一圖看教你看懂新能源汽車產業鏈

新能源汽車主要包括上游鋰電池及電機原材料、中游電機，電控，電池以及下游整車，充電樁和運營三個環節。中游環節電池產業鏈相對較為複雜，主要由正極、負極、隔膜以及電解液組成，正極材料種類較多，包括磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰以及三元鋰，三元鋰主要指鎳鈷錳酸鋰 NCM，也包括小部分的鎳鈷鋁酸鋰 NCA，對應上游原材料主要為鋰礦、鈷礦、鎳礦以及錳礦等；負極主要以石墨材料為主，包括人造石墨與天然石墨等，

隔膜主要以聚烯烴材料聚丙烯PP以及聚乙烯 PE為主，電解液主要成分為六氟磷酸鋰。電控環節主要是控制類硬體與線速，電機上游主要是永磁材料與硅鋼片，原材料分別為稀土與鐵礦石。

下游對產業鏈中上游帶動效應顯著，中游持續擴產能，上游供不應求;整體而言，當前下游環節滲透率較低，按 2016 年汽車生產 2811.9萬輛，新能源汽車產量 51.7萬輛，下游環節滲透率為 1.8%，按 2020 年汽車生產 3500 萬輛(年均增長 5%) ，新能源汽車生產 200萬，2020年下游滲透率提升至 5.7%。雖然中短期下游彈性較低但下游對中游以及上游環節的帶動較為顯著，中游環節鋰電池處於持續擴產能階段，而上游原材料鈷礦，鋰礦、鎳礦等均屬於國家戰略性礦產資源，尤其是鈷國內較為稀缺， 2016年全球鈷礦產量為 10.1萬噸，
產量增速由過去的 10%以上下滑至 3.06%，鈷儲量僅佔全球 1.11%，屬於鈷資源短缺型國家，每年需求的 80-90%鈷原料需由剛果進口補給。

電池環節成本佔比最高 ，技術與成本核心在正極 ;從新能源汽車的成本構成來看，電池成本相對整車環節佔據 42%，電機電控成本佔比相近，電機和電控分別佔據10%以及 11%。傳統能源汽車中發動機與變速器構成核心動力總成部件，成本佔比約佔整車的 30%，而新能源汽車的「三電」模塊電池、電機、電控是核心動力總成部件，累計成本佔比約 60%，大幅超越傳統整車。

對於成本佔比最高的電池，主要由正極、負極、隔膜與電解液四個部分組成。放電時鋰離子與電子從負極脫出，電子經由外部電路達到正極，而鋰離子則通過電解液進入正極。鋰離子、正極材料以及電子在正極重新結合完成電流傳到，隔膜主要是將正極和負極隔離從而防止短路。

投資建議

上游：競爭最充分穩定 龍頭顯著受益中長期而言，上游是最確定的環節 。上游材料環節從產業趨勢來講競爭格局是最充分穩定

的，不會出現中游下游更新換代、產業升級的劇烈變化過程。長期來看，碳酸鋰供給有序釋放與下游放量需求匹配，或將繼續支持價格高位穩定;鈷的供給趨於剛性，高鎳化帶來單位用量減少，鈷成本佔比降低亦可打開上漲空間。這些都是格局很穩定的行業，需求大增后，龍頭將最受益。

關註：威華股份、江特電機、天齊鋰業、贛鋒鋰業、雅化集團、諾德股份、華友鈷業、洛陽鉬業

中游： 一家獨大與群雄逐鹿並存中游龍頭已逐漸成型。近兩年動力電池廠商擴產計劃激進，新老廠商都提出了龐大的擴張

計劃， 中端市場群雄逐鹿的狀態將推動動力電池技術與成本的快速進步。 從出貨量角度看，行業集中提升的趨勢顯著， CATL 已具備龍頭特徵， 與其相關企業是最值得關注的產業鏈。其它企業仍舊你追我趕，勝負難分，包括即將獨立出動力電池業務的比亞迪，已經闖出一片天地的國軒高科、 沃特瑪、 力神、 國能、 億緯鋰能等，以及最近勢頭正勁的銀隆新能源、孚能電池，強勢進入的力信能源、欣旺達等。 建議關注 CATL 產業鏈，

關註：先導智能、杉杉股份、國軒高科、億緯鋰能、江蘇國泰。

下游： 未形成龍頭 關注爆款車及其產業鏈在Model

3 變撬動需求。目前全球主流車企將從2H17 起開始大規模投放全新新能源車型，供給端量的增加將伴隨並加速質的改善，將有效撬動需求，加速明星車型的產生和增加明星車型的數量。預計 2018 年將成為新能源汽車百花齊放的一年，產業結構上，未來市場將以中美為主，歐日跟隨，但無論國內還是國外都沒有形成絕對意義上的龍頭車企，自主、合資、外資、新興車企都處於千軍迸發的狀態。

建議把握新能源乘用車。關註：

1) 特斯拉產業鏈供應商： 拓普集團、國機汽車、旭升股份;

2) 新能源汽車優質零部件供應商： 奧特佳、銀輪股份、三花智控、億利達、安潔科技、宏發股份。