孫先生，你才不是一個沒有故事的男同學

「什麼清華北大，都不如膽子大。」

若干年後，老王或許會想起在清華園掌聲雷動的下午——半年之後，被他損的清華大學的畢業生孫宏斌，用融創649.04億的市值，靠著631.7億元吃下了他76個酒店和13個文旅項目91%股權及債務。

孫宏斌的「小目標」

若是翻看近些年的併購史，你會發現融創的身影奇怪地出現在幾家看起來八竿子到不到一塊的企業之後——雨潤、佳兆業、樂視、萬達。但要是抽絲剝繭，一些共同之處也會漸漸浮出水面：這些被併購的標的在當時都遇到了一些麻煩：不管是董事長被監視居住，還是資金鏈遇到困境，或是債券遭到「莫名」拋售——要是再進一步，你則會驚奇地發現，土地才是將這一串併購連接起來因素。

2015年1月，融創與佳兆業達成協議，將接手佳兆業49.25%的股份，並在2月達成一項收購佳兆業上海4個項目，23.75億收購款的項目，但最終因「因股份買賣若干先決條件未達成」遺憾失敗。

2015年9月，融創與陷入債務違約邊境的雨潤接洽，試圖通過重組的方式獲得雨潤超過6000萬平方米的土地儲備。這次接洽最終因為融創股東的反對而告吹，但孫宏斌並不甘心，以其個人公司繼續接手收購。

2017年1月，融創給樂視注資150.41億，雖無業績對賭協議，但市場有猜測融創是為了樂視背後汽車產業園的土地。

孫宏斌的小目標是「先拿一塊地」。

這早在2004年就可以初見端倪。彼時的孫宏斌還在順馳，風華正茂的年紀也有春風得意的資本：在短短一年之內，順馳從一個地方性公司變成一個全國性的房地產商，累計佔地面積1347萬平方米，建築面積1450萬平方米，布局於全國16個城市。但好時光並沒有持續多久，政策嚴控加上人民幣升值，使得國內房地產市場迅速降溫，也使得孫宏斌摔了好大一個跟頭。最終，在2006年7月，折戟沉沙的孫宏斌億12.8億的價格將順馳55%的股份賤賣。

但這並不妨礙他對拿地念念不忘。

將重心放在融創之後，僅2013年，融創就將451.1億元用於拿地和收購，在全國核心城市獲得了500萬平米的土地儲備。2016年四季度，融創更是獲取土地1150萬平方米，其中收併購比例達到82%，全年並表口徑的新增土地儲備更是從2015年的201萬平方米增加至2361萬平方米。

高歌猛進的融創

融創在今年的港股市場表現搶眼。截止2017年7月12日，融創股價從年初的6.28狂飆至16.8，上漲267.18%，讓同期恒生指數18.38%的漲幅黯然失色。營收方面，2017年一季度，融創實現合約銷售金額455.0億元，同比增長81%，其中，合同銷售金額為405.3億元，預訂銷售金額為49.7億元；合約銷售面積約250.6萬平方米，銷售均價約每平方米18160元。

銷售的搶眼伴隨著負債的增加。根據Wind數據，2016年末，承擔融創大部分房地產業務的子公司融創房地產集團資產總額為2670億元，較2015年末的增長了196%；2016年末負債總額則為2315億元，較上年末增長了257%。資產負債率亦從2015年末的71.8%快速上升至86.7%。

融創的未來怎麼看？

儘管孫宏斌10日對外稱，截至2017年6月30日，融創賬上還有900多億元現金。但是融創的「彈藥」究竟幾何，還是個考慮的問題。筆者僅從幾個淺顯的角度來看，融創的資金來源主要有兩個渠道，一是發行公司債券，目前融創在外有272.8億的債券，剩餘期限大多集中在1到3年，票面利率從3.44%到6.39%不等，一年之後可能會面臨比較大的資金壓力；二是長期借貸，總金額為802億元，但融創並未披露長期借貸的具體來源。此外，融創使用的金融工具還包括信託貸款、資產支持證券等。

最後再說兩個值得注意的細節：今年一季度銀行貸款過猛，很多銀行今年都處於惜貸的情況；今年6月24日，融創在鄭州以市場均價的7折甩盤，條件是必須全款。而去年9月能賣到2.8萬一平米的天津融創融園精裝，毛坯房開盤只賣2.4萬一平米。

一邊打折甩樓，一邊瘋狂併購（今年以來融創併購已經花費超1000億），融創正在一步一步從一個純開發商變為橫跨影業、地產和酒店的巨頭。孫先生，你才不是一個沒有故事的男同學。