滬指縮量三連陽全天振幅僅0.5% 樂視網午後大幅拉升

滬指今日延續整理態勢，全天都圍繞昨收盤點位窄幅震蕩，最終微幅收漲結束一天交易，全日振幅僅有0.5%，日K線收出三連陽。市場成交量略有萎縮，兩市合計成交不足4400億元，行業板塊漲跌互現。

值得注意的是，創業板龍頭樂視網午後大幅拉升，從下跌2%一舉拉升至上漲7%，最終大漲近6%結束一天交易。

對於後市大盤走向，機構紛紛發表看法。

國元證券：春季紅利仍將兌現，重心轉向成長股

目前春季行情仍在繼續演繹，一方面投資者要保持信心，另一方面也要認識到春季行情的重心已經轉向成長股。而由於本輪行情主要圍繞企業業績改善邏輯，在年報和一季報業績披露結束之前，本輪春季行情的紅利就不會完全兌現。換句話說，在「五一」之前都屬於春季行情範疇。

美聯儲3月份是否會加息可以分兩個層面來看：第一個層面，無論是否加息，塵埃落定後市場將如何演變？我們認為，加息時點過後情緒面的不確定因素也就消失了；第二個層面，如果美聯儲加息，將會通過什麼途徑影響A股市場？市場主流觀點認為，從資本流動角度來看，將加劇資金進出的波動，同時對貨幣政策的壓力加大。

我們認為，投資者對於資金進出的波動無須過於擔憂。自「8·11」匯改以來，人民幣匯率的波動幅度和持續時間都比較充分，這種擔心並不是一個新的因素。我們可以看到，今年以來人民幣匯率小幅升值，最新數據顯示，外匯儲備重回3萬億美元；至於的貨幣政策，從政府工作報告的表述和最新的信貸數據來看，實際上也比較明確——總體呈穩健中性，但資金價格會保持溫和上漲或者說基本穩定態勢。

海通證券：牛市有多遠？

海通證券的荀玉根的基本觀點為，1990年來A股經歷了五輪牛熊震蕩，牛市時間佔比37%、平均持續19個月，熊市為20%、10個月，震蕩市為43%、24個月。這輪震蕩市始於16年1月底，對比過去牛市的DDM分析，未來水牛難現，只可能有盈利牛，估值結構性高也要盈利消化，仍需要時間確認數據。上半年是進二退一的震蕩市，春季行情繼續，二維投資時代各領域精選細分方向，消費升級+主題周期+價值成長。

未來牛市的動力在哪裡？荀玉根分析指出：

(1)利率(流動性)：「水牛」難以再現。從14年初以來10年期國債收益率從4.6%的高點趨勢性下行，直至16年8月降至最低的2.7%，無風險利率已經經歷了一輪大幅下行。而且從16年8月份以來，市場資金成本開始緩慢抬升，其中7天回購利率已從2.5%左右升至3%，10年期國債收益率回升至3.3%。17年2月央行上調7天逆回購招標利率10bp，意味著在貨幣政策已經開始轉向中性穩健，利率再次大幅下行驅動「水牛」的可能性已經很小。

(2)基本面：盈利牛、轉型牛值得期待。16年三季度A股歸屬母公司凈利潤累計同比分別為1.9%，較中報的-4.6%明顯回升，剔除金融后數據為12.7%和1.0%，同樣明顯回升。主板、中小板、創業板的三季度歸母凈利累計同比分別為-0.4%、21%、43%，相對二季度的的-6.9%、13%、48.5%，也在改善。2016年工業企業利潤同樣大幅改善，利潤總額同比增速從15年的-2.3%回升至8.5%。只是展望未來，盈利的改善能否持續，市場分歧很大，多數分析師和投資者心存疑慮，我們認為2017年企業盈利改善有望持續，《2017年盈利分析系列1-3》中我們分析指出，A股凈利潤同比2017年有望達8%，高於2016年的2-3%，經歷2010年到2012年中的下滑階段，2012年中以來的震蕩走平階段，企業盈利有望逐步迎來中期向上的拐點。6.5%左右的GDP目標預示著宏觀面平穩，雖然固定資產投資平穩，但消費和出口增速在改善，尤其是周期行業集中度上升、消費不斷升級，上市公司盈利結構在優化，轉型期GDP結束L的豎進入橫，上市公司盈利可以更好，類似70-80年代的日本。當然，盈利的數據需要中報、三季報不斷確認，尤其是下半年的盈利數據需要確認。

(3)風險偏好：等待改革再發力、轉型見實效。展望未來，類似於96/1-01/6、14/7-15/6、的「水牛」難以再現， 05/6-07/10的「繁榮牛」和08/10-09/8的「政策牛」再出現的可能性也很小，17年下半年將迎來十九大召開，改革與轉型是希望，未來的牛市更可能是改革不斷發力、轉型漸見實效后，業績改善的「盈利牛」、「轉型牛」，因此未來的牛市斜率將更平緩。

(4)估值：上證綜指、上證50指數估值處於歷史底部。目前上證指數、A股(剔除金融)、上證50、中小板指、創業板指的PE(TTM)分別為15倍、33倍、11倍、44倍、56倍，相對歷次牛市起點各板塊估值區間(8.5-18)、(14-18)、(7-15)、(20-23)、27倍而言，上證指數和上證50指數估值已經達到歷史上牛市啟動的水平，而A股(剔除金融)、中小板指、創業板指估值水平仍然較高。估值水平與盈利增長相關，震蕩市的意義就是通過盈利增長消化估值，以時間換空間，為未來的牛市做準備，問題的核心仍然是盈利。

投資策略上，荀玉根表示，步步為營，跟蹤政策和基本面變化。無需擔憂美國加息對A股的衝擊，資本流動管理趨嚴，人民幣對美元貶值壓力小，對資金面和情緒面影響有限，過去15年的統計數據顯示，並沒有兩會結束市場下跌的規律。春季行情變化一般源於基本面改善被證偽或政策面變緊，當前宏微觀基本面數據良好，政策面優化，不用擔憂，而且1月中最低點來上證綜指累計漲幅才5.5%，漲幅最大的中小板指12%，創業板指9.4%，萬得全A才8.3%，累計獲利並不大。未來值得關注的是政策面，一季度數據好轉給去槓桿提供了更好的條件，川普百日新政推進中，關注可能出現的中美貿易摩擦。當前繼續安心持倉，跟蹤政策，步步為營。展望全年跟蹤企業盈利改善能否持續。

具體配置上，建議均衡配置，消費升級+主題周期+價值成長。1月底2月初我們提出春季行情后，建議以消費類價值股為底倉，用一帶一路、國企改革來進攻，春季行情輪漲到成長，並與行業分析師合作構建12隻績優成長股。行業演繹至此各行業表現已經均衡化，1月16日上證綜指3044點以來漲幅居前的行業既有消費中的家電和食品飲料，又有周期中的建材和有色，還有科技中的電子和通信。當前位置建議均衡配置，A股已經進入二維投資時代，以前在做行業配置、風格選擇時，常常從一維角度分為周期與消費、成長與價值，進攻看周期、成長，防禦看消費、價值，現在市場環境已經微妙變化，投資進入二維階段。一方面投資者結構變化，追求絕對收益的保險和銀行資金佔比上升，另一方面經濟結構調整，周期和消費內部都出現結構性變化。周期股單純從經濟數據好轉角度找高貝塔的舊邏輯已經水土不服，因為即便數據好轉，固定資產投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結合供給端或政策主題，所謂「主題周期」，如國企改革、一帶一路、供給側改革等。消費已不是簡單的防禦，收入水平上升和人口年齡結構變化推動消費不斷升級，如白酒中茅台、吉利和長城等自主品牌汽車、傢具中索菲亞、老闆電器等品牌小家電、安踏體育等運動用品銷售持續增長。成長和價值也不再對立，而是走向融合，單純講現金分紅的價值股表現不如有業績增長的價值股，如格力、茅台、恆瑞優於水電、高速公路，而成長股也注重業績與估值的匹配，2014年-15年看風口、博彈性的時代已經過去，13年底14年初併購新規孵化了市值管理投資邏輯，現在政策環境已變、IPO規模擴大，價值和成長走向共和，即「價值成長」。

國金證券：沐浴春風至3300點

國金證券李立峰團隊表示，我們傾向於兩會期間「維穩行情」延續，兩會結束後市場雖有短期擾動，但並不意味著本輪A股春季躁動的結束。站在當前時點，市場認可當前經濟景氣度較高，但對2017年經濟回升的力度、持續性產生較大分歧，由此，「板塊輪動」成為當前行業配置主要特徵。當「下游消費、周期藍籌」等板塊資金過度集中后(我們認可2017年「消費股泡沫化」成常態)，不排除資金會外溢至新興產業板塊(儘管整體估值較高)，機構投資者會左側配置估值合理(PE在30倍以下)的成長板塊上。

李立峰強調，海外市場方面，美國就業穩定，美國3月加息已反映在資產價格中，全球國債收益率上升，美元指數上行遇阻回落；受原油價格暴跌等影響，其他類大宗商品價格承壓。對於全球投資者而言，近期最為關注的莫過於「3月14、15日，FOMC議息會議」。從周末披露的2月份非農就業靚麗數據來看，美國加息已成板上釘釘的事件(當然，若美國意外不加息，那對市場則屬於超預期因子)。美國勞工部公布數據顯示，美國2月非農就業新增23.5萬，預期增20萬，前值由22.7萬修正為23.8萬，印證了自美國大選以來經濟樂觀情緒的回升。非農數據披露后，全球債券收益率回升，美國10年期國債收益率一度突破去年12月份高位2.6%，而美元指數沖高后回落。美國產量的上升推動上周美國原油庫存激增820萬桶，是市場預估增幅的四倍多，ICE布油連續4日大跌，結算價報51.27美元/桶。全球股票市場大多震蕩為主，風險偏好平穩，美國3月加息已反映在資產價格中。

李立峰表示，隨著氣溫回升以及季節性開工旺季到來，國內經濟高景氣度延續；農產品周期下行使得通脹上半年溫和可控；當前宏觀環境貨幣政策不存在「大幅收緊」的可能，至少上半年如此。總體來講，國內經濟高景氣度延續，預計下周諸多經濟數據(工業增加值、社零、固定資產等)釋放偏暖信號。農產品周期下行使得通脹上半年溫和可控，2月CPI0.8%大幅低於預期，預計3月CPI同比1.2%，當前宏觀環境貨幣政策不存在「大幅收緊」的可能，至少上半年如此。

對於A股年報披露行情，李立峰指出，當前A股年報披露步入密集期，盈利好轉，PPI 或在二季度中見頂小幅回落。 A股上市公司的盈利情況較去年三季報正在進一步改善。數據統計顯示，截至3月12日，滬深兩市共計有2349家上市公司披露了2016年業績預警信息，披露率 75.95%。預警類型為負面(預減、略減、首虧和續虧)的企業佔比 24.75%；預警類型為積極的(預增、略增、扭虧、續盈)企業佔比 74.03%；其餘則為不確定。從不同增長類型來看，上述數據均較 2016 年三季報有了顯著改善，其中預增、 略增、扭虧和續盈的家數均有所增加。截止目前，滬深兩市已有280家上市公司披露2016 年年報業績，超預期的家數有所增多，企業盈利改善有望延續；考慮到 M2 同比增速於去年10月份見頂，一般來講，M2 同比領先PPI同比6個月左右時間，由此我們預計 PPI同比增速有望在二季度中見頂小幅回落。

具體配置上，判斷「本輪A股春季躁動結束」顯得過於武斷，市場由「盈利驅動，通脹可控，流動性相對寬裕，地產資金階段性迴流A股」等因素決定，使得我們依舊維持行情目標點位在 3300 或以上的判斷。行業配置上，主要圍繞「產業政策、漲價主線、消費升級」這三條思路來配，分別對應「汽車電子、汽車服務、磁性材料、集成電路、蘋果產業鏈、人工智慧、部分化工品、輕工造紙、食品飲料、商貿零售、家電」等。主題方面，建議重點關注五類主題，分別是「一帶一路」(國家大戰略，建築受益)、國企改革(央企，上海等地方混改，軍工等)、PPP、新疆基建、次新股、高送轉等。