證監會發布《意見》：促進公募基金行業穩健發展

近日，證監會發布《關於避險策略基金的指導意見》，將「保本基金」名稱修改為「避險策略基金」，主要針對原來的《關於保本基金的指導意見》作了四方面修改。一是取消連帶責任擔保機制，二是完善對避險策略基金的風控要求，三是限定避險策略基金規模上限，四是完善基金管理人風控管理要求。為什麼要對保本基金「更名」並取消擔保？這樣的變化將給行業帶來哪些影響？

近年來，保本基金髮展迅速，規模明顯擴張。成績之下，也出現了一些問題。比如，一再擴大股票持倉規模，改變債券和股票投資比例，引入連帶擔保機制等等，其潛在風險影響行業整體健康發展。對此。新規提出了不少有針對性的舉措，力圖促進公募基金行業持續穩健發展，防範和化解金融市場風險

幾起幾落藏隱患

保本基金的發展幾經起落。申萬宏源證券分析師金倩婧介紹，國內首隻保本基金南方避險增值保本基金成立於2003年6月份。在隨後的5年裡，由於權益類資產投資升溫，這類基金髮行幾乎停滯。2010年10月份，證監會發布《關於保本基金指導意見》，對保本基金作出規範並鬆綁。從2011年開始，這類基金的數量和資金規模迅速增大。從2013年初至今，受益於股市、債市等市場的交替波動，保本基金再迎來發展高峰。截至目前，市場存續的保本基金共有151隻，資產凈值約3200億元，整體運作平穩。

金牛理財網分析師宮曼琳認為，保本基金設計之初，並沒有加槓桿、用擔保之說。例如，1隻保本基金募集資金1000萬元，其中910萬元買入期限3年、年利率3.1%左右的國債或者其他類似於國債的債券，餘下的90萬元用於股票投資等高風險投資。910萬元國債3年時間本息合計1000萬元，即便股票投資全部虧光，投資者也能保證收回本金。

理想的保本基金運行不需要擔保。但是，在現實中大多數基金管理人為增加資管體量和管理費收入，一再擴大股票持倉規模，改變債券和股票投資比例，引入連帶擔保機制。有的保本基金擔保模式還演化成反擔保，即表面上由擔保機構兜底，實際上多數仍是基金公司承擔虧損。

由此，潛在風險也在積聚。一是可能使投資者形成產品絕對保本的「剛性兌付」預期，不利於行業健康發展。極端情形下，投資者仍會虧損本金。二是存續保本基金均採用了連帶責任擔保機制，且多數規定了擔保方對基金管理人擁有無條件追索權條款。這樣的機制安排，將由基金管理人承擔最終的可能風險損失。三是部分保本基金為提高收益率，投資運作不夠穩健，存在將低等級信用債納入資產投資範圍、剩餘期限錯配、風險資產放大倍數過高等情況。四是隨著保本基金規模快速膨脹，潛在的風險隱患可能危及基金公司整體健康發展。

保本基金順利「交棒」

《關於避險策略基金的指導意見》開出了「藥方」。格上理財研究員雷婷表示，新規提出「更名」為避險策略基金，不得採取連帶責任保障機制，只能採取買斷式保障機制或證監會認可的其他保障機制，即避險策略基金一旦到期發生虧損，保障人無權向基金管理人追償。

另一方面，新規提出，避險策略基金在避險策略期間不能開放申購、轉換轉入。以前成立的保本基金與正常基金一樣開放申購轉換業務，後期將不再允許，但可以贖回，提前贖回沒有本金保障。

「總體看，目前的保本基金仍按約定合同運行，但不得增持不符合規定資產及放大風險資產的倍數，到期后應更名為避險策略基金或者轉為其他類型基金，如果沒有擔保機構給予擔保，到期大概率轉型其他基金，因此投資者需要注意所持保本基金的到期期限以及後期運作形式。」雷婷說。

回歸資管行業本質

存續的保本基金怎麼辦？新增的避險策略基金是否值得投資？

從業績上看，目前市場上的存量保本產品表現不佳。2月15日，中融融安保本成為2017年首隻到期保本基金，該基金保本周期為2年、認購費為1%，最終的單位凈值僅為1.01元，即除去凈值和認購費，真的只是「保本」。統計顯示，目前存量的保本基金中有36隻將於2017年到期。總數量中有35隻基金單位凈值低於1元發行面值，佔比達23.18%。

2016-2021年投資基金行業市場需求與投資諮詢報告顯示，在2016年可統計數據的保本基金中，36隻收益率告負，佔比高達45.57%。虧損最多的國泰金鹿保本五期，年度單位凈值跌幅為7.26%，國聯安保本則以7.25%的年度跌幅緊隨其後，長城久利保本、交銀榮祥保本去年單位凈值跌幅也在5%以上。

「當前出現破發的保本基金中，絕大多數成立於2016年。此類基金的收益情況與市場行情波動有較大關係。2016年年初遭遇熔斷、年底經歷債市風波，這讓新成立的保本基金業績受到很大影響，部分保本產品規模縮水嚴重。」宮曼琳說。

濟安金信基金評價中心主任王群航表示，部分規模較小的保本基金將逐漸淡出，未來的部分保本基金可能面臨轉型。監管部門2016年暫停保本基金註冊以及此次發布新規，對於公募基金行業持續穩健發展，防範化解金融市場風險，都具有重要意義。

銀河證券基金研究中心總經理胡立峰說，從公募基金產品角度看，按照「受人之託，代為理財」的行業本質，一般很少追求產品保本保障。公募基金本質屬性是，投資人承擔基金風險，但也獲取基金收益。隨著監管要求進一步提高，新的避險策略基金作為小眾產品，以及探索與試點性質的產品，將成為基金行業的有益補充。