2017去產能目標能否實現

【由於生產設施關停將導致失業和銀行債務無法償還，並且迫使產能過剩地區不得不尋求新的經濟驅動力，因此進一步削減產能的過程可能並不會一帆風順】

□鄒吉明 胡凱

3月5日，國務院總理李克強在談及2017年政府重點工作任務時指出，要紮實有效去產能，再壓減鋼鐵產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上。本文將分析政府去產能的最新目標及其對鋼鐵和煤炭行業的影響，並給出2017年鋼鐵和煤炭價格的展望。

鋼鐵產能削減計劃

3月5日，政府公布了國內鋼鐵產能削減目標。根據該目標，2017年國內鋼鐵產能將削減5000萬噸以緩解鋼鐵行業供應過剩、改善盈利狀況以及債務槓桿率。該產能削減目標對國內主要鋼鐵生產企業具有正面影響，因為產能削減有助於緩解價格競爭，並且有助於主要鋼鐵生產企業提高其盈利及市場份額。該計劃是政府第十三個五年計劃改革目標的一部分。

鑒於鋼鐵冗餘產能規模龐大，上述產能削減目標並不會對國內鋼鐵生產水平造成即時影響。儘管2016年削減了6500萬噸的鋼鐵產能，但鋼鐵產量仍增加了1.6%，部分原因是一些之前閑置的產能重新投入生產。根據政府計劃，2017年產能壓減重點是生產低質建築用鋼的中頻感應爐以及殭屍鋼鐵企業 (即負債纍纍、處於虧損狀態和無法正常運營的企業)，並嚴控新增產能。

2016年鋼鐵產能大幅削減后，國內鋼鐵行業的盈利能力有所改善，這可能延緩鋼鐵行業的去產能進度，因為在現有鋼鐵價格下，多數鋼鐵生產企業已實現盈利，因此不願放棄額外的產能。盈利情況的改善亦令實力較弱的鋼鐵生產企業的財務狀況得以增強，並使其可以繼續運營。

根據鋼鐵工業協會統計，2016年初大中型鋼鐵企業一舉扭轉了2015年大幅虧損的局面，並且2016年全年實現了合計人民幣300億元的稅前利潤。寶武鋼鐵2016年稅前利潤達人民幣70億元，較2015年稅前虧損大幅改善，而業績改善主要源於因需求略有反彈且產能大幅削減導致的鋼鐵價格大漲。2016年鋼鐵產能實際削減6500萬噸，遠高於原先確定的每年削減4500萬噸產能的目標。

此外，由於生產設施關停將導致失業和銀行債務無法償還，並且迫使嚴重依賴鋼鐵產業的地區不得不尋求新的經濟驅動力，因此進一步削減產能的過程可能並不會一帆風順。在2016年去產能的基礎上,2017年進一步壓減產能將令挑戰加劇。地方政府負責對鋼鐵行業去產能，但同時也得促進經濟增長，確保就業及社會穩定性。

儘管2017年的產能削減計劃具有正面影響，由於來自房地產行業的需求走軟，且因貿易壁壘升高導致出口下降和供應長期過剩，我們預計鋼鐵生產企業的盈利在2016年和2017年第一季度實現反彈后，未來一年盈利將趨弱。作為鋼鐵生產要素的鐵礦石及煉焦煤價格高企也將侵蝕鋼鐵企業的盈利。

煤炭去產能計劃

3月5日，國務院總理李克強稱2017年要繼續退出煤炭產能1.5億噸以上。去產能目標的增加可以限制在產能過剩情況下煤炭價格下跌的程度，從而對煤企具有正面影響。市場份額高的領先煤企將受益最大，原因是產能關停將主要針對技術落後、安全和環保記錄欠佳的小型煤企。

上述去產能計劃是國家能源局2月17日宣布的2017年退出產能5000萬噸目標的3倍。我們預計，2016年實際削減的產能加上2017年的去產能目標將佔2015年底國內煤炭行業總產能的8%左右。但是，由於目前在運營的和在建的煤礦規模龐大，國內煤炭行業產能過剩局面在未來3-5年將持續。儘管產能將得到削減，我們預計，由於2017年的煤炭產量可能高於2016年水平和煤炭需求仍將疲軟，煤價在冬季用煤高峰期結束之後將由當前高位逐步回落。

由於2016年底政府放鬆了年初要求煤企每年工作日數從330天降至276天的指令，我們預計2017年煤炭產量將有所增加。276個工作日制的限產令大幅削減了產量，並導致2016年下半年起煤價出現明顯反彈，從而促使煤企增產。儘管尚不明確政府是否會恢復執行276個工作日制的指令，但我們預計政府在當前煤價水平上這樣做的可能性不大。

此外，由於政府對煤價的積極監控和供應控制，煤價不大可能顯著下挫。例如，如果煤價大幅下跌，政府可以恢復276個工作日限產令以降低供應，從而限制煤價跌幅。在這一環境下，我們預計2017年環渤海5500大卡動力煤的平均指數將保持在人民幣500-550元/噸的區間。

鑒於GDP增長放緩，並且政府計劃降低煤炭在國家能源結構中的比重，煤炭的疲軟需求將會持續。我們預計，與2016年相比，2017年煤炭消費量將持平或出現個位數低端的跌幅。政府還宣布計劃關停或削減50GW的動力煤發電產能。這一目標如果實現，也將制約煤炭的需求增長。