【期權漫談】第25講：豆粕期權跨交易所 隱含波動率套利機會來了

本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

3月31日千呼萬喚始出來的大連商品交易所豆粕期權，終於成功地進行了第一天的交易。

從投資者參與數量上看，在大連商品交易所嚴把入市關、投資者准入門檻較高的情況下，當日參與期權交易的客戶數為420個，豆粕期權以單邊成交量2.28萬手、持倉量1.62萬手的成績完成了自己的首秀，第一天的交易量可以說是非常成功的交易量。

期權交易的核心是波動率。有人說，在期權交易中，弄明白了什麼是波動率？你已經成功了一半，這話是靠譜的。

當我們的期權老祖宗在1973年發明期權價格模式的時候，由於當時歷史條件的限制，他們的假設是同一到期日的所有期權只使用一個波動率來定價。

但是1987年的美國股災，血淋淋的美國股票指數期權市場，迫使金融衍生品學術界不得不對過去的理論進行反思。

於是我們就有了現在的期權歷史波動率 (HV) 和隱含波動率 (IV) 兩個概念，同時衍生品學術界也推出了」波動率微笑」和 」波動率傾斜」 等等新的基礎理論概念，試圖對1987年美國股災之後的期權市場的保險費價格變化作出解釋。

歷史波動率非常好理解，就是價格波動的速度 (下圖中的黃線 )。隱含波動率是把市場上實際交易的的期權保險費價格，放回到數學模式里，反推出來的波動率 (下圖中的白線) 。

這樣，雖然對過去的不健全的理論概念作了補充，但是我們又面臨了一個新的更大的問題：隱含波動率到底真正代表了什麼？

個人的看法是：隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性看法，具有前瞻性。

芝加哥商品交易所九月份豆粕期權(OZM) 隱含波動率大大高於歷史波動率 (上圖) ，再一次證明隱含波動率是具有前瞻性的，即市場的主觀性意識。

造成這種隱含波動率大大高於歷史波動率的現象，是農產品期權中常見的現象。表示出對於秋季的收穫前季節氣候對於收穫結果影響的不確定性。

現在，我們利用手頭上有限的資源，將大連商品交易所第一天的豆粕期權隱含波動率與芝加哥商品交易所的豆粕期權隱含波動率做一下比較。

大連交易所在3月30日收盤后掛出了豆粕期權的掛牌價，前月合約共10個價位。據了解，大商所豆粕期權掛牌基準價參考了標的豆粕期貨合約90天的歷史波動率，即12%至15%，遠低於同樣品種芝商所旗下CBOT 豆粕期權合約 (OZM)的隱含波動率，31日開盤集合競價后，大商所豆粕期權主力合約的隱含波動率上升至17%至18%，且基本保持穩定。

因此，大連商品交易所豆粕期權進入正式成交后，無論Call還是Put均出現隱含波動率全面上漲的情況。收盤時M1709平值期權的隱含波動率在17.5%左右，整體的隱含波動率上升至16%-18%。

非主力月份的豆粕期權也較為活躍，甚至超過了標的期貨，並帶動了當日豆粕期貨Ｍ1707、Ｍ1708和Ｍ1712合約成交量的大幅上漲，可見期權對改善標的期貨活躍月份不連續問題也可能產生積極作用。

再看看芝加哥商品交易所9月份豆粕期權(OZM)，3月31日隱含波動率高達22.4%。

這就給我們創造了一個極好的跨交易所同類產品(豆粕期權) 日曆價差的波動率套利機會。(國內大多數油脂廠是以進口大豆為生產原料的，豆粕是油脂廠下游產品) 。

雖然大連商品交易所的豆粕期權和芝加哥商品交易所的豆粕期權到期日只差十來天，但是期權的隱含波動率相差了將近4%，這就存在極為有利的套利機會。

買大連9月份 (8月5日前後到期) 豆粕期權(隱含波動率17-18%) ，賣出芝加哥八月份 (7月21日到期) 豆粕期權(隱含波動率達21%)。

或者賣出芝商所9月份 (8月25日到期)豆粕期權(隱含波動率達22.4%)。

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