特朗普的「假想敵」

上個月，紀念經濟改革開放的總設計師鄧小平逝世20周年。正是改革開放，讓這個國家迅速攀上了全球經濟階梯的頂端。而就在此時，經濟開放正面臨著威脅。如今，領導美國的是這樣一位總統，他相信「讓美國再次偉大」的辦法就是讓美國與世界隔絕。特別是唐納德·川普政府對的態度可謂咄咄逼人，他聲稱用貿易政策「強暴」美國，包括人為壓低人民幣的匯率。無論川普會採取什麼具體措施，在接下來的幾年裡，美國對華經濟政策顯然將更加強硬，甚至有可能觸發一場貿易戰。然而，對金融政策立場的深度研究顯示，並不是美國的敵人。

就在幾個月前，遭遇了遏制人民幣持續貶值和給過熱的房地產市場降溫的迫在眉睫的挑戰。這絕非易事，更重要的是，由於當局竭盡全力遏制人民幣的貶值，的外匯儲備快速縮水。形勢如此嚴峻，以至於一些國際投資者和經濟學家建議政府放棄對房價的控制，重點支撐匯率，就像日本、俄羅斯和東南亞國家做過的那樣。他們覺得，不可以讓來之不易的外匯儲備付諸東流。

面對捉摸不定的局面，人常說，要穩住陣腳，做好自己的事。20多年前，也是面對國際形勢的變化，鄧小平先生曾跟當時的領導人說過，要記住三句話，「第一句話，冷靜觀察；第二句話，穩住陣腳；第三句話，沉著應付。不要急，也急不得。要冷靜、冷靜、再冷靜，埋頭實幹，做好一件事，我們自己的事。」是的，就在幾個月之前，穩住陣腳的核心是阻止人民幣的持續貶值和穩定房價。做到了，這一點值得稱道。過去一年多來沿海一線城市近乎瘋狂的房價被嚴厲的限制性政策所馴服，而且人民幣對美元的匯率在進入2017年之後也終於穩定在了6.8，讓人憂心忡忡的短期資本的外流勢頭也得以抑制。而就在不到半年之前，一線城市的房價還在持續飆升，房地產市場的過度繁榮牽動每一個投資者的神經，與此同時，人民幣對美元的匯率貶值和資本外流的速度還在加劇，像抽水機一樣在迅速降低外匯儲備的水平，形勢之嚴峻讓經濟學家和國際投資者不無擔憂。看到資本外流導致約4萬億美金的外匯儲備在短期內迅速落位，甚至有人開始建議政府應該考慮在匯率穩定與房價穩定之間做出取捨，就像日本、俄羅斯和東南亞曾經不得不這麼做一樣，只能保住一個而放棄另一個。也有的經濟學家建議保住來自不易的外匯儲備最為重要，至於匯率，就交給市場決定去吧。

至少在去年年底這個時間，我們發現央行對這些建議依然無動於衷。人民幣對美元繼續貶值，一度跌破7這個心理關口，資本持續流出，導致外匯儲備快速減少數千億美元--央行看上去似乎是有意不干預匯率了。注意到這一點甚至讓人懷疑央行或許是趕在川普就任美國總統之前儘力釋放貶值空間。是的，作為強力主張美國優先的川普上任之後，人民幣將要承受前所未有的對美元升值的壓力。在針對人民幣的升值壓力升起之前，容忍市場唱空人民幣導致的快速貶值在短期也許是明智之舉，可謂有備無患。好吧，就算是吧。但根本問題是，人民幣之前的升值是過了頭的。給定經濟的基本面和經常項目的持續順差，人民幣雖不具備長期貶值的基礎，但是在過去很多年，人民幣卻因為盯住美元而造成了持續的升值，幅度超過35%。的央行顯然清楚地注意到了這一點。時過境遷，早些年將人民幣重新頂住美元的安排已經不利於經濟的恢復性增長。在這種考慮之下，央行於2015年8月決定拋棄之前沿用的給定中間價的參考作用，引入了一攬子市場匯價。但因為事先缺乏跟市場的溝通，與美元的局部脫鉤當天立刻造成2%的貶值，並引發全球的恐慌。不過，這個備受爭議的匯改卻從此開啟了人民幣匯率雙向波動的時間窗口，而且勢必形成人民幣恢復性貶值的趨勢。

2016年11月川普的當選無疑進一步提升了人民幣的貶值預期，加快了資本的流出，到2016年年底，人民幣對美元大約貶值了15%。之後，央行開始行動起來，加強對短期資本流出的管制，以便穩定對人民幣匯率的預期。在此基礎上，央行緊接著於2016年的最後一天順水推舟，把人民幣匯率指數CFETS的參考貨幣籃子增加了11個幣種，進一步降低了美元的權重，從0.264降到了0.224。這次改變總體上得到了市場理解和消化，得以平穩度過。這算是一箭雙鵰，匯率風波終於平息，沒有釀出大禍，而人民幣匯率雙向波動的目標也最終得以實現。在這種情況下，不知道川普接下來對操縱匯率的指控如何自圓其說？也多虧央行在2015年8月早早做了這個匯率改革，算是有備無患的決策，否則又將如何應對川普可能對操縱匯率的指控？

政府對短期資本流出的管制當然會受到批評，但應給予充分的理解和同情。實際上，在2014年之前，對資本的管制相當鬆懈，以至於企業和公民在資本項下的流出相對比較容易，企業的海外投資和併購也受到鼓勵。但始終保留了對資本跨國流動管制。就在數年前，要求放棄資本管制，儘快實現資本項下的自由流動的呼聲曾經一度甚囂塵上。大多數經濟學家支持應該放棄資本管制、儘快實現資本項目的完全自由化，特別是當正在積極尋求人民幣國際化和建設上海的國際金融地位的時候，資本管制是明顯的制度障礙。但在以經濟學家林毅夫和余永定為代表的反對者看來，資本項目的完全開放對正在追趕中的經濟而言是危險之舉，那些認為資本的跨國自由流動是經濟增長必要條件的斷言也缺乏足夠的證據，即便這麼做可能明顯有利於發達經濟。

在2013年，政府不僅決定設立上海自貿試驗區，而且倡議並謀劃為加快人民幣的國際化和建立與亞太地區更緊密的貿易與投資關係的網路（所謂一帶一路倡議）。因為那時已經意識到為應對2008年全球金融危機所付出的代價—過多的資本和過剩的產能，戰略性地考慮資本輸出和實現類似美國馬歇爾外援計劃的時機基本成熟。所以，很清楚，無論在匯率上，還是在金融開放的議程上，並不以美國為敵，也不是美國的真正敵人。似乎始終在按照結構再平衡的邏輯順理成章地制定政策並謹慎推進它的改革。是的，如鄧小平所指的，把自己的事情做好，方能防患於未然。人相信，謀事在人，成事在天。

縱觀國際形勢熱潮，再論經濟展望。剖解時事資訊、直擊全球熱點、解讀市場動態、分享投資技巧、專業知識獨特見解、助你立足金融前沿。筆者是個軍事迷，同時對大宗商品也有深入研究，如果你在股市、期貨、原油、貴金屬等投資市場迷茫不知所措，套單、鎖單或者盈利不佳的都可以直接添加微信：jjr66618，歡迎探討交流。