水環境治理PPP項目將加快落地(附股)

水環境治理PPP項目將加快落地

財政部PPP中心最新數據顯示，截至2016年底，全國入庫PPP項目共計11260個，投資額13.5萬億元。其中，環保類項目2334個，佔全部入庫項目總數的20.7%。多位專家指出，隨著「水十條」部分指標考核臨近，2017年水環境治理投資將達到峰值，水環境PPP萬億市場空間將釋放。在此背景下，上市公司相關PPP項目將加快落地。

市場規模逾萬億元

國禎環保、啟迪桑德、蒙草生態等多家公司近期發布PPP項目中標公告。其中，國禎環保表示，以公司為牽頭人的聯合體，成為宿州市循環經濟示範園污水處理工程PPP項目第一中標候選人，項目總投資約2.16億元。

環保部環境規劃院副院長吳舜澤表示，在環保類PPP項目中，涉水項目包括污水處理、水利、供排水、水環境綜合治理、海綿城市、地下綜合管廊等佔比高，超過80%。

北大環境學院E20聯合研究院院長助理肖瓊表示，「水十條」充分的明確了水環境治理2017年-2020年階段的發展目標，激發了以黑臭水體治理為核心的污水處理市場。而近期「河長制」的實施，則一定程度上推進相關項目儘快落地。

住建部黑臭水體整治信息平台數據顯示，目前全國224個地級及以上城市共排查確認黑臭水體2082個。其中，34.9%已完成整治，28.4%正在整治，22.8%正在開展項目前期相關工作。

根據「水十條」的要求，2017年底前直轄市、省會城市、計劃單列市建成區要基本消除黑臭水體。「2017年考核的36個重點城市，當前的治理完成率是44%。2017年黑臭水體整治任務艱巨。」肖瓊認為，在切實的需求下，近期釋放的黑臭水體治理市場空間預計超過兩萬億元，且在2017年左右達到峰值。2017年水環境PPP市場釋放空間將達到萬億元。其中，一半以上的市場在污水處理廠的提標改造，另一半在水質改善市場。

PPP模式將從兩個方面改變環保產業。首先是項目的體量。「在傳統市政單體項目時代，項目體量達到10億元算是很大的項目。在PPP時代，單體項目超過10億元很常見，百億元級的項目也開始落地。」肖瓊說。

其次是改變環保產業格局，產業集中度將明顯提升。吳舜澤認為，由於PPP模式整體規模較大，且需要環保投融資的介入，傳統環保公司業務很難全面覆蓋。在此背景下，上市公司加快整合兼并資源成為環保市場的趨勢。上市公司通過延伸業務鏈條，拓展業務範圍，構建環保大平台，以承接更為複雜的PPP項目。

目前參與水環境PPP項目的公司主要有三類。第一大類是傳統的水務集團，包括全國型、區域型的企業，北控水務、首創股份、北排集團是其中的核心；第二類是以央企的建築類公司為核心。如葛洲壩專門成立了水務運營公司，電建、中冶等屢屢斬獲水環境綜合整治大單；第三大類是以東方園林為代表的園林生態公司，及跨行業進入的地產集團。東方園林目前已有PPP訂單近40個，總金額超過800億元。

招商基金經理王景表示，持續看好「PPP+環保」模式。目前環境問題突出，而PPP模式是推進環保項目很好的選擇。「在這種模式下，資源將向優勢企業集中，龍頭企業將獲取更多訂單。」隨著環保PPP項加快落地，相關公司的業績將得到提升。

首創股份:定增與PPP項目資產證券化相繼啟動 多元化融資促增長

首創股份 600008

研究機構：長城國瑞證券 分析師：劉賓 撰寫日期：2017-03-20

事件:

3月3日,首創股份發布非公開發行預案,公司擬非公開發行股票不超過96,412.28萬股,募集資金不超過457,377.90萬元,募集資金主要將用於投入4個污水處理類項目、3個供水類項目及補充流動資金。

3月8日,首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃獲上海證券交易所受理,擬發行規模5.3億元。3月11日,該項PPP項目ABS獲上海證券交易所無異議函,審核通過。

事件點評:

在短短一周內時間,首創股份相繼啟動了定增計劃及PPP項目資產證券化,積極響應政府推動PPP發展的決心。首創股份是環保行業2017年首個公布定增預案的上市公司,擬投資4個PPP項目,總計約為19.95億元。同時,公司的PPP資產證券化項目成為交易所首批審核通過的收益權資產支持專項計劃,具有良好的示範效應。

截至2016年三季報,公司資產負債率為67.89%,有息負債率為68.64%,高於行業平均水平。多元化融資將保障並促進公司業務發展,有助於降低公司融資成本,盤活存量資產,進一步優化公司財務結構,緩解資金壓力,降低資產負債率。

投資建議:

暫不考慮定增募資后對公司的影響,我們維持此前的盈利預測。預計公司2016-2018年主營業務收入分別為81.20億元、89.74億元、98.34億元,歸母凈利潤分別為7.32億元、8.14億元、9.35億元。我們持續看好公司內外兼修的戰略布局,繼續維持「增持」評級。

風險提示:

行業競爭加劇,環保工程業務毛利率下降;PPP項目落地率不及預期。

葛洲壩:訂單飽滿,PPP大幅增長,環保混改受益

葛洲壩 600068

研究機構：長江證券 分析師：周松 撰寫日期：2017-01-25

新簽合同大幅增長,業績有保障。公司2016年全年新簽合同2136億元,同比增長18%,其中Q4單季度新簽訂單約687億元,同比大幅增長約8倍,新簽合同增長快;2016年新簽國內合同1430億,佔比近67%,YOY+28%;新簽國際工程約706億,佔比約33%,YOY+1.5%;國際訂單佔比高達33%,新簽國內外水電工程合同額人民幣約340億元,約比近16%。2017年1月13日,公司公告以581萬元的對價收購了山東高速集團持有的巨單高速公路、濟泰東線高速公路和棗菏高速公路3個BOT項目建設權,3個項目總投資達381億元,總長度達365公里,建設期均為3年,運營期均為25年。按照65%的建安投資佔比測算,約帶來248億元的建安訂單。

PPP大幅增長,PPP資產證券化盤活長期資產,潛力巨大。公司2016年重大PPP訂單合計超過950億元,意向訂單和框架性協議接近3000億元,同比大幅增長。PPP項目毛利率高,2017年將是PPP項目實施落地之年,公司業績有望加速增長。此外,公司以所屬5家水電站未來5年發電上網收費權作為基礎資產發行了ABS,ABS能使資金快速回籠,盤活長期資產,為其注入流動性,降低了項目運營期的風險。發改委和證監會12月底發布《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》,大力推進PPPABS。公司首開行業先河,加上自身PPP項目儲備豐厚,未來潛力巨大。

布局大環保,固廢處理成為業內龍頭。公司自2014年開啟環保轉型之路,公司以綠園科技為環保運營平台,目前主要布局資源再利用領域,2016年上半年實現環保收入49.34億。公司廢舊資源回收利用已成行業龍頭,未來盈利能力有望大幅提升。

國改有望受益。中央經濟工作會議提出混改是國改的突破口,2017年將是混改落地之年。公司已經公告間接控股股東中能建,中能建籌劃整體上市。無論是引入民資還是戰投,公司有望大幅提高效率,激發活力。

投資建議:預測公司2016-2018 年歸母凈利潤各為36.07/46.41/55.63億元,同比增長34%/29%/20%。預測公司2016-2018 年的EPS 分別為 0.78/1.01/1.21 元,對應PE 為13/10/8 倍,給予「買入」評級。

東方園林:業績略超預期,PPP訂單確保業績持續增長

東方園林 002310

研究機構：中投證券 分析師：徐闖,羅文 撰寫日期：2017-03-02

公司公布2016業績快報,2016年營業收入84.17億(+56.44%),歸屬上市公司股東凈利潤13.01億(+116.18%)o公司業績超預期,整體凈利潤率大幅增長。

投資要點:

PPP項目保障業績增長,公司凈利率大幅提升。(1)公司公布業績預告,2016年營業收入84.17億(+56.44%),主要系PPP項目不斷開工帶啦營業收入增長;(2)歸屬上市公司股東凈利潤13.01億(+116.18%),凈利率為15.46%,相比2015年的11.19%大幅提升4.27個百分點;(3)公司總資產增長34.71%,主要是訂單落地造成在建工程和存貨增加,對PPP項目公司出資增加以及併購所致;(4)公司PPP項目不斷開工確認收入,使得凈利潤大幅提升,略超我們之前的預期。

PPP訂單中標不斷,保障未來三年業績和現金流增長。(1)公司2017年以來公告7個PPP項目中標,總計金額138.5億,訂單釋放速度不斷加快;(2)公司已有PPP訂單近40個,總金額已經超過800億,多個項目已經落地實施;( 3)PPP項目在建設期給公司帶來最大業績彈性,並且持續改善公司應收賬款和現金流情況,未來將持續保障業績和現金流增長;同時,PPP資產證券化開啟,為公司後續提前退出和降低負債率提供了充足的空間。

股權激勵計劃首次授予完成,利潤目標表現公司信心。(1)推出第三期股權激勵計劃,目標為2016-2019年凈利潤比2015年分別增長105%,180%,288%和405%,對應凈利潤12.34億,16.86億,23.36億和30.4億,扣非后加權資產收益率不低於15%,16%,17%和17%;(2)股權激勵計劃首次授予已經完成,激勵目標表明公司未來發展信心。公司業績快報2016年凈利潤13億,已經超額完成股權激勵第一階段目標,為公司後續持續高速發展提供保障。

公司PPP項目持續落地釋放業績,維持盈利預測,繼續強烈推薦。(1)公司轉型以水生態治理為主的環境業務,大力發展PPP模式,訂單超過800億:(2)公司收購危廢、鄉鎮污水處理企業,布局環保產業,與主營業務協同:(3)近期PPP項目不斷加速落地,公司項目落地不斷落地,且新增項目質量較高,我們預計16-18年EPS位0.49、0.62、0.83元,對應PE為30、24、18倍。

按照17年30倍估值,給予目標價18.6元。考慮項目落地加速和回款狀況改善,維持強烈推薦。

風險提示:PPP模式推廣不達預期,應收賬款回款風險。