2017年春季宏觀策略:貨幣穩中偏緊,經濟持續向好

主要觀點:

1.經濟運行穩中向好

2016全年經濟社會發展主要目標任務圓滿完成,「十三五」實現了良好開局。經濟運行緩中趨穩、穩中向好。國內生產總值達到74.4萬億元,增長6.7%,名列世界前茅。「三去一降一補」效果顯著,供給結構有所改善。2017年初數據顯示,國民經濟主要指標出現積極變化,發展態勢繼續改善,整體運行延續了去年下半年以來穩中向好的態勢。2016年下半年的經濟運行態勢使得經濟企穩回升格局已定,所以我們預測2017年經濟將延續穩中向好態勢不變。

2.價格高低兩極分化

受基數變動的影響,通脹(CPI)高位僅在年初有表現,2月後即將回落,並延續低位運行。由於需求依然平穩,消費品的漲價動能依然不足。

而對於PPI來說,短期的生產資料價格回落,並沒有改變上漲方向。

從趨勢上看,資源品價格回升的方向不變,至少要在抬高的基礎上企穩。因此受資源體系價格高位運行的影響,PPI高位將貫穿2017年全年。2017年價格形勢將相對複雜:CPI和PPI將分別在低位和高位兩個極端運行;為貨幣政策增添了難度。鑒於央行的貨幣政策報告以及政府工作報告中都將貨幣政策定義為了穩健中性,且屢次提及防風險以及資產泡沫問題,為滿足供給側改革的綜合要求,貨幣未來穩中偏緊的基調和格局不會變。

3.年內降准仍是最大可能選項

2017年M2在10-12間將是政策合意水平,低於10的貨幣增速是不會被接受的,也難使經濟在轉型階段保持平穩。即使貨幣偏緊,貨幣增長下降速率也不能太快。在新貨幣機制下,央行要維持廣義流動性的適度增長,只有依靠自己的基礎貨幣投放。2017年1月,基礎貨幣增速再度回落到5.99。從趨勢上看,2016年下半年以來,的貨幣乘數也在持續回落。在這種狀況下,儘管信號意義很強,央行要維持貨幣增長的平穩,降准將是不得已的選擇。

4.經濟維持穩中趨升

在全球經濟復甦但仍不平穩的當下,從2017年1-2月已公布數據來看,各項數據均表現出色:總體經濟形勢向好,投資增長遠超預期,消費增速持續平穩,外貿數據恢復增長。投資仍然是經濟的第一增長動力,伴隨PPP等投融資改革的推進,基建投資將發力,並有能力彌補地產投資的下降還有餘!兩會中提到供給側結構性改革,正在推進的簡政、減稅將會極大釋放市場的活力。同時新的動能正在生成,將把培育新動能和改造提升傳統動能結合起來,形成經濟的「雙引擎」,因此我們堅持2017年經濟延續穩中向好態勢不變,維持穩中趨升觀點。