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東吳期貨:PTA釋放壓力 低位去庫存

東吳期貨:PTA釋放壓力 低位去庫存

PTA期貨行情展望

宏觀面,7月份經濟數據即將出爐,預計對市場情緒整體延續謹慎樂觀指引概率大,代表實體融資水平的長三角6個月票據貼現利率持續下滑,說明實體融資環境逐步改善,宏觀情緒對大宗商品影響中性偏多。

原油市場來看,8月份沙烏地會加大減產力度並控制出口,產油國仍會對減產不利的國家進行約談協調,原油市場的供給側改革仍在繼續,而終端需求季節性回升會加大庫存的消耗力度,國際原油市場供需將逐步好轉,原油價格有望繼續回升。

PTA基本面來看,PX供需略寬鬆,但油價回升以及PTA裝置重啟對需求的剛性增加將對PX價格有提振,預計PX價格將上沖850-900美元/噸關口。當前PTA社會庫存下滑至歷史相對低位水平,8月份仍有PTA裝置進行檢修,聚酯及終端需求步入淡季對聚酯環節施加了壓力,但聚酯上半年良好的經營狀態以及金九銀十的樂觀預期下,預計聚酯環節開工率會維持在相對高位水平,PTA仍會繼續低位去庫存。遠期來看,不排除逸盛進行生產現金流的主動性管理。

操作上,產業客戶建議逢低做多PTA1709合約提防8月份潛在的貨源短缺可能,一般投資者可逢回調介入1801合約多單,做好止損。

一、PTA期貨市場行情回顧

圖1:PTA期貨指數K線圖

7月份,國內大宗商品市場整體增倉上行,下旬高位震蕩,月末黑色系繼續強勢拉升,化工品則出現震蕩調整走勢。PTA期貨在在7月初領先於大宗商品暴力拉升,PTA主力09合約一周大漲500元/噸,漲幅明顯。7月中旬開始,PTA期貨沖高回落減倉下行,其中09合約因盤面現金流以及獲利盤豐厚出現了大幅減倉下行行情,月末小幅震蕩企穩,持倉量再現增加局面。截止7月底,PTA期貨1709合約圍繞5200元/噸震蕩。

二、基本面影響因素分析

1、原油偏強震蕩,PX小幅拉升

圖2:亞洲PX裝置檢修動態

圖3:PX月度供需平衡情況

圖4:PX生產利潤走勢圖(美元/噸)

2、恆力石化2#輪休,供應維持在偏緊狀態

圖表5:PTA裝置檢修計劃

圖6:PTA社會庫存走勢圖

圖7:PTA現金流走勢圖

7月份,PTA工廠的檢修計劃多延遲開車,PTA去庫存力度超預期。7月20日前後隨著前期檢修裝置係數開車,PTA供應量逐步增加,儘管聚酯開工率維持高位,PTA仍處於去庫存的格局中,但PTA供需最緊張時刻已經出現邊際改善。PTA期現貨價格沖高回落,對應生產加工費從1200元/噸回落至700元/噸水平。截止7月底,PTA社會庫存下滑至90萬噸水平,處在2014年以來低位水平。

另一方面,截止8月4日,逸盛的PTA信用倉單量較3月底10萬張的歷史高位大幅下滑至59793張。PTA倉單總量下滑至122469張,扣除逸盛信用倉單對應的實物倉單量為62676張,大幅低於2015-16年同期水平。進入8月份,恆力石化1#220萬噸裝置重啟,但2#裝置計劃8月10日檢修12-15天,漢邦石化60萬噸裝置亦停車檢修,虹港石化150萬噸裝置8月底計劃檢修,儀征石化計劃8月20日檢修15天,PTA供應仍處於偏緊狀態。

圖8:PTA信用倉量走勢圖(張)

圖9:PTA倉單量(實物+信用)走勢圖

3、織造進入傳統淡季,對聚酯需求構成階段性利空

圖10江浙織機開工率走勢圖(%)

圖11:聚酯工廠開工率走勢圖(%)

圖12:聚酯庫存走勢圖(天)

圖13:聚酯環節現金流走勢圖(元/噸)

截止8月4日當周,江浙織機以及聚酯開工率分別在74%和85.38%,均高於往年同期水平,其中江浙織機開機率受高溫與環保影響一度出現快速回落,8月初再度回升。終端織造需求進入淡季,多消耗前期原料備貨為主,對聚酯滌絲消耗水平下降,聚酯產成品平均庫存回升至14.7天,聚酯生產利潤下滑至70元/噸附近。我們認為當前聚酯庫存增加以及利潤下滑可能會影響聚酯開工積極性,部分工廠存在降負荷預期,但總體下滑空間有限。預計8月份聚酯平均開工率會維持在82%附近水平,對應PTA的剛性需求維持強勁,PTA仍會低位小幅去庫存4萬噸水平。

三、本月(8.1-8.31)PTA期貨行情展望

宏觀面,7月份經濟數據即將出爐,將對下半年宏觀經濟走向提供方向性指引,預計對市場情緒整體延續謹慎樂觀指引概率大,資金面央行對衝到期逆回購,代表實體融資水平的長三角6個月票據貼現利率持續下滑,說明實體融資環境逐步改善,宏觀情緒對大宗商品影響中性偏多。

原油市場來看,8月份沙烏地會加大減產力度並控制出口,產油國仍會對減產不利的國家進行約談協調,原油市場的供給側改革仍在繼續,而終端需求季節性回升會加大庫存的消耗力度,國際原油市場供需將逐步好轉,原油價格有望繼續回升。

PTA基本面來看,PX供需略寬鬆,但油價回升以及PTA裝置重啟對需求的剛性增加將對PX價格有提振,預計PX價格將上沖850-900美元/噸關口。當前PTA社會庫存下滑至歷史相對低位水平,8月份仍有PTA裝置進行檢修,聚酯及終端需求步入淡季對聚酯環節施加了壓力,但聚酯上半年良好的經營狀態以及金九銀十的樂觀預期下,預計聚酯環節開工率會維持在相對高位水平,PTA仍會繼續低位去庫存。遠期來看,不排除逸盛進行生產現金流的主動性管理。

操作上,產業客戶建議逢低做多PTA1709合約提防8月份潛在的貨源短缺可能,一般投資者可逢回調介入1801合約多單,做好止損。

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