美聯儲密切關注通脹發展 美國經濟「縮表」即將開始

金投美股網（http://usstock.cngold.org/）06月15日訊，今日FOMC議息會議后，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間提升25bp至1%-1.25%的水平，散點圖顯示2017年底基準利率將提升至1.375%，即2017維持三次加息預期。

美聯儲對經濟的樂觀判斷支持其今年開啟縮表，縮表起步上限為每月60億美元國債，40億美元MBS，規模將每季度擴大，直到達到每月縮減300億美元國債，200億美元MBS為止。縮表計劃中刪除了前提條件，說明縮表操作即將開始。

消息公布后美元指數出現小幅反彈；美股收跌2.43點，跌幅0.1%，道指上漲0.22%；10年期美債收益率跌6.9個基點，至2.1377%； COMEX黃金期貨漲幅一度擴大至0.95%后跳水，跌幅達到0.72%。

依據目前聲明中的縮表計劃，我們預測從現在到QE1時的水平（2010年3月底），按照節奏預計收縮美元國債需要58-59個月，收縮MBS 需要29-30個月。目標是達到平均水平以下，但要在危機的水平以上。

基於美聯儲的鷹派操作，可以判斷美元指數現在在全年低點，三四季度或有上沖。我們認為年內還有1次加息，下次大概率在12月，主要節奏取決於一是通脹近期改善的情況，二是經濟活動能否維持平穩復甦。

主要觀點及邏輯

美聯儲認為美國經濟繼續溫和擴張，勞動力市場溫和但穩健，失業繼續維持低位，商業投資部分也有企穩復甦跡象。家庭支出和企業固投繼續擴張，通脹回落，但中長期保持樂觀。對於關鍵問題要點如下：

（1）經濟增長繼續保持溫和擴張：勞動力市場表現穩健，過去三月非農數據雖平均每月增加12.1萬人，但失業率持續下降至4.3%的歷史低位，家庭收入與家庭支出有所復甦。消費者信心指數從4月開始有所回落。

在生產方面，商業固定資產投資繼續擴張，新宅開工同比增速有所上升，已經兩個月在4%左右。製造業方面，5月美國製造業PMI在4月的短暫下跌后，回復之前的高位。伴隨著油價和其他商品價格的下跌，美國通脹下跌，核心CPI同比創下2015年5月以來最小升幅。

（2）通脹持續下降，中期目標不變：受到原油價格和其他商品價格下降的影響，5月未季調CPI下降至1.9%低於通脹目標值。核心PCE指數依然低迷不及2%目標。通脹水平的回落超出市場預期。美聯儲表示密切關注通脹發展。

（3）點陣圖顯示，2017年至2019年，依舊是一輪溫和加息的判斷不變。從16位官員利率散點圖的中位值看，FOMC官員們預計聯邦基金利率在2017年底前大概率達到1.375%，年內還有一次加息。

正文

1 經濟溫和擴張通脹放緩，美聯儲加息25bp

6月15日議息會議后，美聯儲宣布加息25個基點，聯邦基金利率目標區間從0.75%-1%調升到1%-1.25%，符合之前市場的一致預期。此次會議上，FOMC聲稱經濟活動繼續溫和擴張，勞動力市場表現進一步強勢。

今年開始就業市場穩步增加，開展得很好，失業率持續下降。家庭支出最近幾個月有所復甦，企業固定投資繼續擴張。除去能源和食品價格，通脹同比最近有所下降，略低於2%。基於市場的通脹補償指標仍處低位，基於調查的較長期通脹預期總體而言幾乎未變。

在這次會議上，最大的看點是美聯儲明確表示預計今年開啟縮表，縮表起步上限為每月60億美元國債，40億美元MBS，規模將每季度擴大，直到達到每月縮減300億美元國債，200億美元MBS為止。

聲明中表示縮表的目標是達到平均水平以下，但要在危機的水平以上。我們預測從現在到QE1開始后的水平，按照美聯儲公布的縮表節奏，預計美元國債需要58-59個月，MBS 需要29-30個月。

上調2017年實際GDP增長預期，由2.1%上升至2.2%，維持2018年GDP增長預期不變。下調2017年失業率預期，由4.5%下調至4.3%，同時下調2018年失業率預期，由4.5%下調至4.2%。下調2017年PCE通脹預期，由1.9%下調至1.6%，維持2018年PCE通脹預期不變。

下調2017年核心PCE通脹預期，由1.9%下調至1.7%，維持2018年核心PCE通脹預期不變。維持2017年、2018年聯邦基金利率預期不變，下調2019年聯邦基金利率預期10bp，由3.0%下調至2.9%。

GDP預期上調體現了美聯儲對美國經濟繼續溫和擴張的強大信心，認為當前美國經濟增長穩健、失業率持續下降。雖然近期通脹有所下降，但預計中長期將會穩定2%的水平。

要點概覽

經濟點評：就業增速穩定，工業穩健復甦。FOMC認為美國現階段經濟活動繼續溫和擴張。勞動力市場穩健。雖近期三個月非農新增就業人口平均每月12.1萬人，但失業率持續下降至4.3%的歷史低位，回復到經濟危機前水平。家庭收入與家庭支出有所復甦，單消費者信心指數從4月開始有所回落。

在生產方面，商業固定資產投資繼續擴張，新宅開工同比增速有所上升，已經兩個月在4%左右。製造業方面，5月美國製造業PMI在4月的短暫下跌后，后回復之前的高位。伴隨著油價和其他商品價格的下跌，美國通脹下跌，核心CPI同比創下2015年5月以來最小升幅。

通脹回落：聯儲旨在促進就業水平最大化和物價穩定。委員會期望，隨著貨幣政策的逐步調整，經濟活動將繼續溫和擴張，勞動力市場狀況將進一步加強，通貨膨脹將在中期穩定在目標值2%左右。受到原油價格和其他商品價格下降的影響，5月未季調CPI下降至1.9%低於通脹目標值。

4月核心PCE為1.54，依然低迷不及2%目標。通脹水平的回落超出市場預期。仍需進一步觀察美國商業投資等領域的復甦情況，關注居民消費水平的變化，並結合全球經濟和金融形勢判斷未來走勢。

政策方面：短期風險仍維持 「大體平衡」，聯邦基金利率水平逐步上調。美聯儲肯定了今年以來的經濟增速溫和，就業增長溫和但穩定，家庭支出和企業固投持續擴張，承認通脹指標下降，表示密切關注通脹發展，並預計在近期內維持大體低於2%的水平。

刪除了「密切關注全球經濟和金融形勢」的語句，對中長期美國發展持有樂觀態度。美聯儲決定上調聯邦基金利率至1%-1.25%之間。貨幣政策仍然寬鬆，從而達到就業最大化和通貨回歸至2%。

加息路徑：漸進加息基調不變，關於未來聯邦基金利率目標區間的時機和規模，在已接近充分就業的情況下，長期取決於通脹情況。委員會在評估過程中，將評估與就業最大化目標以及2%通脹目標相關的已實現和預期的經濟活動狀況。考慮的信息因素包括勞動力市場狀況指標、通脹壓力和通脹預期指標。

委員會將密切關注，朝著對稱通脹目標方向取得的實際進步和預期的通脹發展。委員會預計，經濟狀況將保證利率以漸進式提高的方式發展，在一段時間內，聯邦基金利率可能保持在低於預期長期利率的水平。然而，聯邦基金利率的實際路徑將取決於未來數據顯示的經濟前景。

2 年內尚餘1次加息，縮表即將開始

從16位官員利率散點圖的中位值看，FOMC官員們預計聯邦基金利率在2017年底前大概率達到1.375%，也就是今年平均加息3次，與今年3月預期中值相同。與3月議息散點圖相比，今年加息次數預估不變。年內還會有1次加息。

3月會議上，2名官員認為17年加息一次，僅1名官員認為17年將加息2次到1.125%，而剩下14名官員則認為至少加息三次，其中5名官員認為加息3次以上。6月會議上，8名官員認為17年將加息3次到1.375%，4名官員認為將加息2次至1.125，剩下4名官員認為將加息4次至1.635%。

17年以後預期不變。5名官員預計2018年底時聯邦基金利率達到2.125%，7名官員認為利率將會達到2.25%以上，另外4名預計在2.125%以下。本次議息會議官員們對2019年和長期利率預測依然維持在3%，可見3%是官員們心中預期值，目前來看未來不會有更高的利率。

我們認為年內還有1次加息，合計3次加息，下次會在12月，風險面需要繼續觀察川普財政與通脹預期是否會超預期抬升。

美聯儲的加息節奏基本與市場預期一致， 6月份報告表示近期經濟短暫下行的風險大致平衡，但是美聯儲在密切關注通脹的發展。預計2017年加息三次，希望經濟復甦的進展能保證美聯儲的漸進式加息節奏，同時表示加息路徑會由之後公布的經濟數據來決定。

在這次會議上，最大的看點是美聯儲明確表示預計今年開啟縮表，縮表起步上限為每月60億美元國債，40億美元MBS，規模將每季度擴大，直到達到每月縮減300億美元國債，200億美元MBS為止。

聲明中表示縮表的目標是達到平均水平以下，但要在危機的水平以上。我們預測從現在到QE1開始后的水平（2010年3月底），按照美聯儲公布的縮表節奏，預計美元國債需要58-59個月，MBS 需要29-30個月。6月議息會議之後，9月再次加息的期貨隱含概率下降，為18.8%，12月加息的概率為45.1%。

雖然市場之前已經有充足的預期，但在6月議息會議前夕公布的通脹、零售數據提前引發市場劇烈震蕩。美元指數、美元匯率大幅下跌，美元指數一度下跌0.75%至96.33。美股也小幅跳水。但在美聯儲宣布6月份聯邦基金利率提升至1%-1.25%的消息公布后，市場表現依舊頗為劇烈。

美元指數、美元匯率迅速反彈，接近原價位；美股收跌2.43點，跌幅0.1%，道指上漲0.22%；美債收益率跳水，兩年期美債收益率跌2.0個基點，至1.3432%，五年期美債收益率跌5.3個基點，至1.7268%；COMEX黃金期貨漲幅一度擴大至0.95%后跳水，跌幅達到0.72%；油價下跌約3%。

其中，美元匯率下挫，美元指數下跌0.75%至96.33，隨後反彈至96.94。歐元兌美元在美國公布5月通脹及零售數據后漲幅達到0.84%，在宣布上調聯邦基金利率后迅速下跌，漲幅0.07%；美元兌加幣在公布5月通脹及零售數據后跌幅最高達到0.40%，宣布加息后回升至1.323，跌幅0.11%；

美元兌日元在公布5月通脹及零售數據后跌幅達到1.22%，宣布加息后回升至109.64，漲幅0.01%；美元兌瑞郎在公布5月通脹及零售數據後下跌至0.9637，宣布加息后回升至0.9709，漲幅0.25%。

標普500指數收漲收跌2.43點，跌幅0.10%，報2437.92點。道瓊斯工業平均指數收漲46.09點，漲幅0.22%，報21374.56點。納斯達克綜合指數收跌25.48點，跌幅0.41%，報6194.89點。

美國10年期國債下跌6.9個基點，至2.1377%，一度跌至2016年11月10日以來低點2.103%。兩年期美債收益率跌2.0個基點，至1.3432%，五年期美債收益率跌5.3個基點，至1.7268%。

金價下跌，現貨黃金先上漲后快速下跌，跌幅0.11%，報1261.72美元/盎司。COMEX黃金期貨漲幅在剛公布5月通脹及零售數據后，擴大至0.95%，在耶倫舉行新聞發布會宣布加息后，迅速下跌，跌幅一度擴大至0.72%。

油價上漲，WTI原油期貨收跌1.28美元，跌幅2.785%，報44.66美元/桶。布倫特原油期貨收跌1.28美元，跌幅2.65%，報46.95美元/桶。美國上周原油庫存下降幅度低於預期。