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推薦 | 資產配置漫談:如何平衡「風險」與「收益」

很多人對收益和風險有一定的理解偏差,那麼該怎麼理解收益和風險?如何正確認識收益與風險的關係?本文從理解收益與風險的角度出發,介紹了資產配置中需要注意的方方面面。本文認為,高風險並不意味著高收益,如果對投資品種的隨機性沒有一定了解,往往就會只看收益,而忽視風險。我們選擇投資產品或者評價某個產品歷史業績的時候,不僅要看最終的收益如何,還要看這些最終的收益是由哪些部分構成的。只有正確認識風險,才能有效規避風險。

以下是文章全文:

上篇:高風險=高收益是真理?

1 理解收益

先看一看丈母娘選女婿的例子:

丈母娘考察3個准女婿,對每個人都問了同樣一個問題:你去年收入多少?

A回答:100萬。B回答:500萬。C回答:1000萬。

丈母娘心花怒放,正想答應C的求婚,突然多了個心眼,問:你們的收入都是怎麼來的?

A回答:我是一個著名的眼科醫生,每月穩定的做5例眼科手術,每月工資8萬多。

B回答:我也沒別的收入,只是去年買彩票中了500萬而已。

C回答:有個富豪吃飽了撐的沒事幹,經常找我玩佐羅手槍遊戲。佐羅手槍里6個子彈夾,裡面只放1發子彈,他對著我腦袋打一槍,如果我沒死,就給我200萬。去年我和他玩了5把,都沒死,白撿1000萬。娶了你女兒后,我要和你女兒一起去玩這個遊戲,掙錢太容易了!

您要是那個丈母娘,會選哪個當您的女婿呢?

如果只看收益的話,就容易陷入誤區。因為不同的賺錢方式承擔的風險是完全不一樣的。除了無風險投資之外,其它的投資收益都有一定的不確定性。你得到的投資收益只是隨機事件的一個最終實現而已,單純用收益來評價投資的好壞是不科學的。

收益是投資中需要考慮的一個問題,但如果要更為全面看待問題,就還要考慮:這個收益承擔了多少風險?

2 理解風險

目前1年定期存款的收益是1.5%,3年定期也給你年化1.5%,你肯定不存3年期。因為3年時間太長了,3年後還不知道通貨膨脹會是什麼樣呢,你需要更高的收益來補償。目前三年期定期存款基準利率是2.75%。由於期限長,你面臨的不確定性高,所以需要有更高的收益來補償。

如果大盤藍籌股歷史平均收益率為10%的話,對於小盤股來說,只有預期收益達到13%大家才會覺得值得購買。因為小盤股抗風險能力弱,業績波動性大,不確定性高,需要有更高的收益來補償。

如果流動性好的上市公司股票期望收益是10%的話,流動性不好的非上市公司股票可能就需要至少15%的收益才能吸引人們購買,因為想賣非上市公司股權時,可能好幾個月都賣不出去,要想賣出去必須大幅降價出售。由於流動性不好導致的不確定性也需要更高的收益來補償。

說了這麼多,也就是大家常說的「高風險高收益」。面對更高的不確定性時,必須用更高的收益來補償。

但大家一定要理解,高風險並不表示一定能帶來高收益。得到的最終收益,有可能比期望收益高,也有可能比期望收益低,而且不確定性越高,偏離期望收益的可能性越大。

如果沒有對投資品種的隨機性有一定了解,往往就會只看收益,而忽視風險。牛市中,往往是承擔著最大風險的人獲得的回報最多,而控制著風險的人,由於回報較少,還容易被不明真相的吃瓜群眾笑話。

某一年是牛市,到了年底大盤上漲100%,某基金經理操盤的基金凈值漲了80%。

鄰居大媽A:什麼基金經理?還專業人士呢,連大盤也跑不贏,我買了指數基金都漲了100%。

鄰居大媽B:我買的槓桿基金,3個月就翻番了 。

第二年熊市來了,大盤下跌50%,這個基金經理操盤的基金跌了10%。

鄰居大媽C:什麼基金經理?還專業人士呢,我買的銀行理財都5%的收益,交給他光賠錢。

鄰居大媽D:拿現金都比他強!

基金經理噴了一口老血,無言以對。

我們選擇投資產品或者評價某個產品歷史業績的時候,不僅要看最終的收益如何,還要看這些最終的收益是由哪些部分構成的。

如果你覺得這樣做太麻煩,認為只看最終收益就夠了,那麼可以先重溫一下上篇文章「丈母娘選女婿」的故事。

3 隨機收益

花2塊錢買彩票,中大獎了,得到500萬。這個收益就是隨機收益,俗稱「運氣好」。

到月底發工資了,本來該發5千塊。假如你和你同事打賭,玩猜硬幣正反面的遊戲,誰猜對就把2個人的工資全拿走。結果你猜對了,拿回家1萬塊錢,這多出來的5千塊也是隨機收益。

好運氣不會一輩子都有,隨機收益也不一定每次都是正收益。既然叫「隨機」收益,那麼就是有正有負。在單次的收益中,隨機收益有時會起著主導作用。但只要持續參與,長期參與,那麼隨機性在裡面起的作用就會越來越小。

4 貝塔收益

如果牛市來了,你希望自己手裡拿的是什麼品種呢?

有人說是指數基金,有人說是分級B基金(槓桿基金),有人說是券商股,最狠的會說是券商B基金。這些品種有一個共同特徵,就是牛市中漲幅巨大。其中指數基金漲幅和大盤一致,其它的品種,則漲幅更要高於大盤。

那麼再問一個問題,熊市中你還想持有這些品種嗎?

當然不想了!指數基金和大盤同步下跌,其它的品種跌幅比大盤還要大!

槓桿基金也好,券商股也好,這些品種的一個共同特點是:大盤上漲時它比大盤漲的還猛,大盤下跌時它比大盤跌的也凶。它們俗稱為彈性大的品種。這個所謂的「彈性」,在金融學里被稱為「貝塔」。

貝塔收益是一個期望收益。對於利用高貝塔而獲得的高收益,是因為承擔了更高的風險而得到的。常說的「高風險高收益」中的高收益就是指的貝塔收益。

貝塔收益是很容易獲得的,也就是說,貝塔收益不值錢。市場上各種各樣的指數基金,就是讓你來構建自己貝塔收益的。你只要根據自己的風險偏好,通過調整倉位或者槓桿比例就可以獲得。

5 阿爾法收益

阿爾法收益也稱為超額收益,是真正寶貴和值錢的收益。阿爾法收益是每一位主動型基金經理苦苦追尋和夢寐以求的東西。

比如某基金經理,通過精選滬深300成分股里的股票,從300隻里挑出了100隻更好的股票,每年能跑贏滬深300指數10%。那麼這10%就是阿爾法收益。

可以看出,阿爾法收益是實實在在的超額收益。在承擔同樣的貝塔風險的情況下,能獲得阿爾法收益是再好不過的事情了。在之所以還有大量的人買主動型管理的基金,看中就是的基金經理獲取阿爾法收益的能力。

另外,也要清楚的認識到,即使阿爾法收益為正,最終的總收益不一定是正收益。如果基金經理跑贏了滬深300指數10%,但當年滬深300指數跌了20%,那麼最終的收益還是-10%。看到這-10%的成績單的時候,不能氣急敗壞,一定要心裡明白這個基金經理還是不錯的。

中篇:正確認識風險,才能有效規避風險

大家往往覺得收益是個褒義詞,其實收益也可以是負的。大家往往一聽風險覺得是個負面的詞,但其實在學術界,風險指的是不確定性。風險大了,有可能收益會更高,當然也有可能收益會更低甚至是負收益。

經濟學中假設理性人都是厭惡風險的,下面介紹一下風險的類別以及如何規避風險。

1 非系統性風險

非系統性風險是指個別公司或者行業產生的風險,也稱為微觀風險。

比如說,買了獐子島的股票后,獐子島公布說扇貝遇到寒流給凍死了,好幾個跌停。買了重慶啤酒后,公司公告說疫苗研發失敗,9個跌停。甚至買了貴州茅台,也遇到「塑化劑」風波和中央「八項規定」反腐,股票也一年跌了60%。人生真是艱難啊!

這種風險,是事前很難預見的,那應該怎麼應對呢? 做多元化投資。

分散化是應對非系統性風險的有效方法。某一個公司遇到了特殊問題,不能所有的公司都同時遇到問題吧?東邊不亮西邊亮就是說的這個道理。

理論上來說,通過持有全市場股票就可以完全消除非系統性風險,這也是指數基金流行的原因之一。實踐中,一般持有幾十隻來自不同行業的股票就可以消除絕大部分的非系統性風險。

2 系統性風險

在國家經濟形勢不好的時候,幾乎所有的公司盈利情況都不佳。大盤跌的時候,幾乎所有的股票都在跌。這種風險叫做系統性風險,也稱為市場風險,是指市場整體因素對證券價格的影響。由於所有的證券都受到影響,通過分散化是解決不了系統性風險的。

正所謂「盈虧同源」,系統性風險和前面說的貝塔收益是對應的。如果承擔了較高的系統性風險,那麼就可以獲得較高的貝塔收益。同理,較低的系統性風險也意味著較低的貝塔收益。如果市場上沒有阿爾法收益,你又不想承擔系統性風險的話,那麼能做的就是把錢存銀行或者買國債,獲得較低的無風險收益。

但有了阿爾法收益就不一樣了。如果你可以獲得阿爾法收益,又不想承擔系統性風險,則可以用金融衍生品進行對沖。這樣就可以把系統性風險消除掉,只留下阿爾法收益部分。大家常聽說的對沖基金就是乾的這樣的事。

比如說,某個基金經理有能力從滬深300成分股里找出更優秀的100隻股票,每年能跑贏大盤10%。那麼他就可以買入這100隻股票后,做空滬深300股指期貨,對衝掉系統性風險,只留下10%的阿爾法收益。

下篇:實踐操作經驗

1 再談阿爾法收益

美國股市最近幾乎天天創歷史新高,好多人感慨還是美國股市好。筆者在美國學習和訪問研究過2年,也試探性的參與了一下美國的證券市場,經過研究和比較,筆者認為還是股市好。因為在美國股市,你想獲得阿爾法收益很難。而在股市,有大量獲得阿爾法收益的機會。

筆者在前面的文章已經多次提過,咱們國家證券市場的兩大國情是:1. 制度還在不斷完善中。2. 市場結構是以散戶為主導的。利用好這兩大國情,就可以給你帶來阿爾法收益。

不管是大陸股市,香港股市還是美國股市,長期來看平均年化收益都是10%左右。你只要持有指數基金,承擔系統性風險,就能獲得平均年化10%的貝塔收益。

貝塔收益是10%,如果阿爾法收益再加10%,各自投資30年,複利下來是什麼效果呢?

1.1^30=17.4,1.2^30=237.4

也就是說,現在投資10萬塊錢,如果只是買入指數基金,獲得貝塔收益,30年後會變成174萬,還不錯。但如果你每年可以再額外獲得10%的阿爾法收益,10萬塊錢30年後就會變成2374萬,將近前者的14倍!

2 獲得阿爾法收益的幾種手段

收益同風險就是一對孿生兄弟。對於投資者而言,必須明白在風險投資市場當中,你可能收益多少,就可能虧損多少!

因此,做高風險的投資,一定要是自己的閑置資金。換言之,這部分資金哪怕虧完了也不會影響你的正常生活!

如果非要追求「短平快」,只有兩種方式:

第一,賭;

第二,具備非常專業的金融知識,同時能夠發現金融規則漏洞,歷史上真正利用金融去短期賺取利潤幾乎都是利用規則,而非預測。

由於普通的投資自身缺乏專業投資者的技能與知識,因此個人投資常常不得章法。那麼,我們該如何在保證資產安全的前提下,實現收益最大化呢?

1. 打新股

打新股制度是咱們國家證券市場的一個特殊制度,特別有利於小資金量的投資者。目前,一個賬戶持有20萬市值左右的股票是效率最高的,一年通過申購新股能獲得額外收益3萬元左右。夫妻2人各開一個戶,持有40萬市值的股票,打新能獲得6萬元左右的收益。這多出來的15%收益,就是打新股帶來的阿爾法收益。

2.買貼水的股指期貨

從2015年股災以來,股指期貨相對於指數一直是貼水的,也就是期貨低於現貨。那麼你就可以做多股指期貨,獲得貼水收斂的超額收益。如果你有130萬資金,這時你有2種選擇:

(1)買入130萬元中證500指數基金。

(2)花40%保證金(2017.2.17后只需要花30%的保證金)做多IC(中證500股指期貨)當月合約,剩餘資金閑置或者買貨幣基金。

這兩種方法的貝塔收益是完全一樣的,都受中證500指數的影響。但第2種方法可以獲得阿爾法收益,假設IC每月貼水1.5%,持有到期后,一個月1.5%的超額收益就到手了,年化超額收益也接近20%了。

3. 封閉式基金

封閉式基金一直是折價交易的,也就是說交易價格是低於基金凈值的。等封閉式基金到期后,就會變成開放式基金,這時就可以按照凈值贖回,折價就消失了。如果你在二級市場買入封閉式基金,並持有到期,那麼這部分折價就是你的阿爾法收益。目前買入快到期的封閉式基金大約能獲得15%的年化超額收益。

4.定向增發封閉式基金

上市公司經常靠定向增發來進行融資,定向增發的對象只能是機構投資者,增發價格一般和市場價比要打折的(如果不打折還不如去市場上買)。定向增發基金就是募集普通投資者的錢,然後參與上市公司定向增發。例如某機構參與某隻股票的定向增發,增發價格比市場價低10%,但要鎖定12月才能在股票市場賣出。那麼這10%就是由於定向增發獲得的阿爾法收益。

可以看出,定向增發基金比普通的開放式基金有著先天的制度性優勢,買入這樣的基金大概率跑贏普通的開放式基金。但是定向增發基金的選擇還是要承受一定的風險,具體參考基金經理業績之後再謹慎選擇。

5.進行價值投資

價值投資,長盛不衰的投資理論。無論在任何時候,選擇有價值的企業進行投資,並且長期持有,都是正確的選擇。

在價值投資當中,企業的選擇可以從這兩點進行考慮:

第一,企業所在的領域在未來10年能夠爆發性增長;

第二,企業的競爭力。

通常選擇行業當中的領導者。競爭力,往往也代表了企業的潛力。

編輯 郭昶皓 鄭曉雯

來源 尋寶圖資訊

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