融通基金經理張延閩：防範藍籌股泡沫化

當下市場嚴重分化，龍頭「螺旋式上漲」和小股票的「落葉式下跌」同時演繹。績優基金的基金經理如何看待後市，如何布局？融通通乾研究精選基金經理張延閩認為，6月份仍然可能是「多事之秋」，目前較為關注行業有中藥、CRO、醫藥商業、公用事業等。

張延閩分析，首先利率水平會影響短期風險偏好。這種影響來自兩個方面，國內銀行季末考核以及美聯儲月中議息。其次，金融監管的階段性定論將在月中闡述，從嚴去槓桿的趨勢或將持續。再次，有利的一面是新股發行速度被控制，減持亦被限制，因此小股票或將超跌反彈，而藍籌股構成的指數並沒有太多機會。

二級市場如是分化有其實體經濟背景：首先，在總量飽和、增速放緩的經濟背景下，公司成長從分蛋糕變成搶蛋糕。對於企業的經營管理能力要求越來越高。其次，國內存在利率歧視。傳統行業、小微企業和管理不善的民營企業負債成本會增加，而有特許經營權的國企實際負債成本會下降。目前的競爭環境有利於行業龍頭的發展，在經濟下行階段各個細分行業的市場集中度反而會藉機提升。

雖然過往粉飾業績、操縱股價在二級市場屢見不鮮，但張延閩認為，現階段鐘擺正逐步向基本面分析平衡，「無論牛熊，市場對內生業績高增長和確定性趨之若鶩。收入和利潤的增長只是外在表現形式，其背後反映的是企業內在價值增長，而這正是二級市場長期回報的源泉。可以說當下資本市場追捧的不是『藍籌』，而是對一些優秀特質的資本溢價，比如技術壁壘，行業地位，公司戰略，管理效率等等方面。」

張延閩提醒，在鐘擺向基本面靠攏的過程中，要防範「泡沫」。市場無差別地擁入「藍籌」的懷抱，導致部分公司的市值出現荒謬，長期取得絕對收益的可能性微乎其微。張延閩表示，下一輪「價值」的分化和「成長」的脫穎而出或將同時進行。

藍籌股泡沫化后，基金投資將真實地面臨「資產荒」。張延閩分析，一方面信貸需求高峰過後，整個的金融行業處於長期被動縮表的進程中。流動性時緊時松，短期來看顯然是一個預期偏緊的過程，抑制了風險偏好上升；另一方面，A 股並沒有美股牛市的基本面基礎（標普500 近1 年漲幅14.9％，其中估值貢獻5.2％，業績貢獻9.7％），國內資產要找到ROE向上拐點的成功率越來越低。

針對後市布局，張延閩表示：「目前，我們較為關注行業有中藥、CRO、醫藥商業、汽車和汽車零部件、金融、公用事業等。」