中泰模具：業績離奇波動毛利持續下滑

近日，東莞市中泰模具股份有限公司（以下簡稱「中泰模具」）披露了其IPO招股說明書，中泰模具擬面向公眾發行2160萬股，約佔發行后總股本25%，登陸深交所中小板。預計募集資金共32678萬元，其中28678萬元將用於大型精密汽車衝壓模具生產線改擴建項目，4000萬元將用于歸還銀行貸款。

股市動態分析周刊記者通過研讀中泰模具兩個版本的招股說明書，發現中泰模具兩版招股書單獨的業績均靚麗無比，但結合起來就出現2014年的巨大斷層。此外，兩版的財報中，中泰模具的毛利率均出奇的高，甩同業公司幾條街，然而報告期內卻呈現持續的下滑態勢。

2014年離奇的業績波動

根據中泰模具報告期內的財務報表，2014年至2016年中泰模具營業收入分別為2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤分別0.22億元、0.23億元和0.45億元，均保持非常優秀的增長態勢。

不過，這一數據如果加上第一次IPO報送的數據，2011年至2016年營業收入分別為：1.36億元、2.16億元、2.74億元、2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤分別為：0.1億元、0.29億元、0.33億元、0.22億元、0.23億元和0.45億元。原本呈現增長的營收和利潤，在2014年出現斷層。巧合的是，2014年，正是中泰第一版招股書報送期，當年的營業收入及凈利潤僅報送了半年，因此以2011—2013年為基準，該版招股書展示的業績，中泰模具依舊是增長態勢根本停不下來。

如此詭異的波動，不得不引起投資者警惕，兩份招股書單獨看公司均處在穩定的上升態勢，似乎公司正處在一片繁榮中。但不要被這些數據蒙蔽眼睛，汽車衝壓模具領域本就競爭激烈，招股書中的斷層，或許隱藏著數據的貓膩。以2014年為例，營業收入2.66億元，超過2012年的2.16億元5000多萬元，但凈利潤僅為2012年的74.61%。同時2.66億元僅比2013年的2.74億元少800萬元，但凈利潤僅0.22元相比0.33億元減少1100多萬。2014年的詭異走勢，保證了此後2014年至2016年營收及利潤的持續增長。而觀察同行業的數據，2014年行業並未出現重大問題。如此看來，部分業內人士質疑中泰模具或存在數據操縱及粉飾的行為也不足為奇了。

持續下滑的毛利率

與2014離奇的業績斷層相呼應，中泰模具的長期以來甩同行幾條街的毛利率同樣惹人眼球，根據中泰模具招股書數據，2011年、2012年和2013年，其毛利率一直比行業平均水平高出10個百分點以上。但是，從2012年開始，5年的時間裡，中泰模具毛利率一直走在下降通道中，從近39%的毛利率一直下滑到2016年的27.28%。但根據中泰模具所列舉的可比公司，行業整體一直保持穩定態勢。

汽車衝壓模具以及消費電子金屬模具，是競爭比較充分的行業，但如此充分競爭的行業，中泰模具的毛利率為何會如此長期高於行業平均水平？又是何種原因導致其從2012年開始毛利率持續下滑，到2016年，雖然仍然一枝獨秀，卻基本接近行業平均水平呢？

相比同行業公司，高毛利率的中泰模具是否有更加高明的成本管理的優勢，或者全新的生產技術嗎？記者就此郵件詢問中泰模具，截止到完稿一直未收到回復。

近年來持續下降，與行業特徵明顯不符的毛利率走勢的原因何在？其他因素不變的情況下，以出口為主的收入境況，匯率是對中泰模具相對額外的影響因素，但根據其披露的數據，2014年至2016年不足500萬元的匯率損失，完全不足以造成如此影響。

結合上文中所述2014年業績斷層情況，讓人不得不對中泰模具利潤的真實情況持保留態度。

流動負債高企 上市募資還錢

報告期內，中泰模具負債總額分別為3.38億元、4.07億元和5.89億元，呈持續的上漲態勢，其中流動負債分別為2.71億元、3.6億元和5.61億元，佔據負債的絕對大頭。而同期，公司流動資產分別為：2.95億元、3.32億元和5.13億元，作為工業製造業的一員，不能要求所有企業流動資產均要有兩倍以上的流動負債覆蓋率，但100%的覆蓋率都無法達到，不得不讓人為中泰模具的流動負債問題感到擔憂。

在流動資產中，應收賬款餘額佔據主導地位，且呈現上升態勢，2016年2.41億元應收款餘額相比2011年的0.19億元增加12.94倍，而同期公司營業收入增長僅4.69倍。觀察公司合併現金流報表，2014年至2016年，公司一直是現金凈流出態勢，報告期末可用現金及等價物分別為：3938.92萬元、3224.03萬元和3195.16萬元。

持續增長的應收款餘額和不斷減少的現金等價物，或許已經讓中泰模具持續的回款壓力以及流動負債問題暴露。報告期內短期負債急速增長，流動比率長期在100%以下運轉，且相關指標一直低於同行業平均值，這都將使中泰模具面臨極為危險的短期償債壓力。

由此便出現了戲劇性的一幕，中泰模具雖然擁有足以讓同行業紅眼的高毛利率，但經營效果，負債情況等和同行業相比卻相去甚遠。根據中泰模具此次募集資金用途介紹，4000萬元將用於償付銀行貸款（主要是短期負債），已經很明確地向市場表明：對中泰模具有投資想法的，需三思而後行。

戰略布局草率

2015年4月，中泰模具開始進入消費電子產品金屬結構件的研發、生產和銷售業務，並在報告期內加大了投資力度，新增了較多的固定資產和人員。根據行業數據，該領域競爭十分激烈，且面臨移動智能設備增速放緩帶來的市場萎靡問題，作為汽車衝壓模具的生產商，雖然與電子產品金屬結構件有一定的關聯性，但如此簡單的決定進入一片紅海的領域，中泰模具的戰略是否過於草率？有沒有進行相關可行性研究以及其優勢研究呢？我們不得而知

中泰模具稱，IPO是因為主業務發展迅速，產能不足的問題限制了其長期穩定的發展。在主營業務長期面臨產能不足的情況下，分離部分產能進入新領域是否合理呢？消費電子產品金屬結構件從2015年以來佔據營業收入的比例，中泰模具也未有公布。而募集資金也並未涉及到該領域的投資擴產，是否表明中泰模具在該領域的發展並不理想，該舉措是中泰模具戰略過於草率的表現呢？

此外，中泰模具未來可能還將面臨股權糾紛問題。2011年，中泰準備上市事宜，開始對英匯泰的員工代持股份進行清理，中泰模具稱清理過程得到了相關當事人確認。但令人不解的是，既然本意是員工持股激勵，為何此時要進行清理？相關股權清理回購價格，招股書中也並未提及，但上市明顯有利可圖，中泰模具的股權清理價格難道會比未來二級市場還高？