委外業務「謀變」

遭遇贖回潮，出現較普遍的浮虧現象，收益率則水漲船高。在新增委外收益率提升、期限錯配矛盾緩解后，資金大部分來源於銀行理財業務、小部分來源於銀行自營業務的委外業務有望迎來更規範、穩健的發展。

委外需求大

《金融穩定報告2017》指出，憑藉銀行廣泛的銷售渠道、較大粘性的客戶資源，銀行理財在全部資產管理業務規模中佔比最高，運作方式包括:自主投資管理；購買其他金融機構產品；藉助其他金融機構投資；委外業務。

「銀行將理財資金委託給信託、證券、基金等其他金融機構進行投資，約定收益率，受託機構對日常投資承擔主動管理或投資顧問職責。」《金融穩定報告2017》介紹，部分中小銀行投資能力不足，委外業務在其理財業務中佔比較高。

國泰君安銀行金工跨界研究隊的邱冠華等分析師指出:「長期來，銀行業的專業優勢是在放款能力上，尤其對借款人償債能力的貸前審查、貸后監督管理等方面，有絕對優勢。但銀行從事委外投資時，對投資產品的研究、分析和遴選，並未構成相對優勢。尤其部分中小銀行，在這方面的投資分析能力更顯欠缺，而委外投資需求較為強烈。」「銀行在資產管理能力上比較薄弱，許多發行理財的銀行，尤其規模較小的城商行，缺少出色的投資研究團隊，在產品設計、風險梯度設計等方面能力欠缺，不能達到資產管理多樣化投資的需求。委外業務就是在此背景下發展起來。銀行將大量理財資金委託給券商、基金等投資能力較強的機構，這就使銀行更進一步遠離了資管本質。許多銀行將整個投資環節全權交於券商、基金等機構，從項目調查、風險審查再到投后檢查，銀行完全不參與資產管理的真正環節，嚴重背離資管本質。」中信建投銀行業首席分析師楊榮指出。

「在強監管背景下，很多原本被包裝成投資業務的放款業務可能受到監管制約，銀行有必要加強重視真正意義的委外投資業務，使自己在放款業務受限的背景下，一方面保障流動性，另一方面儘可能提高資產收益水平。」邱冠華等分析師表示，精心研究、選擇投資產品，成為銀行非常現實、緊迫的需求。

存量委外浮虧普遍

3月17日，證監會向公募基金管理人和託管人下發機構監管通報，明確機構定製基金相關監管要求。4月，銀監會密集下發監管文件，對委外業務造成一定衝擊。

對於委外業務贖回潮的原因，中信證券分析師章立聰分析指出，「首先，銀監會6號文明確提到"銀行業金融機構要審慎開展委外投資業務嚴格控制交易槓桿比率，不得違規放大投資槓桿"；46號文將非銀機構利用委外資金進一步加槓桿、加久期、加風險等現象划入理財空轉套利範疇，並要求銀行自查。自此，銀行及非銀金融機構開展委外業務變得格外謹慎。其次，銀行委外業務負債端兩大來源——同業存單及理財的發行相應受到限制，一是將表外理財納入廣義信貸考核，二是53號文要求銀行自查將同業存單計入同業融入資金餘額后，是否超過負債的三分之一。可以看出，監管層意圖通過限制理財及存單發行規模，提升融資成本，進而壓縮期限錯配套利空間，迫使銀行知難而退。」

「除此之外，監管趨嚴，委外收益率競爭力略顯不足。以同業存單為例，監管高壓倒逼融資成本提升，導致同業存單發行利率從4月開始一路攀升，6月初甚至紛紛達到5.0%的高位，替代效應顯著。彼時，直接投資同業存單既能獲取與委外相當的收益，又不觸碰監管紅線，似乎比投資委外更具吸引力。」章立聰指出，「還有一點值得注意，在延續至今的"去槓桿，防風險"大環境下，吸儲能力有限、負債成本較高的中小銀行一直以高收益為導向選擇委外產品的做法，風控弊端逐漸暴露，前期投資風險累積而難以為繼，又進一步觸發委外贖回潮。」

章立聰同時指出，浮虧現象的普遍存在制約了委外業務的贖回，「我們依據2016年年報數據，將機構投資者佔比99%以上的非貨幣基金視為"疑似"委外基金，共計635隻。剔除新發基金，算出近一年"疑似"委外基金平均年化收益率為3.49%。」

就負債端而言，章立聰表示，「同業存單去年下半年保持平穩較快發展，短期存單發行利率維持在3%左右水平，今年上半年利率在4.0%—5.0%區間高位震蕩，6月初發行利率更是一度高於5.0%，隨著去年資金陸續到期，銀行低成本負債不斷被置換成高成本負債，引發市場對委外浮虧的擔憂。綜合來看，短期理財產品預期收益率從去年下半年的3.8%左右穩步升至4.5%，平均利率更是在4.0%以上，整體高於同業存單。無論同業存單還是理財產品，銀行負債端成本均高於"疑似"委外基金的收益率，委外基金整體浮虧無疑。」

章立聰稱，目前銀行贖回委外資金動力不足，或將繼續觀望，等待市場進一步回暖。

新增委外收益率提升

章立聰指出，今年以來，新增委外約定收益率水漲船高，已抬升至較有吸引力的水平，目前1年期委外收益率達5.3%—5.7%，平均比年初上升0.50個百分點左右。「收益率水平的提高有助於銀行重拾對委外的信心。」章立聰表示，「在能滿足銀行穩健投資偏好的產品中，委外收益率已具有較高競爭力，有望再獲銀行青睞。」

「在走到最後贖回這一步之前，銀行必定已先設法通過高價發行存單、理財產品等方式融資，盡量為委外"續命"，這與同業存單及理財產品收益率4月以來高漲相互印證。」章立聰指出，「委外贖回潮開始后，同業存單發行利率在4、5月連升，但6月以來逐漸回落，表明銀行融資壓力已有所緩解。」

理財資金方面，章立聰表示，「表外理財納入廣義信貸考核，可能導致短期內銀行新發理財規模減少。但值得注意的是，MPA考核的重點考察對象是廣義信貸增速，而非存量。目前來看，理財規模存量仍保持在28萬億元以上的較高水平，足以兼顧"滿足監管要求"並"保障自身流動性需求"兩點要求，進一步為委外負債端提供保障。考慮到理財產品對同業存單的"滯後效應"，同業存單發行利率已經回落，理財產品收益率下降7月初見端倪，未來有望繼續回落，進一步證實負債端資金續接壓力減校」

委外轉型

章立聰表示，適度合理的委外是有益於參與各方的共贏行為，委外可謂「大資管時代」的必然產物。委外作為銀行資金的重要投向，未來或趨於正常化，規模可能穩步提升，「但還有兩種情況值得警惕，一是隨著近期債市回暖，原本制約贖回的浮虧因素可能消退，委外業務出現盈餘。部分機構為鎖定收益贖回委外資金，或者銀行企圖收回部分資金，主動投資債市獲取收益。二是若委外收益率持續停留在低位，即使銀行不主動贖回委外資金，也有可能到期不續作，推升市場整體委外收益率水平。」

邱冠華等分析師指出，目前市場上較主流的投資產品，按結構大致可分為公募基金產品、各類專戶產品、一對一專戶或定向產品三大類。從投資範圍看，銀行自營資金只能參與債權類投資產品；銀行理財資金可參與更大範圍，但需符合合格投資人要求。公募基金產品一般包括貨幣市躇金、債券基金、股票基金、混合基金等。專戶產品指「一對多」專戶理財產品，即由基金管理公司、券商資管、私募基金等機構發行，面向特定投資客戶，投資人在200人以內，每人投資額100萬元以上的專戶產品。一對一專戶產品，即單一客戶特定資產管理業務，起步金額要求幾千萬元。

楊榮則指出，銀行業要想回歸資管本質，必須擁有強大的投研團隊，能自行設計風險層次明晰、定價合理的產品，並能合理進行投資，實現收益最大化。這樣，銀行可以減少對通道機構的依賴，減少委外業務，真正做到「受人委託，代客理財」。