8·11匯改兩周年後人民幣重拾升勢 下一步會怎麼走？

2015年8月11日，人民銀行宣布對人民幣兌美元匯率中間價報價機製作出調整，且當日人民幣兌美元匯率中間價調貶近2%。此後的一年半時間裡，人民幣兌美元匯率經歷了一輪又一輪的下跌，市場一致認為「破7」只是時間問題。

然而，峰迴路轉，隨著經濟回暖，從去年底開始人民幣匯率逐步企穩，貶值預期逐漸逆轉。截至8月10日，今年以來人民幣兌美元匯率中間價累計調升2600點，在岸人民幣兌美元匯率升值約4.3%。據路透社調查，市場人民幣多頭頭寸已飆升至近三年來最高水平。

中金公司分析師陳健恆認為，不能低估這一輪匯率預期重構的影響。「畢竟人民幣貶值預期積累了2年，現在可能面臨變盤，可能從貶值預期回到升值預期，」他在研究報告中說，何況，從最近的經濟基本面來看，經濟尚有韌性，且工業品價格回升也帶來通脹預期的回升，加上貿易順差仍處高位，這些基本面因素也在某種程度上支撐人民幣走高。

短期看，人民幣匯率回升是因為美元走弱、逆周期因子引入以及中美利差擴大，下半年受海外市場擾動，人民幣匯率仍有回調的可能。但長期來看，隨著美元地位的下降、人民幣匯率改革的深化、「一帶一路」的發展，國內債券市場的開放，人民幣有望穩步升值，並提高在國際貨幣體系中的話語權。

社會科學院學部委員余永定周四對界面新聞表示，本輪人民幣升值可能是進一步放開匯率的好時機。他還表示，雖然時機選擇上有問題，「但8·11匯改在方向上是完全正確的」。

「8·11匯改」的核心內容是參考前日收盤價來決定第二天的中間價，其實質是央行主動放棄了對人民幣匯率中間價的管理。但由於當時市場上存在人民幣貶值壓力，導致人民幣兌美元匯率顯著貶值，並放大貶值預期。為了維持匯率穩定，央行不得不在外匯市場上賣出美元、買入人民幣，導致外匯儲備快速縮水。為了避免外匯儲備進一步大幅流失，央行除了加強對資本外流的管制外，開始尋求管理匯率中間價的新方式，比如2015年12月推出「收盤價＋籃子貨幣」新中間價定價機制，今年5月又在人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。

余永定表示，8·11匯改的內容應該進一步落實。「如果盯住一籃子貨幣，當美元相對其他貨幣升值的時候，人民幣兌美元匯率就會貶值。既不盯住美元，又不盯住一籃子貨幣，導致新的定價機制要不斷干預市場。加入逆周期因子之後，市場更檢驗不了了。」

去年，人民幣貶值預期的存在使得人民幣國際化的步伐一度陷入停滯。據人民大學國際貨幣研究所統計，2016年年末，境外機構和個人持有境內人民幣金融資產規模為3.03萬億元，較2015年5月高位下降了34%。

不過，隨著近期人民幣匯率走穩，情況正在發生變化。據環球銀行金融電信協會（SWIFT）最新數據，6月，人民幣的全球交易使用份額為1.98%，連續第二個月上升，在全球交易使用排名連續第二個月維持在第六位。人民幣的全球交易使用份額在今年4月曾跌至第七位。國家外匯管理局數據顯示，7月份境外機構增持378億國債，是歷史上凈增持量第二高的月份。

如果人民幣匯率企穩甚至進一步升值，境外機構配置國內債券的意願會更強。在金融市場上，人民幣債券優勢明顯，國債收益率顯著高於主流發達經濟體，但債市的開放程度遠遠不夠。「債券通」的推出減輕了境外投資人在清算流程當中所面臨的障礙，有望提高債市的國際化程度，吸引增量資金入場。

中信證券分析師明明表示，本輪人民幣兌美元升值的長期因素是國際貨幣體系重構。他在周一出版的研究報告中稱，金融危機后，美聯儲為刺激經濟增長而濫發貨幣的行為，使得各國投資者持有的美債等所謂的「避險」資產嚴重縮水，而人民幣匯率同期保持了基本穩定。

另一方面，在當前鬆散的牙買加體系下，美國獨享鑄幣稅，但其制定貨幣政策時，仍以本國利益為先，並不履行維護國際貨幣體系穩定的責任。明明說，解決牙買加體系缺陷的方式是實現真正意義上的「儲備貨幣多元化」，而近年來人民幣地位顯著上升，彈性不斷加大，具有成為國際貨幣的潛質。

他說，從貯藏手段來看，2016年10月1日，人民幣正式被納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）貨幣籃子。新的SDR貨幣籃子包含美元、歐元、人民幣、日元和英鎊五種貨幣，人民幣權重為10.92%，僅次於美元的41.73%和歐元的30.93%，超過了日元的8.33%和英鎊的8.09%，這反映了通過市場化改革推進人民幣國際化的努力。隨著人民幣逐步完善其作為國際貨幣的主要職能，預計人民幣國際化進程將更為順利，在國際貨幣體系中話語權有望提升。