尋找新三板「漂亮 50」

最近A股有個「新」詞挺火，叫「漂亮 50」。

於是三胖哥便對這個新名詞做了些了解。「漂亮50」是指1970 年代初期股價大幅上漲的 50 只消費龍頭，可以分為兩個階段：

1）1970年6月到1971年4月，美股普漲，「漂亮 50」估值修復；

2）1971年4月到1972年12月，美股震蕩下行，「漂亮 50」抱團上漲，估值泡沫化；

「漂亮50」產生的宏觀環境長期面臨巨大不確定性，短期處於蜜月期。上世紀70年代初期，布雷頓森林體系瀕於崩潰，長期的不確定性陡增；受益於尼克松「新經濟政策」，美國經濟短期回暖，股市觸底反彈；但美國的通脹水平始終處於高位，股市反彈的持續性受到制約。

所以，「漂亮50」公司的基本面特徵，可以概括為業績穩定增長、ROE高於市場整體，且持續提升。

茅台、格力、萬科等一批A股的白馬股自今年以來橫空出世，股價一路上漲，被投資者譽為「版漂亮50」。有著和美國相似的特徵：改革方向具有不確定性、消費升級、抱團龍頭的投資風格、機構佔比提升、消費白馬業績穩健增長。

但也略有不同，由於仍處於去槓桿進程中，消費白馬ROE水平並未明顯提升，估值也遠未泡沫化。

「漂亮 50」的邏輯，或許也可以應用在新三板上。

在此，我們簡要回顧下自2014年下半年以來新三板投資邏輯的變化：

2014年到2015年上半年，新三板緊貼A股概念，互聯網、傳媒、教育等新興行業收到熱捧，誕生了點點客、分豆教育、華燕房盟等一批牛股，股價的漲跌一方面與行業相關，另一方面也與公司的成長性相關，但與盈利能力、利潤規模關係不大。這也容易理解，牛市中，人們風險偏好較高，更願意談未來看空間。

而進入2015年下半年後，市場高點過後，開始逐步回歸理性。市場更願意關注有一定盈利規模兼顧行業的公司，比如在2015年下半年暴漲130%，凈利潤近億的捷昌驅動，類似的還有豐電科技、樹業環保、康澤葯業、盈谷股份……

2016年，年初的行情圍繞創新層開始，同時滿足三個標準的維恩貝特、伊賽牛肉、天豐電源、頌大教育等進入視野。表面看這些股票是滿足創新層的三套標準，背後的邏輯是「大市值+高成長+持續盈利」。但這些股票隨後卻紛紛走下神壇，業績下滑、股價暴跌、融資失敗……

直到此時，新三板二級市場的行情還都建立在「獨立交易所」的基礎上，投資者選擇標的更看重公司本身而非「轉板預期」。

從去年9月開始，貧困縣行情帶動了「集郵」股票的集體爆發，這其中最典型的便是金丹科技，5個月股價暴漲5倍！宏源葯業、根力多、麟龍股份、森達電氣等，也都深受集郵黨喜愛。

從這時候開始，市場越來越關注企業的盈利能力，是否穩定持續，業績真實性。

今年上半年的行情更加印證了這一點。2月底開始的上漲，以聖泉集團、昊方機電、億童文教、車頭製藥等一批「白馬股」為龍頭。典型特徵便是：行業龍頭、高ROE、高毛利率、利潤規模大。

未來，隨著新三板投資者更加機構化，以及新增做市股票更加稀缺，類似「漂亮50」的風格將有可能在新三板繼續。

我們根據以下指標選取尋找新三板「漂亮50」：

1、連續三年ROE大於10%；

2、連續兩年凈利潤（扣非后孰低）大於5000萬元；

3、連續兩年經營活動現金流凈額為正；

4、TTM市盈率不超過25倍。

在上述看似相對較寬鬆的條件下，在新三板11000多支個股中，僅有70 家公司符合條件，可見，雖然新三板公司眾多，但優秀公司明顯稀缺。在此基礎上，剔除已申報IPO公司和類金融公司，我們得到了以下57家公司。

根據前述分析，三胖哥認為可以沿著兩條主線來繼續尋找未來新三板的「漂亮 50」：

1）產業集中度有望顯著提升的行業（龍頭份額提升、行業公司減少）；

2）盈利能力顯著高於競爭對手的公司（高ROE、高毛利率）。

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