招商證券張士寶：新三板投資價值巨大，我們對新三板未來充滿希望與期待

3月22日，讀懂新三板、中信建投證券和東北證券聯合舉辦的2017新三板做市商大會(MMCC)在北京隆重舉行，在主題為「做市選股與交易策略探討」的圓桌論壇上，招商證券做市業務負責人張士寶闡述了自己關於做市選股與交易策略的觀點。

張士寶表示，目前招商證券的做市業務規模在20億元左右，並表示還有繼續做大的規劃，同時但要考慮成長性和市場容量這兩個指標；未來公司的各個業務都要進入全行業的前五，將招商證券打造成國內具有國際影響力的一流券商。招商證券目前主要的做市理念可以概括為八個字：全誠、全新、鑄業、築夢。

關於做市選股方面，張士寶表示應主要從兩個方面進行考慮。

首先是行業，應選擇目前國家採取政策進行扶持和鼓勵的、符合國家戰略轉型的行業。在行業和企業的選取中自己要有投資的自主性，一些行業確實是市場自發不看好，是市場自主承擔鑒定的，但是我們在選擇時應該有自主性，要把握其發展生命力。張士寶將選取的方法總結為「六把刀」，行業特徵，企業的市場邊界，商業模式，企業核心競爭力，管理團隊以及財務指標。

行業是核心指標之一，另一個是團隊。在了解行業的前提下，團隊則是招商選取公司的一個關鍵性因素。因為一家處於好的行業的公司，如果團隊不好，那這家公司不一定能做得好。

基於此，招商證券從去年以來便開始聚焦五大行業，即五大戰略新興產業，分別是：大健康、大消費、TMT、高端製造、環保和新材料。

關於做市商的交易策略，張士寶將其歸結為兩點。

第一，公司未來有後續IPO、再融資等方面的需求，能創造比較大的投行機會及成長機會，對於這樣的公司，張士寶表示願意承擔部分波動損失為其提供做市服務；當然這是一個很小的比例。相信做市商可能都會碰到這個問題。

第二，真正研究做市策略，對公司估值有議價，能為公司提供全產業鏈的服務，包括股權激勵，市場規劃或研究顧問。如果能夠塑造這家公司的價值，改變原來公司自身價值成長曲線，這時我們自身對交易策略，從持有倉位、庫存管理會更加積極主動。

招商證券未來還會秉持「提供流動性，能夠幫助上市公司重塑公司成長的路徑和價值曲線」的理念，為新三板市場上的中小企業做大做強提供服務。

關於新三板已做市的企業如何轉板的問題，張士寶也發表了自己的觀點。

張士寶表示，招商證券已為200多家公司提供過做市服務，現在為170多家公司提供做市服務。

去年12月9日招商證券召開相關的策略會，認為新三板的春天來了。對新三板的定位問題，特別是精選層，未來可能會把國有股划轉的問題解決掉，那樣我們持有的時間可能會更長。

對於一些企業不滿足新三板流動性，紛紛選擇轉板，張士寶提醒新三板的做市企業，如果選擇退出做市，就要提前做好市場的溝通，以合適的方式與做市商進行有效的信息溝通，讓做市商有退出的打算和路徑。

招商證券有四個孰高原則，第一個是拿著上市公司現價，就是停牌價；第二個持有資金和公司對我們考核的利潤。因為券商做市本身提供的流動性有成本，一個是時間成本，一個流動成本。公司還有收益的成本，這一塊資金加上考核的利潤；第三個對公司未來的成長，我們要進行第三主體的估值，就是把未來的現金流折現；還有可比公司，在新三板的可比公司，這四個在裡面相比。這四個孰高原則應該滿足國有資產不流失以及保值增值。這樣做市企業如果退出IPO或做市轉協議，我相信這個問題是比較好解決的。

但是現在碰到這種問題，事先、事後都沒有溝通。因為做市商退出其實會涉及很多細節問題，每一步都要遵從法律規定，滿足風控要求。比如招商屬於中央涉及三級四級的企業，還要報批，這個在時間上要控制好。

我們也希望企業有更好、更快的成長，我們絕對不會成為企業成長的絆腳石，而是一個助推器。如果事先以恰當的方式做好溝通，我想做市商還是講道理的。

同時，張士寶認為，一個流動性好的市場，應該是有進有出、非常有序的。但前提是這家公司是成長的、規範的，同時公司滿足自己所在公司你對部門利潤或者債權股的考核。以招商證券為例，目前對於庫存股的考核，主要考慮的是庫存留下來的公司是不是真正有價值的公司。當然，任何公司、任何行業都會有波動，當有明顯的周期性波動時，如果有投資者、對手方願意承接，我們也可以做。但是總體上對一個高品質化的公司還是以積極增值為主。

張士寶表示，新三板市場自身是有發展的，因為經濟的轉型，從全球來講，新三板的投資價值非常大。如果流動性問題解決，政策給予呵護那就是錦上添花的事情。我們對新三板未來充滿希望與期待。