首批混改試點落地民航領域 受益股一覽(名單)

備受矚目的東航物流引入戰投一事終於揭曉答案，東航集團讓出絕對控股權，聯想等4名投資方及員工持股層合計拿下55%股權。這是國家首批推進的七大領域混合所有制改革試點在民航領域首度實現落地。

根據協議，東航物流將實現股權多元化，東航集團、聯想控股、普洛斯、德邦、綠地、東航物流核心員工將分別持有東航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%股份，從而一舉完成引入戰略投資者和推出員工持股計劃兩大混改任務。

據報道，自中央經濟工作會議提出混合所有制改革是國企改革的重要突破口以來，七大領域混改全面提速，聯通、核建等一批公司動作頻頻，引發市場關注。在業內人士看來，諸如東航物流等一批標杆式混改方案落地，將進一步提升改革預期，帶動國企改革在下半年持續提速。

民生證券認為，貨運混改成本階段航空混改重點。三大航在混改方面均已有顯著成效。如國航與國泰，東航與達美、攜程，南航與美航等。一方面，航空貨運方面面臨市場需求不振、經營業績較差等問題。另一方面，現代物流業的重大趨勢是快速和門到門服務，即要求幹線輸運要快，終端覆蓋要全。物流公司尋求與航空公司的合作，既可以實現物流快速中轉，又可以避免資產過度投入，強強聯合；航空公司與快遞物流企業合作既可以提高資產利用率，又可以從物流的高速增長中獲益，尋找到新的發展點，對雙方是互利共贏的過程。

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國航：外部因素多重利好，貨運混改落地在即

一季度國際航線加大運力投入，收益顯著回溫：國際航線或回暖。2017一季度ASK國際航線投放的同比增量高於國內航線10個百分點，重點投放歐美澳三地。一季度國際航線各項指標同比回升，雖然未來國際形勢難以預測，但未來國際航線業績增長仍然值得期待。

2016國內航線提價受益逾10億，2017受益可期：客戶基礎和樞紐網路戰略使國航受益於提價趨勢。2016年兩艙旅客收益佔比達歷史最高水平17%，同時國航作為國內公商務客源最多的航空公司，充分收益於航價改革。2017進一步推行市場調節價，國航受益可期。

國企混改激發活力，貨運板塊或迎來發展機會：從已有的航空板塊改革情況分析，國航混改可能引入戰略投資者和進行貨運板塊改革。國航貨運板塊經營狀況一般，因此對貨運板塊進行改革為大概率事件，後續存在在貨運板塊與快遞公司或電商合作，引入戰略投資者的可能性，藉此國航可提高運力利用效率，提振貨運板塊盈利能力。

油價匯率票價三重利好，助推業績走高：油價仍處低位，若維持價格現狀，油價壓力將逐季遞減；人民幣貶值幅度同比降低，公司調低美元負債敞口，2017匯率壓力降低；PMI走高，公商務出行需求回升，期待業績提振。

盈利預測與估值：預計公司17~19的歸母凈利分別為90.45、118.22與138.45億元，對應EPS為0.62、0.81和0.95。考慮到公司的行業地位和資源優勢，給予2017年17~20倍PE，對應估值10.54~12.4元。

風險：國企改革不及預期，航空油價大幅上漲，匯率大幅波動，國際政治局面不穩定。

東方航空：立足上海拓市場，供需向好增盈利

公司致力於打造世界一流的航空公司。自1988年成立以來，公司藉助整合西北航空、雲南航空和上海航空完成國內的多點布局，同時鞏固公司在上海及長三角市場的霸主地位，在國內布局完善後東航開始加速國際化發展，通過加入天合聯盟及引入達美航空投資不斷加強自身在國際航空領域的地位，致力於打造世界一流的航空公司。

公司不斷鞏固和提升上海、昆明、西安三大樞紐的市場地位和影響力。公司以經濟高度發達、出行需求旺盛的上海為核心樞紐，以地處東南亞門戶的昆明、國家戰略絲綢之路經濟帶西北門戶的西安為區域樞紐。2016年，上海已成為最大的航空市場，東航擁有上海兩場(吞吐量超過1億人次)最高份額，市場佔比40.5%，基地優勢將助力公司開拓優質航線，提升收入水平。

供需持續改善，盈利能力將不斷增長。公司機隊規模持續穩步增長，預計2017、2018和2019年增速為9.2%、8.0%和10.2%，運力增速領跑三大航。受益於經濟結構轉型升級、國際油價低位運行、居民消費升級等因素，航空客運市場持續增長，居民出境旅遊消費需求旺盛，公司內延外拓，積極擴張，收入水平持續提升。伴隨人民幣匯率、油價因素負面影響趨弱，定價市場化推動票價水平整體逐步抬升，公司盈利能力將進一步增長。

航空業未來3年仍將保持相對較高景氣。消費升級推動航空出行需求穩定增長，行業競爭格局不斷優化，航空公司謹慎的運力投放將有助於航空公司形成量價趨穩回升的局面。公司基地條件優良，國際航線的前期布局後續有望逐步帶來更大的收益，混改的推進將給公司帶來更多潛力和更大發展空間，預計公司17、18、19年EPS為0.40元、0.51元、0.59元，對應PE為17x、13x、12x。

南方航空：國內線需求旺盛，國際線客座率同比正增長

國內線需求增速持續高於供給，國際線客座率同比提升1.90個百分點二三線出行需求不斷增長，國內線需求增速持續高於供給，客座率單月同比提升1.72個百分點。國際線單月供給增速略低於國內線，供需關係持續改善，自3月以來客座率首次同比提升。17年5月單月，總體、國內、國際數據，ASK同比增速分別為11.63%、12.57%、10.53%；RPK同比增速分別為14.17%、15.00%、13.23%；客座率分別為80.81%、81.36%、79.76%，同比分別提升1.80、1.72、1.90個百分點。

累計客座率高於近三年同期水平，平均票價有望持續同比正增長自1月以來，國內線客座率同比持續提升，1-5月累計客座率82.47%，同比增加2.74個百分點，絕對數值高於近三年同期水平。票價水平在2-3季度有望持續同比正增長。17年1-5月累計，總體、國內、國際數據，ASK同比增速分別為8.98%、8.62%、11.66%；RPK同比增速分別為12.13%、12.35%、13.42%；客座率分別為82.24%、82.47%、82.09%，同比分別提升2.31、2.74、1.28個百分點。

油價和匯率預期趨穩，外圍因素影響減弱：16年航油成本占公司營業成本的比例為24.70%，占營業收入的比例為20.73%。假設17年布倫特原油期貨均價55美元/桶，航油價格每上漲10%，將增加營業成本約26.3億元，對全年凈利潤影響約為35%。自15年起，公司通過提前償還美元負債、用人民幣負債置換美元負債、採用經營租賃的方式引進飛機等方法，降低美元負債佔比。12-16年，美元負債佔總負債比例從69.5%下降至29.4%，有效控制了匯率風險。

國內線收益水平有望提升，國際線供需關係改善，維持買入評級預計17-19年，公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為57.07億元、67.35億元和80.03億元，同比增速分別為12.90%、18.02%和18.82%。廣州和烏魯木齊樞紐分別在歐洲-大洋洲中轉航線和絲綢之路經濟帶上具有地緣優勢，北京新機場將於19年投產，成為公司提升區域競爭力的重大機遇。國內線客座率穩步提升，期待旺季收益水平同比提升；國際線供需關係不斷改善；油價和匯率預期趨穩。

南方航空股份有限公司成立於1995年3月。2002年10月，公司控股股東南航集團聯合北方航空公司和新疆航空公司，正式成立新的南方航空集團公司。公司於1997年7月境外發行H股11.74億股，並分別在紐約、香港兩地上市，於2003年7月在上交所上市。集團總部位於廣州，擁有15家分公司和6家控股子公司。截至2016年，集團機隊規模702架，平均每天有超過2，000個航班飛至全球超過40個國家和地區。2016年集團旅客運輸量1.15億人次，連續38年位居國內各航空公司之首，穩居亞洲第一位。