【天風鋼鐵團隊】周期不是鋼鐵行業宿命，供改提供原動力

事件：

8月15日新華社《把握積極變化勢頭 確保供給側改革深化》的文章指出：今年以來，經濟發展出現積極變化，經濟供求關係中一系列實質性變化正在發生，企業預期和市場信心逐步好轉，特別是伴隨著新發展理念日益深入人心，政府和企業行為發生積極變化，對經濟發展產生重大而深遠的影響。

我們認為：

一、供給側改革是鋼鐵行業復甦的核心邏輯

影響市場價格和盈利的永遠是供求關係，2015年鋼鐵全行業虧損是產能過剩，供過於求；2017年全行業大幅盈利是供需逐漸回歸平衡。鋼鐵行業用短短不到三年時間怎樣實現供需平衡的呢？首先需要明確的是近兩年我們的表觀消費量並沒有明顯增長，2014年7.11億噸、2015年7.01億噸、2016年7.10億噸，那麼真正變化的是供給端，這完全得益於國家供給側改革政策的實施。

鋼鐵供給側改革正式開始的標誌是2016年2月1日國務院下發的《關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》（國發[2016]6號），這是核心文件之一，6號文明確了用3-5年時間壓減1-1.5億噸粗鋼產能。

鋼鐵供給側改革給行業帶來的影響主要有：

（一）從短期來看去產能實現的是穩定市場預期，長期實現的是供需量的平衡。

2015年鋼鐵行業全行業虧損，鋼材價格指數最低達到54.48點，僅相當於1994年4月鋼材價格一半左右，但2015年的粗鋼產量8億噸、表觀消費量7.01億噸，較2014年粗鋼產量減少0.22億噸、表觀消費量減少0.1億噸，而且最高社會庫存只有1292萬噸，處於近5年低位。這說明價格暴跌不是由於產量過多產品積壓造成的。

鋼鐵企業經過幾年的嚴冬，生產經營方式發生了巨大改變。為保證現金流安全，以銷定產，並且盡最大可能降低庫存，在這種情況下實際產量不是核心因素，鋼鐵企業會根據市場需求不斷調整產量，現貨市場供需是平衡的，而且處於緊平衡狀態。如果強制關停在產產能，短期內會造成鋼價暴漲，但其他停產產能很快將恢復生產，鋼價會暴漲暴跌，但實質過剩問題不會得到解決。所以可以看到，鋼鐵去產能始終堅持壓減鋼鐵產能而不是限制產量，這是立足於解決本質的、長遠的過剩問題而不是干預市場實際供需，避免造成市場巨幅波動。

2016年綠色和平組織和國內某諮詢機構研究稱，去產能壓減都是「無效產能」，「有效產能」不減反增，供給側改革沒有效果。這是典型的對的鋼鐵產業和市場不了解的表現。我於2月17日在冶金報上發表的《能用所謂的有效產能衡量去產能成效嗎？》一文指出，根本不存在所謂的「有效產能」和「無效產能」概念，凡是已經建成的裝備，在不被破壞的情況其產能都是事實存在的。只不過有停產和在產的區別，而且在有足夠的現金流和投資人預期轉好的情況，只要有市場需求，停產產能隨時都可以開始生產，停產和在產狀態是可以實時轉換。在產能充足或是過剩狀態下，實際鋼材產量只決定於需求，而不決定於設備狀態，這是由鋼鐵企業以銷定產的經營模式決定的。這篇文章也獲得國家領導的讚賞和批示。

在2015年及2016年由於效益差部分企業停產或成為了殭屍企業，但是現在行業效益轉好后，不僅大量企業復產，而且投資者還在高價收購合規產能指標用於置換建設新項目，在這種情況下停產產能和殭屍企業已經越來越少，這也充分說明所謂的「有效產能」和「無效產能」劃分是沒有任何意義的。我們粗鋼產能是充足的，在去產能過程中，產量根據市場需求增加或減少都是正常的，只要企業堅持以銷定產，不出現產品積壓，這些都是健康的表現。

那麼供給側改革不影響實際的市場供需量情況下，價格為什麼會回升，企業效益為什麼會好轉？首先，我們要了解2015年為什麼會出現全行業虧損。外部原因是全球通貨緊縮，大宗商品價格暴跌，內部原因是市場出現短期下滑，企業訂單短期出現萎縮，在產能過剩情況下市場競相壓價，造成價格體系崩潰，但實際上2015年的產銷量並沒有出現嚴重下滑，根源是在產能過剩影響了市場情緒。2016年2月開始國家開始實施鋼鐵供給側改革，並在全行業聲勢浩大的實施，鋼鐵企業真正感受到了國家是實實在在搞去產能，對行業信心逐步恢復，價格出現了穩步回升。同時，李克強總理在2017年《政府工作報告》中指出：堅持以推進供給側結構性改革為主線紮實有效去產能，今年要再壓減鋼鐵產能5000萬噸左右。據發改委消息，5月底粗鋼已壓減產能4239萬噸，完成任務的84.8%。而且由於採取的是壓減產能而不是壓產量，所以效果是逐步累計的，越到後期越明顯。應該說國家去產能去掉的不僅是實際的鋼鐵產能更是去掉了市場心中的產能。

二、供給側改革給鋼鐵帶來了哪些積極變化

（一）供需關係改善

一直以來市場均認為鋼鐵供給側改革就是行政化去產能，但實際上供給側改革還包括了去槓桿、降成本、補短板以及兼并重組處置殭屍企業等內容，只不過目前主要精力集中在去產能上。但對於去產能不能簡單理解為行政化攤派，鋼鐵去產能是配套三大專項行動同時開展的：淘汰落後、違法違規、聯合執法。

去產能核心目的是要實現鋼鐵行業改革脫困發展，但本質上是扭轉了供需關係，在行業上的反映就是產能利用率的提升。按照國家統計局2015年底粗鋼產能11.3億噸計算，2015鋼鐵產能利用率僅71%，2016年共壓減粗鋼產能6500萬噸，粗鋼產量8.08億噸；截至2017年5月底，全國已壓減粗鋼產能4239萬噸，產能利用率超過80%。

（二）市場秩序回歸

1.市場公平競爭環境的回歸

從去產能的三個專項行動可以看出，去產能不只是注重量上的縮減，通過全面開展聯合執法檢查等專項行動，利用衛星監測等技術手段，重點清查的是達不到環保、能耗、質量、安全等法律法規和標準要求的產能。在過去多年的發展中，由於始終以效益為第一核心，在鋼鐵行業中始終存在不公平競爭現象，比如環保差的小企業噸鋼環保費用50元左右，大型企業噸鋼環保成本150元以上，在市場競爭中嚴重吃虧。2005年至2013年粗鋼產能增長僅10億噸，而國家只核准了3億多噸，合法合規企業按照國家規定嚴格走審批程序，甚至錯過市場機遇，但未批先建企業卻佔得市場。此次去產能通過三個專項行動就是要糾偏市場行為，重建市場秩序。比如2016年12月國務院處理河北省安豐鋼鐵違規建設項目案件，責成河北省政府向國務院作出深刻檢查；安豐公司違法違規建設鋼鐵冶鍊項目，相關職能部門嚴重失察，行政效率低下，河北省政府及有關市、縣政府存在失職失責行為，依據《行政機關公務員處分條例》第二十條第四項、第十四條第一款之規定，對負有重要領導責任的河北省副省長張傑輝給予行政警告處分；由河北省根據有關規定，對27名責任人進行問責。其中，省管幹部5人：給予省發展改革委副巡視員高俊釗、工業和信息化廳副廳長周軍堂、秦皇島市市長張瑞書行政記過處分；給予秦皇島市常務副市長薛永純行政記大過處分；給予昌黎縣委書記劉學彬黨內嚴重警告處分。其餘市、縣、鄉（鎮）有關責任人由河北省依法依規給予處理。此外，依法依規追究安豐公司有關人員責任；責令河北省針對安豐事件暴露出的嚴重失察、行政效率低下等問題，抓緊制定整改落實方案；依法依規穩妥處置安豐公司違法違規項目。國家就是要嚴查不守規矩企業，讓守規矩企業受益。中央環保督查組嚴查環保，就是要整體提高環保水平，要讓守規矩的企業兌現環保受益，在環保成本上體現公平。

2.價值的回歸

由於前些年的無序發展，鋼鐵行業積累了反市場規律的現象，最直接體現就是低效供給積壓無效供給，劣幣驅除良幣。比如地條鋼由於環保、節能、產品質量差，甚至不符合國家規定，但由於其噸鋼成本較正規企業至少低500元，正規企業在競爭中處於明顯劣勢。這些企業在財務報表上體現的是盈利能力強，效率高，實際上是賺取犧牲環境和資源的錢。特別是在市場不好的情況下，大量正規企業倒閉關門，而地條鋼企業卻盈利，搶佔了市場，長此以往的結果就是我們國家的工業水平將出現嚴重倒退。此次去產能過程中重點是對劣幣驅除良幣現象進行了剷除，比如2016年12月國務院處理江蘇華達鋼鐵公司違規生產地條鋼案件，責成江蘇省政府向國務院作出深刻檢查；華達公司等長期違法違規生產銷售「地條鋼」，江蘇省政府及有關市、縣政府存在失職失責行為,依據《行政機關公務員處分條例》第二十條第四項之規定，對負有重要領導責任的江蘇省副省長馬秋林給予行政記過處分；由江蘇省根據有關規定，對111名責任人進行問責，其中，省管幹部6人：給予省質量技術監督局副局長李景輝、徐州市市長周鐵根行政記過處分，給予省發展改革委副主任趙芝明、經濟和信息化委副主任高清、徐州市副市長馮興振行政記大過處分，給予新沂市委書記王成長黨內嚴重警告處分，其餘市、縣、鄉（鎮）有關責任人由江蘇省依法依規給予處理，此外，依法依規追究華達公司等企業有關人員責任；責令江蘇省繼續加大排查力度，對全省生產銷售「地條鋼」、違法違規新增鋼鐵產能等行為進行徹底整治，堅決防止死灰復燃。今年1月1號開始集中取締地條鋼專項行動。在這過程中，政府職責也發生了很大變化，由市場行為的決策者轉變為公平競爭環境的維護者，這種轉變是對行業發展的最大利好。通過公平競爭環境糾偏，實際上是企業真正價值和效率的回歸。

3.價格和產量的回歸

價格是供需關係的直接體現，自2016年供給側改革以來，產能利用率由71%提升到目前的84.88%，提高14個百分點，隨之而來的是鋼材價格由57.52點提高到113.66點，上漲97.60%。而且這種上漲屬於回歸性上漲，即使到目前鋼材指數113.66點，僅較1994年高13.66%。同時，由於劣幣的驅除，正規企業產能得到充分發揮，產量不斷上漲，2017年上半年統計範圍內企業產量同比增長4.6%，預計今年統計範圍內的企業產量將達到8.4億噸，同比增長3.97%。

4.利潤的回歸

公平競爭環境的恢復，企業價值的糾偏，產品價格和產量的回歸最終體現在了行業經營業績上，2016年大中型企業實現利潤303.78億元，而2017年上半年利潤已經達到401億元，預計下半年利潤還要好於上半年。我們認為利潤主要來自於三個方面：

一是與下游供需關係回歸正常，利潤空間擴大。鋼鐵行業與下游供需關係的直接體現是產能利用率，根據國內和國際經驗，鋼鐵產能利用率在75%-80%屬於合理區間，供需基本平衡，2015年產能利用率僅71%，對下游的議價能力弱，利潤不斷被擠壓。目前，產能利用率回歸正常水平，鋼鐵行業與下游議價能力提升，價格出現回歸性上漲。

二是鐵礦石吞噬鋼廠利潤現象得到改觀。一方面供給側改革糾正了與鐵礦石的供需關係和議價能力。在供給側改革嚴禁新增產能、各鋼企壓產限產的情況下，未來對鐵礦石的需求不會出現上升，鐵礦石傳統的價格緊盯鋼廠利潤不斷上漲的邏輯被打破；另一方面打擊「地條鋼」行動清理出的廢鋼會對鐵礦石起到替代作用。「地條鋼」出清后，約7000萬噸廢鋼從「地條鋼」企業流向正規企業，相當於頂替1億噸以上的鐵礦石。因此各鋼企通過增加廢鋼比降低對鐵礦石的黏性。最後鐵礦石高庫存進一步壓制鐵礦石提價空間。2016年以來，全國主要港口鐵礦石庫存持續上升，2017年8月4日全國主要港口鐵礦石庫存達到1.4億噸，在鐵礦石庫存持續保持高位的情況下，未來強勢上漲可能性較低，因而不會對鋼企利潤造成太大壓力。圖11和圖12可以看出，今年以來鐵礦石價格走勢已經明顯弱於鋼材價格。

三是違規企業利潤的回歸。「地條鋼」的出清使得市場競爭環境進一步改善，結束了以往國內鋼材市場上「劣幣驅逐良幣」的現象，使得原來歸屬於「地條鋼」的利潤流向正規鋼企。據統計，「地條鋼」企業共至少涉及1.2億噸產能，折算為產量是7000萬噸，如「地條鋼」按每噸500元利潤計算，共計350億元的利潤。這些利潤在「地條鋼」徹底出清之後流向正規企業，使得正規企業特別是螺紋鋼佔比高企業直接受益。

四是管理提升，成本持續下降。2011年以來受市場持續低迷，企業生存問題不斷經受考驗，倒閉內部提升管理，很多企業都在降本、減員、管理各方面採取了措施，降本增效的成果比較明顯。鋼鐵主業人員人均產鋼量從2014年的495.41噸/人提高到2016年的551.98噸/人，噸鋼三項費用降低，高爐煉鐵的原料消耗也有所降低。打擊「地條鋼」行動清理出的廢鋼流向正規企業，增加廢鋼用量進一步降本增效。降本增效能為企業帶來真正的效益。由於要考慮成本等其他因素，單純的鋼材價格上漲不見得可以為企業帶來真正的經濟效益。但通過降本，通過各方面的創新帶來的效益是實實在在的。降本增效是實現鋼鐵行業競爭力提升、經濟效益提高的重要措施。

三、盈利持續，周期屬性減弱，類公用事業屬性漸強

決定行業盈利能力的核心指標是行業產能利用率。鋼鐵供給側改革總體目標是將產能利用率提高到75%-80%的正常水平，提升行業與下游的議價能力和利潤話語權，恢復正常盈利，並按此比例計算壓減產能1-1.5億噸，預計全部產能壓減后，產能利用率達到80%以上。

根據《鋼鐵工業調整升級規劃（2016-2020年）》，到2020年粗鋼產量基本維持在8億噸左右，因此決定行業產能利用率的是產能變化情況，而根據《國務院關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》（2016國發[6]號文）規定，鋼鐵行業目前第一條紅線就是嚴禁新增產能，國務院處理河北安豐違規新增產能事件足以看出國家對新增產能的高壓態勢。從地方政府和企業看，目前也輕易不敢越線，在目前效益轉好情況，投資者想投資新建鋼廠只能置換合規產能指標，也就是說只有拆掉別人的合規產能才能新建鋼廠。這個指標是可以交易的，目前噸鋼置換指標已經單價500元，也就是說新建100萬噸的鋼廠，指標費用要5億元，足見政策高壓威力。換句話說，鋼鐵產能是在國家嚴格管控下的，產能利用率短期內不可能下降，鋼鐵行業盈利能力是可持續的，周期屬性越來越弱，會成為類公用事業屬性行業。

在高產能利用率、盈利持續情況下，企業利潤增加，但在不允許新建項目擴張產能的情況下，企業盈利將流向資產負債調整、技術改造、兼并重組以及分紅，鋼鐵企業將開啟內生髮展模式，由此將帶動整個行業持續向好。總之，鋼鐵供給側改革的順序是自上而下、由外而內進行的，最終會實現整個行業競爭力提升。因此，我們對鋼鐵行業未來發展充滿信心，投資鋼鐵板塊主邏輯是供給側改革帶給整個行業的不斷復甦和成長，是鋼鐵自身競爭力的不斷提升和在整個產業鏈中利潤話語權的提升，價格上漲只是其中的一個外在表現因素而已，價格上漲可能是短暫的，但盈利是持續的。

通過供給側改革實現鋼鐵行業盈利脫困，不僅僅是利於行業發展，更是消除了銀行壞賬風險，解決了系統風險。通過帶動上下游相關產業復甦，企業槓桿也逐漸降低。通過價格傳導，工業品價格回升，逐漸倒逼下游低端製造業轉型發展，經濟戰略意義巨大，是解決當前經濟矛盾和未來發展的核心。

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文章摘自：已於2017年8月18日發布的研究報告《周期不是鋼鐵行業宿命，供改提供原動力》

文章作者：天風鋼鐵團隊