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央行最新公布的這一數據 已為下半年的股市債市定調

截至6月末,廣義貨幣(M2)增速再創歷史新低,同比增長9.4%,增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點;上半年凈回籠現金1326億元——這是央行12日公布的2017年上半年金融數據。

自金融去槓桿以來,新增信貸規模強勁和不斷走低的M2增速成為金融市場的突出特點,相應的,反映到金融資產表現方面,則呈現出房地產銷售市場(尤其是三四線城市)依舊火熱和股市、債市不冷不熱的鮮明對比。

歷史數據來看,M2的高增速往往對應著股債牛市,當M2增速持續放緩,甚至跌至個位數,股債牛市往往也會失去最重要的流動性支撐。

有幾個重點數據我們做下標註:

一是上半年人民幣貸款增加7.97萬億元,同比多增4362億元,明顯高於過去幾年上半年的貸款增量。

二是6月新增信貸1.54萬億元,創歷史同期新高,居民戶中長期貸款增長4833億元,逆勢反彈,創年內次高。

三是上半年貸款增量占社融增量的比例達到74%,處於歷史高位。

四是非貸款的社融相對低迷,如企業債券融資凈減少規模比去年同期還多2.14萬億元。

股債難現牛市的資金因素:M2增速再創歷史新低

M2實際上就是流通中現金加上銀行的存款,目前M2增速已經連續兩個月在10%以下運行。中金公司分析師陳健恆認為,今年以來M2增速逐步回落,主要原因是M2的增量明顯低於往年同期。

今年新增M2明顯低於往年,也是導致股市、債市萎靡不振的重要原因。歷史上,M2的高增速往往對應著股債牛市,當M2增速持續放緩,甚至跌至個位數,股債牛市便失去了最重要的流動性支撐。通俗理解,當整個社會的增量資金開始「踩剎車」時,資金不再如前幾年那麼泛濫,流入股市、債市的資金自然也不如從前,牛市出現的難度也就在加大。

至於為何會出現M2增速的不斷放緩,央行給出了權威解釋。央行調查統計司司長阮健弘12日表示,隨著穩健中性貨幣政策的落實以及加強金融監管效應的顯現,近期商業銀行一些與表外產品相關的資金運用科目擴張放緩,由此派生的存款及M2增速也相應下降,這是金融體系降低內部槓桿的客觀結果。

阮健弘強調,應客觀看待M2增速的放緩,主要為以下四點:

首先,金融對實體經濟的支持力度穩固。非金融部門持有的M2增長10.2%,比整體M2增速高0.8個百分點,說明金融對實體經濟的支持力度不減。

其次,貨幣政策操作預調微調,金融監管協調加強,金融部門適當把握了去槓桿的節奏。6月末,金融體系持有的M2同比增長2.5%,比M2整體增速差6.9個百分點,這一差距比5月末有所收窄(5月末差距為8.9個百分點)。

三是基數效應。今年6月M2新增2.99萬億元,環比增長1.87%,這個增幅已經不低。不過,去年6月末M2的基數較高(去年6月M2環比增長1.97%),基數效應拉低今年6月M2增速約0.15個百分點,扣除基數效應的影響,6月和5月的M2增速基本持平。

四是隨著金融進一步回歸為實體經濟服務的本源,只要實體經濟合理的融資需求得到滿足,M2增速放緩實際上反映了存量貨幣周轉效率的提高,比過去低一些的M2增速可能成為新常態,對其變化可不必過度解讀。

下半年M2的走勢同樣會影響股市、債市的表現。

陳健恆認為,下半年M2增速不至於繼續明顯下降,但要反彈到10%以上也難度較大,仍大概率是個位數的增速。鑒於以往M2持續背離於目標值,尤其是創新低的情況下,貨幣政策都會有適度調整來緩衝M2的下行並試圖重新拉升M2.

總體來看,貨幣政策繼續收緊推動利率回升的可能性很小,甚至會開始有邊際上的放鬆尤其是引導短端利率回落。政策態度的逐步變化也意味著債券收益率有望繼續回落,尤其是短端利率回落的確定性更高,投資者可以長短結合進行配置,等待下半年的機會。

銀行下半年貸款額度緊張,新增信貸將乏力

由於M2本質就是存款,M2增量較低也反映了今年銀行普遍缺存款的情況。不過,在銀行缺存款的情況下,今年上半年銀行的放貸力度可不小。數據顯示,上半年人民幣貸款增加7.97萬億元,同比多增4362億元,明顯高於過去幾年上半年的貸款增量。

據陳健恆調研分析,上半年新增貸款勢頭強勁,主要原因是在於今年銀行在息差壓縮的大環境下,為了提高收益,銀行盡量早放貸早收益,將貸款額度提前釋放,不少中小銀行表示今年上半年已經用掉全年的70%-80%的貸款額度。同時,由於今年債券利率上升,不少企業尤其是城投平台通過貸款融資,貸款需求旺盛,也是導致上半年貸款發放量較大的原因。

值得注意的是,從新增貸款的結構看,居民部門和企業部門的新增中長期貸款佔總新增貸款的比重較大。其中,6月新增信貸1.54萬億元,創歷史同期新高,居民戶中長期貸款增長4833億元,逆勢反彈,創年內次高。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮稱,6月居民中長期貸款逆勢反彈,顯示房地產調控政策對整體銷售影響不大,也反映出三四線城市地產銷售接棒一二線城市正在如火如荼進行中。

今年申請個人住房按揭貸款的人肯定會有一個普遍感受,那就是房貸申請難度加大,特別是限購城市,由於受監管部門窗口指導影響,各家銀行個人房貸額度緊張,個人房貸從審批到放款的周期被拉長不少。考慮到銀行在今年上半年已提前釋放貸款額度,這意味著,下半年貸款申請的難度可能會更大。

陳健恆稱,如果今年貸款額度沒有比過去兩年的11-12萬億明顯增加,比如今年額度如果是12-13萬億,那麼下半年可能剩餘4-5萬億的額度,可能會低於2015年和2016年下半年超過5萬億的貸款投放量。

劉東亮也表示,考慮到6月末商業銀行對存款的爭奪為過去幾年中非常激烈的,大量理財轉為存款,但存款增速仍然不高,且同期社融與信貸依然旺盛,表明商業銀行的負債壓力仍在持續,在信貸額度緊張且MPA考核持續的背景下,下半年信貸增長可能乏力,中小企業可能出現融資成本易上難下的局面。



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