華泰證券：雙匯發展買入評級

雙匯 16 年收入 518.22 億元，同比+15.94%；凈利 44.05 億，同比+3.51%雙匯發展發布 2016 年年報，2016 年公司實現營業收入 518.22 億元，同比增加 15.94%；實現歸母凈利潤 44.05 億元，同比增加 3.51%；實現扣非歸母凈利潤 41.06 億元，同比增加 4.57%，略低於我們的預期。單季度看，2016Q4 公司實現收入 134.82 億元，同比增加 7.93%；實現歸母凈利潤 11.28 億元，同比下降 0.73%；實現扣非歸母凈利潤 10.48 億元，同比增加 1.98%。

生鮮凍品收入同比+29.73%，是拉動 16 年收入增長的主要力量

從銷量的角度看， 2016 年雙匯發展屠宰生豬 1235 萬頭，同比下降 0.32%；鮮凍肉和肉製品外銷量 296.71 萬噸，同比增加 7.68%。其中生鮮品的銷量136.08 萬噸，同比增加 16.11%；肉製品的銷量 160.62 萬噸，同比增加1.45%。從收入的角度看，2016 年生鮮凍品收入為 317.10 億元，同比增加 29.73%；高溫肉製品收入為 140.43 億元，同比下降 1.47%；低溫肉製品收入為 85.33 億元，同比增加 1.76%

低溫肉製品的推廣仍在投入期，「調結構、促轉型」之路任重道遠

肉製品業務仍然堅持「穩高溫、上低溫」的發展策略，2016 年高溫產品的收入同比略微下降 1.47%，基本保持穩定；但低溫產品收入僅增加 1.76%，低於此前的增長預期。美式和西式產品在消費者中的認可度仍然有較大的提升空間，同時雙匯也面臨國際肉製品企業的激烈競爭，我們認為低溫肉製品的推廣目前仍然處在投入期，中長線仍然看好消費升級帶來的肉製品從高溫向低溫轉變的消費趨勢。

持續高現金分紅政策回饋股東，每 10 股派 12 元

雙匯發展擬向全體股東按每 10 股派 12 元(含稅)的比例實施利潤分配，共分配利潤 39.59 億元。考慮到雙匯發展在 2016 年半年度向全體股東實施每 10 股派 9 元(含稅)的分紅方案，公司 2016 年全年現金分紅金額達到 69.29 億元。雙匯發展 2014-2016 年現金分紅金額分別占當年歸母凈利潤的 77.35%，96.92%和 157.30%。持續的高現金分紅政策亦是雙匯發展

在產業鏈上強話語權和擁有良好現金流的重要體現。

中長期看好雙匯發展的肉製品業務潛力，維持「買入」評級我們認為雙匯發展在肉製品業務方面的高端化和休閑化方向符合消費升級的趨勢，雖然短期受到消費者教育相對滯后和競爭對手的壓制，但中長期看仍然有較大的發展空間，可以同時提振公司的收入和利潤。我們調整雙匯發展的盈利預測，2017-2019 年的收入分別達到 563.35 億元，611.06億元和 659.43 億元， EPS 分別達到 1.48 元， 1.64 元和 1.77 元，給予 2017年 19~20 倍 PE 估值，目標價範圍為 28.0~30.0 元，維持「買入」評級。

風險提示：低溫肉製品的推廣不達預期；食品安全問題。