市場信息疊加誤讀 債市先跌后漲翻轉影響

兩天時間，債市經歷了「冰火兩重天」。

2月21日，一份名為《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》）的文件開始在市場上流傳，當天下午陸續有媒體對該文件展開報道，個別媒體還爆出「廣東銀監會將90天以上銀行同業存單納入銀行核心負債」的消息。

兩個消息疊加作用，原本還算平靜的債市，開始出現大幅下跌。10年國開債主力品種160213收益率全天大幅上行約8BP。其中，2月21日下午相關的媒體報道密集公布后，該品種利率在一個小時內上行了近4BP。

一時間，市場風聲鶴唳。

2月22日，畫風突變。

「今天一早是低開，但低開得不及預期。市場上昨天晚上被流傳的文件給嚇著了，以為10年期國債期貨要低開至少5毛，沒想到是低開3毛開局，隨後就開始反彈並一路上拉。」華南某銀行交易員對21世紀經濟報道記者描述22日債市的巨變，「到上午快收盤的時候做多力量衰減，但收盤前資金面突然寬鬆，有大行放出大量資金，引爆做多熱情，然後多方就開始重挫空頭，基差也開始回收，到下午的時候就止不住了，破了前天的高點。」

「可能市場人士認真研讀了文件，覺得對市場的影響比較小。」該交易員說。

市場誤讀監管政策？

這份網路流傳的《意見》稱，禁止資管產品投資其他資管產品，但鑒於基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）以及金融機構一層委外投資有一定的合理性，對其給予禁止例外，但規定被委託機構不得再投資其他資管產品。

鑒於委外規模巨大，這一規定備受市場關注，且被不少市場人士解讀為：《意見》將嚴格限制委外，進而重大利空債市。

對此，九州證券首席經濟學家鄧海清指出，儘管網傳《意見》明確禁止資管產品投資其他資管產品，但同時為兩種情況開了綠燈：一種是一些產品和機構的特殊性，如FOF和MOM的運作需要對其他資管產品進行投資；另一種是一些中小銀行由於自身投資能力不足，有委託其他機構投資的合理需求，《意見》對於FOF、MOM以及金融機構合理的委外投資給與豁免，但強調被委外機構不得再投資其他資管產品。

「網傳《意見》唯一對委外限制的地方在於『禁止委外借道通道』。」鄧海清稱。

至於擾動2月21日市場的「廣東銀監會將銀行同業存單納入銀行核心負債」消息，市場的誤讀則可能「把好消息視為壞消息」。

鄧海清指出，「同業存單納入銀行核心負債」，實際上有助於緩解銀行核心負債壓力，利多債市；該消息與「同業存單納入同業負債」實屬兩個不相關事件，並非同業存單納入MPA同業負債考核有了定論。

關注焦點重回資金面

「10年國開主力品種目前接近4塊錢的大幅反彈里，包含了市場對前期過度悲觀預期的修正。」前述華南某銀行交易員表示，這些預期包括前期大幅上漲的同存價格、同業理財價格等。

但其認為，市場這波反彈有其不理性之處。理由在於：經過兩個月的暴跌之後，債券與房貸相比，的確有了相對價值，但相對價值並不穩定，而銀行極可能通過調整房貸利率讓房貸更有價值，同時，基本面的上移也給債市帶來了擠壓。

「可能還是『資產荒』的慣性使然。」該人士說。

對於接下來市場的關注點，「資金面」依舊排在首位。

「我們會把關注重點重新轉移回資金面，主導市場走向的核心驅動力，依舊是資金面的鬆緊程度。」北京某公募基金投研人士對21世紀經濟報道記者表示，目前資金面依舊緊張，「還在尋找收益率的高點，等待配置價值凸顯。」

鄧海清亦認為，由於央行對資金波動的容忍度超出市場預期，債市目前最大的風險點在於資金面持續偏緊，但2017年所有的債市風險點都會在一季度見分曉。