下半年不必過於悲觀

4月以來，A股市場經歷了一段時間的調整后，投資者悲觀和謹慎的情緒表現較為明顯。站在半年的時間節點上，筆者覺得投資者不必過於悲觀，與其糾結於指數漲跌、大小盤風格轉換或成長價值風格轉換等受到多方面因素影響的短期問題，不妨把目光放遠一點，在風險可控的範圍內，選擇盈利可持續性和估值優勢兼備的高性價比標的，這是未來投資中最重要的任務。

「L型」經濟企穩

從經濟的總體走勢來看，經過長達八年的下台階，經濟在新常態的框架下基本實現了軟著陸。經濟增長「L型」中一豎的階段基本過去，目前處於一橫的階段，這個階段中當然會有短周期的一些向上或向下的波動，但千萬不能簡單地線性外推，至少在當下，這種短期的經濟波動不應該成為影響市場的主要矛盾。正如2016年一季度名義經濟增速見底，之後連續四個季度名義經濟增速持續上行一樣，2017年一季度的名義增速估計回升到11%以上，預計接下來的幾個季度名義經濟增速會出現一定的回落，但實際經濟增速依然維持在6.5%—7%之間，這就是經濟「L型」和「短期波動」的要義。

從資金面角度來看，現在處於金融監管下資金緊張的消化期。今年的情況和2013年相似，並不存在通脹壓力，貨幣政策偏緊主要為了金融去槓桿，監管層從各個方面落實金融防風險。然而，目前的主要基調仍是「堅持穩中求進工作總基調，確保不發生系統性金融風險」，因此類似2013年的「錢荒」再次發生的概率較小。

總體而言，我們千萬不要忽視人民追求更美好生活為經濟結構調整帶來的動力，千萬不要忽視微觀主體創新的力量，多看看那些充滿活力的新興企業。2017年的實際經濟增速不會比2016年差，未來投資中應該淡化經濟中的價格因素和總量因素，轉而關注結構性變化，不必過於悲觀。

把握結構性機會

正如索羅斯所言：「次貸危機是一次百年不遇的危機」。2008年的次貸危機顯示二戰後資本主義以全球化和國際化的名義已經發展到一個比較極致的階段，也是本輪康波進入衰退的確定性標誌。對於未來，我們需要從一個更長的時間維度去回顧和展望這個市場。

從微觀來看，有兩種可能的突圍路徑，一是革命性創新，二是革命性破壞。如何選擇，既考驗頂層的智慧，也考驗底層普羅勞動大眾的人性。樂觀主義的我，選擇相信革命性創新的出現，就要在什麼山頭唱什麼歌。在實際投資中，往往會採取多策略組合。既有自上而下的考量因素，是會有一些自下而上的選擇的標的，兩方面都會考慮，如果說既能滿足自上而下的選股要求，又滿足自下而上對企業的評判標準，那就更理想了。

在今年餘下的半年中，股票市場整體走勢或仍以震蕩為主，更多的是結構性機會。因此，精選個股將成為後市投資的制勝關鍵。投資者須練就一雙「火眼金睛」去甄別「真偽」成長，即拒絕「偽成長」的同時，注意「價值透支」甚至「偽價值」的風險，只有真正符合邏輯的成長型企業才有進行戰略配置的價值。

所謂「不忘初心，方得始終」，投資者不應該在五六千點的時候亢奮，同樣也不應該在兩三千點的時候恐慌，要看一個大的風險收益比，在能夠引領我們走出這一輪康波蕭條的革命性創新中反覆耕耘。

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