潤達醫療:擬收購瑞萊生物100％股權

安信證券5月10日發布潤達醫療研究報告，報告摘要如下：

■事件：公司公告擬以發行股份及支付現金購買瑞萊生物100%股權，對價為11.79 億元，發行價格為30.05 元/股；同時向不超過10 名特定對象發行股份募集配套資金不超過2.75 億元，發行價格詢價后決定。

■收購瑞萊生物豐富公司POCT 產品線，提升公司的盈利能力和綜合競爭力。潤達醫療不僅是國內知名的醫學實驗室綜合服務供應商，而且產品方面在分子診斷、POCT、化學發光免疫診斷等領域也進行了布局。瑞萊生物是國內主要的POCT 產品供應商之一，擁有熒光檢測和膠體金免疫檢測兩大檢測系統產品，已上市的POCT 產品包括心臟標誌物檢測試劑，急性腎損傷和感染及炎症檢測試劑以及配套的POCT診斷儀器，在產品端和渠道端均有較強的競爭優勢。收購完成後，連同潤達醫療代理的RBM 公司進口產品，覆蓋了從高端到低端POCT產品線，構建了上市公司自主POCT 產品完整解決方案，極大豐富了公司IVD 產品的業務結構，提升了公司的盈利能力和綜合競爭力。

■收購對價相對合理，收購完成後瑞萊生物原大股東Fantasy Art（實際為雲峰基金）將成為潤達醫療持股7.68%重要股東，利益與上市公司高度一致。按照Fantasy Art 承諾，瑞萊生物2017-2019 扣非歸母凈利潤分別不低於5,600 萬、7,500 萬、9,000 萬，增速分別為46%、34%和20%，收購對價11.79 億對應2017 年和2018 年的估值分別為21X、15.7X，瑞萊生物在A 股的可比標的萬孚生物按照wind 一致預期對應2017 年估值為67X，考慮到產品規模、成長性、競爭壁壘，我們認為公司收購對價較為合理。本次收購對價中9.46 億元為股權支付，收購完成後，瑞萊生物原大股東（實際為雲鋒基金）將持有上市公司7.68%股權，利益與上市公司高度一致。雲鋒基金最終持股人為虞鋒和馬雲，產業資源豐富。

■我們看好公司集成供應商業模式順應新醫改趨勢，內生增長強勁、外延併購預期較強，預計未來三年凈利潤複合增速超55%。公司集成供應商業模式主要通過給醫院讓利（公司通常降價10%左右整體打包供應檢驗科全部所需試劑）、給醫院檢驗科提供優質的專業化增值服務換取醫院檢驗科診斷產品未來5-8 年獨家供應權，該模式能夠有效幫助醫院檢驗科降本增效，非常契合新醫改背景下醫院的實際訴求，實現大發展正當其時。而收購外區域經銷商，標誌著公司將可以藉助其區域資源實現集成供應商業模式的異地擴張。我們預計，受益於公司內生優秀的成長性以及外延併購，未來三年凈利潤複合增速超55%。

■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價40元。暫不考慮瑞萊生物並表和本次增發股本攤薄，我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為2.14 億元、3.22 億元、4.32 億元，同比增速分別為84%、50%、34%，對應公司EPS 分別為0.66 億、1.00 元、1.34元，對應2017-2019年市盈率分別為49X、32X、24X。考慮瑞萊生物並表和股本攤薄（配套融資暫不考慮），2017-2019年凈利潤分別為2.7億、3.97億、5.22億，對應2017-2019年市盈率分別為42X、29X、22X。鑒於公司成長性良好、業務模式獨特，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為40 元，對應2017 年60 倍動態市盈率。

■風險提示：集成模式合作醫院拓展進度不達預期；外延併購進度及整合不及預期。