾、電子設備電磁波防護、水處理等領域，進一步的業績釋放值得期待。

航天科技集團資源整合加快，樂凱有望獲益：公司是航天科技集團的孫公司，2011年隨樂凱集團整體重組併入航天科技集團公司。航天科技集團已明確「十三五」期間資產證券化率由15%增長至45%的目標。我們認為，在內部資源整合過程中，樂凱有望得到航天科技集團技術資源方面的幫助；而樂凱本身擁有多年積累下的市場和營銷渠道，也是航天科技集團資源整合的重點。2015年，原航天四院副院長張新明任樂凱集團董事長，公司在集團的資產整合角色可見端倪。

盈利預測

我們預計2017-2019年公司主營業務整體收入將達到2.91/3.25/3.70億元，同比增速11.1%/11.9%/13.7%；歸母凈利潤1.19/1.33/1.51億元，同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增長將主要來自熱敏磁票及新業務拓展。

投資建議

我們認為，公司是軍轉民優質公司，業務佔據小而美細分領域，盈利能力顯著。同時，樂凱集團下屬公司將是航天科技集團軍民融合進程中促進新材料、新能源發展的重要平台，公司有望在集團資產整合過程中受益。目前公司股價對應37X17PE和33X18PE，考慮公司未來業績增長預期明確、同時有望受益集團混改，我們給予公司未來6-12個月60元目標價位，維持「買入」評級。

風險

電子客票對熱敏磁票衝擊；資產整合不達預期。