美國制裁委內瑞拉，或成短期內引爆油價之導火索！

——上周油市迎來一系列利好，美國原油和布倫特原油上周五(7月28日)均升至其50日均線以上，收盤錄得五連陽。整體來看，油價上周周線漲逾9%，為年內最大周度漲幅。並且，美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的數據顯示，截止至7月19日至7月25日當周，投機者持有的原油投機性凈多頭頭寸增加26879手合約至423338手合約，為兩個月以來的最高水平。這表明投資者看多原油的意願繼續升溫。

上周促使油價上漲的因素主要包括：沙烏地在OPEC 7月會議上發表的樂觀言論、美國API和EIA原油庫存均錄得下降、美元走軟及委內瑞拉地緣政治風險等。市場分析師指出，委內瑞拉地緣政治風險已成為短期內影響油價的關鍵因素。

美國財政部上周三(7月26日)宣布對委內瑞拉13名現任或前政府官員實施經濟制裁，並威脅將就委內瑞拉政府推進位憲大會實施進一步制裁。美國政府指控這些被制裁的官員涉嫌腐敗，侵犯人權，並破壞委內瑞拉的民主。同日，委內瑞拉總統馬杜羅(Maduro)的反對者發起為期兩日的全國大罷工，要求總統馬杜羅取消上周日(7月30日)舉行的制憲會議全民公投。美國副總統邁克·彭斯(Mike Pence)稱，如果委內瑞拉政府在7月30日舉行制憲大會選舉，美國將對委內瑞拉採取強硬且迅速的經濟措施。

不過，委內瑞拉馬杜羅總統對此做出了強硬的回應，稱該國將無視美國的制裁和警告。馬杜羅堅稱，委內瑞拉政府將在上周日的投票中取得勝利。市場分析師認為，委內瑞拉石油貿易的潛在崩潰可能會使該國的經濟危機更為嚴重。但與此同時，油價可能會大幅上漲。

巴克萊集團(Barclays)的分析師Warren Russell表示，美國對委內瑞拉的制裁或給予OPEC退出減產戰略的機會。若美國對委內瑞拉制裁的力度更強，制裁時間更長，將至少推動油價上升5-7美元/桶。如果WTI原油價格升至50美元/桶-55美元/桶的交易區間，美國頁岩油產商的對沖活動將會變得更為積極，這將限制油價進一步上行的可能性。

並且，Warren Russell指出，如果委內瑞拉的原油供應被縮減，那麼煉油業的利潤率將會受到擠壓。美國煉油廠將受到與委內瑞拉貿易約束有關的制裁的負面影響。另一方面，巴克萊表示，如果委內瑞拉的石油價格低於同類水平，那麼和印度等原油進口大國可能會從中受益。

此外，Warren Russell還表示，評估馬杜羅政府之後的委內瑞拉的投資意願還為時過早。儘管委內瑞拉的資產規模龐大，但這些並非短周期性的。與該國關係密切的企業可能會繼續存在，但這些企業在增加投資之前，可能會等待該國的政治環境穩定下來。無論怎樣，委內瑞拉的原油生產趨勢在短期內可能會下降。

★美國對委內瑞拉的制裁與其對俄羅斯和伊朗的制裁有何不同？

巴克萊發現美國對俄羅斯的制裁併未對該國原油生產及油市產生顯著的影響，而美國對伊朗的制裁則令該國的原油產量及出口下滑，並提振油價上漲。那麼，美國對委內瑞拉的制裁與其對俄羅斯和伊朗的制裁有何不同呢？匯通網認為，這些不同之處主要體現在以下幾個方面：

第一，與俄羅斯和伊朗不同，委內瑞拉麵臨著政治和經濟崩潰的巨大風險。低油價大大降低了委內瑞拉政府償還其未償債務的能力，與此同時，也減少了該國進口基本商品所需的資金。因此，馬杜羅總統做出的一些決定，導致近年來委內瑞拉人的生活質量不斷惡化。在委內瑞拉當前不穩定的背景之下，即使美國對該國實行有限的制裁，也可能會對原油市場產生極大的影響。

第二，委內瑞拉需要進口原油和精鍊產品來生產原油。委內瑞拉生產的原油中，大約有一半是重質油。這種油在出口之前需要稀釋。如果不能從美國和其他地方進口稀釋油，該國奧諾科的某些項目可能會面臨被關閉的風險。貿易禁運、影響委內瑞拉國家石油公司的制裁或主權債務違約，都可能成為奧諾科的重質油項目被關閉的催化劑。我們曾在今年早些時候估計，預計將有30萬桶/日的重質油生產受到影響。

第三，從目前的狀況來看，委內瑞拉的煉油行業需要進口燃料，其中部分燃料是從美國進口的。受投資不足的困擾，委內瑞拉煉油廠的開工率遠低於其額定產能。彭博最近報道稱，波多黎各煉油廠的開工率為15%。美國限制對委內瑞拉的燃料出口，將導致該國對委內瑞拉國家石油公司的依賴增加。並且，令該國從其他地區的進口的燃料油量上升。

第四，委內瑞拉的石油部門與北美能源系統的聯繫更加錯綜複雜。由於委內瑞拉國家石油公司在美國的子公司希戈石油公司(Citgo)以及其它美國煉油廠對委內瑞拉原油的依賴性，使得委內瑞拉與美國的石油行業關係密切。相比之下，委內瑞拉石油行業與其他經合組織國家石油行業之間的關係較弱，這意味著委內瑞拉在國際能源體系中的地位與俄羅斯或伊朗的地位是截然不同。

★美國可能會採取哪些方式制裁委內瑞拉？

據路透報道，美國川普政府目前正考慮對委內瑞拉政權進行制裁。這些制裁方式包括：對該國的一些高級官員進行制裁，以及對委內瑞拉國家石油公司(PDVSA)以美元進行原油交易的能力進行制裁。這並非川普政府第一次對委內瑞拉進行制裁。2017年2月，美國對馬杜羅政府的副總統進行了制裁。2017年5月，美國對委內瑞拉最高法院的八名法官進行了制裁。美國政府最近對委內瑞拉進行制裁的目的是：為了保持委內瑞拉政府制憲大會選舉的自由和公平，並防止馬杜羅建立獨裁政權。據悉，委內瑞拉政府在7月30日舉行制憲大會選舉。

目前，美國政府可能會通過幾下幾種方式對委內瑞拉進行制裁：

第一，對委內瑞拉政府官員進行制裁。

美國可能會繼續對委內瑞拉政府官員實施制裁。但分析師認為，這可能對委內瑞拉的石油行業影響有限。

第二，對委內瑞拉能源部門進行制裁。美國可能會對委內瑞拉的能源部門實施多種制裁，這些制裁可能包括以下幾個選項：

其一，嚴禁或限制美國油企對委內瑞拉的石油勘探及生產活動進行新投資。因委內瑞拉石油上游項目已因國內環境而大幅減少，分析師認為，這一制裁方式不太可能對該國的原油生產產生巨大影響。

其二，禁止美國油企在委內瑞拉國內開展經營活動。這將限制美國石油生產商及油服企業在委內瑞拉的生產及投資，分析師認為，這一制裁方式將加速該國石油生產下滑的趨勢。

第三，對委內瑞拉國家石油公司進行制裁。

美國可能會對委內瑞拉採取更為嚴厲的制裁方式，即直接對委內瑞拉國家石油公司進行制裁。在最極端的情況下，委內瑞拉國家石油公司將被禁止參與美國的銀行融資活動，也不得與美國企業進行交易。分析師認為，這一制裁方式將會快速地對該國的原油產量造成嚴重的破壞性影響。

並且，直接對委內瑞拉石油公司進行制裁，也可能會導致該國2017年主權債務違約。這一舉措將影響委內瑞拉的石油進口和出口。委內瑞拉國家石油公司將需要尋找新的石油出口目的地。目前，委內瑞拉向美國出口原油700萬桶/日以上，向歐盟出口原油近100桶/日。和印度可能會成為委內瑞拉的部分原油出口的替代目的地。

與此同時，委內瑞拉也需要尋找新的稀釋油來源地，阿爾及利亞和奈及利亞的原油和凝析油此前曾被委內瑞拉用作稀釋油，這兩國可能成為該國新的稀釋油來源地。但上述方案，均取決於美國對該國制裁的程度和其他國家的參與程度。即使上述方案行得通，但可能會增加委內瑞拉的原油生產成本，使其在經濟上不可行，最終對委內瑞拉的原油生產造成巨大的破壞性。

此外，美國對委內瑞拉國家石油公司實施制裁，也可能意味著在委內瑞拉開展業務的美國生產商和服務公司將不得不停止運營，這將對石油生產產生巨大影響。

目前，委內瑞拉的石油和天然氣液體(NGLs)產量約為220萬桶/日，約佔全球油市的2%。該國的奧里諾科(Orinoco)重質油是全球各地煉油廠，特別是美國墨西哥灣沿岸地區的煉油廠的重要原料。委內瑞拉的原油出口規模為180萬桶/日。其中，近90萬桶/日的委內瑞拉原油流向了經合組織(OECD)國家，其餘出口至亞洲。並且，委內瑞拉還是美國的第三大石油出口國，規模約為75萬桶/日，僅次於加拿大的320萬桶/日和沙烏地的110萬桶/日。

鑒於委內瑞拉與美國在能源領域的密切關係，川普政府很可能會採取謹慎、漸進的方式對該國進行制裁。

★美國對委內瑞拉實施制裁前或尋求其他國家的多邊支持

如果美國真的對委內瑞拉實施進一步制裁，那麼可能會考慮到上述因素。並且，美國對委內瑞拉進行制裁的手段和時機可能取決於未來幾天衝突的升級程度以及其他因素，比如：將於今年10月和11月到期的主權債務違約的可能性。

市場分析師認為，美國對委內瑞拉的制裁，或是該國在不久的將來進行政治變革的催化劑。巴萊克認為，川普政府可能會採取保守的措施對委內瑞拉進行制裁。只有在沒有達到目標的情況下，才會採取越來越嚴厲的手段。根據美國白宮在2017年7月17日發表的聲明，川普政府的既定目標之一是：讓委內瑞拉進行自由與公平的選舉。在對委內瑞拉實施更為嚴厲的制裁之前，美國政府可能會尋求其他國家的多邊支持。

據FX678了解，歐盟最近也表達了對委內瑞拉實施制裁的意願。巴萊克認為，制裁可能是一把雙刃劍。在談判結束后，對委內瑞拉實施的多邊制裁最有可能取得成功。儘管如此，但歷史表明，僅憑制裁併不足以引發一個國家的政治變革，比如古巴、朝鮮和敘利亞等國。一個國家會否發生政治變革，最終取決於一個國家的內部壓力的水平。不過，目前委內瑞拉的國內壓力似乎很高。

★美國或考慮從戰略石油儲備中出售石油以穩定油市

市場分析師指出，若美國真的採取最為嚴厲的措施對委內瑞拉實施制裁的話，勢必造成原油市場的劇烈波動。屆時，美國政府將考慮從戰略石油儲備(SPR)中出售石油，以緩解委內瑞拉供應中斷可能導致的價格波動。

據FX678了解，在利比亞供應中斷後，上一屆美國政府採取從戰略石油儲備中出售石油的措施來穩定油市。然而，在2002-2003年委內瑞拉供應中斷期間，美國沒有從戰略石油儲備中出售石油。在此期間，油價漲逾40%。因此，市場分析師認為，美國政府或考慮從戰略石油儲備中出售石油以穩定油市。

因美國使用其戰略石油儲備的意願明顯增強，與此同時，OPEC可能會提高原油產量配額。此外，美國頁岩油生產商將會對油價的持續走高迅速做出反應。因此，市場對委內瑞拉供應中斷做出的反應料比以往更為平和。