私有化失敗是天上掉下來的投資好機會？

最近一段時間出現不少大股東提出私有化建議的股票，包括東方海外(316.HK)，新城發展控股(1030.HK)及新世界百貨(825.HK)等等。

自己的股票被大股東私有化固然歡喜，股價往往能在短時間內大漲幾十個百分點。但是要從港股近2000間上市公司選中被私有化的股票談何容易，幸運成份比起分析能力更重要。

這次的投教並不是教大家如何選擇有機會被私有化的股票，而是從已經宣布了私有化方案，卻有可能失敗的股票中尋找投資的機會。

勤奮的投資者每天看那麼多投行報告，就是想從海量的報告中找尋心目中股份的價值，從而得出合理的市價。但其實最清楚公司價值的一定是大股東本身，因此當大股東提出私有化方案，他給出的價格等於是粗暴告訴你公司價值起碼在這價格之上。

很多時候，當公眾股東否決了私有化建議，基於失望的情緒，股價短期內都會遭到拋棄而下跌。但只要公司的價值在，股價最終會遠超過私有化建議的價格。

我想這道理是顯而易見的，那是不是代表任何私有化失敗，而股價跌低於私有化價格的股份都有投資的機會？

我即將要告訴你的，就是資本市場並沒有那麼簡單！

一，私有化失敗概念股怎麼玩

從過去眾多私有化失敗案例中，我從2014年台泥(1136.HK)和2017年興發鋁材(98.HK)失敗的案例中把操作分為兩類，一種是折磨小股東型，另一種是善待小股東型。

醜話說在前，先介紹折磨小股東型。

折磨小股東型

2014年4月21日台泥大股東提出溢價4成3.9港元私有化，但是由於二股東嘉新水泥否決私有化失敗。

打那時起台泥的第一大股東就開始了漫長的私有化計劃，在水泥行業下滑的時候，台泥除了火上加油故意隱藏利潤，更不忘用供股這一伎倆逼走散戶。

私有化失敗一年後，台泥宣布以當時市價折讓25%，2.2元，2股供1股。到了2016年股價最低的時候只剩1.03港元較3.9港元有70%以上的跌幅。

台泥的轉折點應該是發生在2016年9月，公司突然宣布大股東TCCI向第二股東嘉新水泥收購公司3.03億股持股，總代價6.66億元，相當於每股作價2.2元，較台泥上交易日(5)收報溢價46.67%.

完成後，TCCI於公司持股將由56.92%增至63.05%；嘉新水泥持股降至少於10%，將不再為公司核心關連人士。

剛剛就說過2014年私有化失敗的關鍵就是二股東嘉新水泥否決方案，嘉新水泥突然減持不再成為公司核心關連人士，明顯是為了未來私有化安排。今年4月台泥國際再次獲大股東提私有化價格為3.6港元，要約價比第一次要約價低0.3港元。

假設你是2014年以私有化價格3.9元買進台泥，之後你跟隨公司以2.2元2供1股，你的成本價就降至3.3元一股。即是說只要你等到第二次私有化通過，你的這筆投資都不用虧。

但問題是中間過程心驚膽戰，投資者放在很被動的位置，說句不好聽，你在這股票上賺的回報，可能連用來看被嚇病的錢都不夠，所以我建議發掘下面這種玩法。

善待小股東型

興發鋁材名不見經傳，公司的股票交投少，估值低，所以在去年的9月份其主要股東無奈地做出私有化決定。

2016年9月23號，興發鋁材發布公告，聯合要約人(即廣新鋁業、羅蘇、羅日明、廖玉慶、羅用冠及林玉英)建議透過協議安排將公司私有化，每股註銷價為現金3.70港元，價格將不會上調。

私有化的叫價較停牌前報價2.97元有24.58%的溢價，這使得多年寡味的股價終於引得市場大快朵頤，9月28號復牌當天股價隨即高開21%，然而即使這樣公司價值依然被市場低估，不然主要股東不會提議私有化。

然而市場不是你想來就來，你想走就走。特別是在2012年阿里巴巴私有化案之後，在市場上市每逢私有化必有人反對，各公司的私有化方案越發難以成功。

即使興發鋁材大股東提出達25%左右的溢價，但小股東依然感到來自大股東的背叛。所以這次他們群起而攻之，反對大股東的私有化。2017年5月17日，公司公告興發鋁業遭全體獨立股東所持全部股份中超過10%否決，私有化計劃於法院會議上未能獲所需的大多數批准。

私有化失敗後下挫近17%。但一個月後，大股東羅蘇開始於場內增持公司股票，第一次增持40萬股，之後再增持55萬股。在羅蘇增持不久，伴隨著鋁價的上漲興發鋁材這次成為了板塊龍頭，創出5.89港元的歷史新高，遠遠超越大股東的私有化價格。

即使是善待小股東型的案例中，不一定每一次私有化被否決后，公司的股價都可以如此的快速回歸它真正的價值。但以興發鋁業為例，大股東在私有化失敗后一個月就馬上選擇在市場上增持股票，起碼可以看出這大股東短期內一定沒有打算在股價上折磨小股東的打算。

如果再配合上你對於公司基本面短期準確的判斷，那麼你跟隨大股東同時買進股票的勝算就很大了！

二，下一個機會

目前正在著手準備私有化的有華熙生物科技(0963.HK)、新城發展控股(1030.HK)和台泥國際集團。

我認為台泥國際的私有化方案很大機會通過，原因是2014年私有化失敗后，股價大跌，不夠一年後再供股向你要錢，之後隨著業績及股價大跌，基本上經歷了第一次私有化的投資者該賣的賣，該走的都走了。

現在很多股東的成本價都可能在3.6元之下，再加上有第一次失敗的經驗，這批投資者投贊成票的可能性很大。

相反，由於華熙和新城準備時間倉促還有溢價不及台泥，如果不提價它們極有可能私有化失敗。

例如在網上我們就看到了華熙生物科技的中小股東在公開叫板大股東。

它們可不可以複製興發鋁材的行情，暫時還不得而知，但要向投資者再強調一次，大股東選擇私有化，提出的那個價格一定是有利可圖的！

假設華熙生物和新城發展最後私有化失敗了，我們要做的就是留意主要股東會不會短期內出來增持。

如果短期內不增持，即使股價相對私有化價格已跌去一段距離，但還是勸大家先忍手，說不定有機會成為繼台泥后，下一個折磨小股東型的例子。

如果華熙與新城的主要股東真的短時間內出來進行良心增持，那恭喜你了，你可能找到一個很好的投資機會了。屆時就加緊研究這兩間公司的行業背景，核實一下行業短期內是不是存在爆髮式增長的機會。

它們有可能就是下一個興發鋁材！

另外，上市公司提出私有化除了反映它的股價大幅低估，站高一點去看，往往也反映了同一市場上的同行公司的估值也是大幅低估。最好的例子就是2015年中概互聯網股票私有化的熱潮。雖然最後受回歸A股政策所影響，並不是所有提出私有化的股票都能夠完成方案，但是這在一定程度上顯示了中概股當時的整體低估。

三，總結

私有化失敗，公司股價大跌，站於靜態價值投資的角度，絕對是天上跌下來的投資好機會。

但問題是港股有很多玩法，這篇投教就是教大家如何把大股東安排的劇本都放到在你的選股思路中，如何判斷私有化失敗之後，大股東上演的究竟是讓小股東怨聲載道還是皆大歡喜。