否極泰來—評金融工作會議對銀行資本市場業務的影響

林莎 興業研究分析師

黃楊 興業研究分析師

7月14-15日，第五次中央金融工作會議召開，會議重點強調金融服務於實體經濟、完善金融市場結構、強化監管提高防範化解金融風險能力、發揮市場在金融資源配置中的決定性作用等四項基本原則。對此我們點評如下：

1、從「金融去槓桿」到「實體去槓桿」，流動性環境趨穩。2016年8月以來，貨幣政策由寬鬆回歸中性實現「防金融風險、擠資產泡沫」。特別是今年以來針對銀行業一系列的去槓桿嚴監管政策，金融去槓桿一直是「去槓桿」政策的核心。而本次金融工作會議通稿則明確指出「要推動經濟去槓桿」，而對市場普遍預期的「金融去槓桿」並未提及。本次會議強調降低實體經濟融資成本，金融工作首要目標是更好的服務實體經濟，並且將「穩健中性的貨幣政策」改變為「穩健的貨幣政策」。會議回歸去槓桿本源：核心在於「降低國有企業槓桿、處置殭屍企業」。服務實體經濟需要確保資金低成本流向實體，穩健貨幣政策下將保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩定。整體來看，貨幣政策進一步趨緊的可能性較低，市場流動性預期得以穩定。

2、政策信號進一步夯實權益市場底部基礎。第一，從政策導向看，本次會議明確提出「把直接融資放在重要位置」、「形成融資功能完備的多層次資本市場體系」。在目前間接融資主導的市場環境下，未來股票市場融資功能將進一步強化，股票市場的制度建設有望更加完善。這也符合去年以來IPO加速、再融資監管加強，鼓勵直接融資發展的政策趨勢；第二，股票市場分子端和分母端改善跡象明顯：1）降低實體企業融資成本、實現資金「脫虛向實」，經濟企穩改善趨勢還將持續；2）設立金融穩定發展委員會，加強推進協調性統一監管，緩解市場對於多頭監管帶來系統性風險的擔憂，提升市場的風險偏好。去年年底以來，相比於債券市場的大幅波動，股票市場的估值韌性明顯，本次會議釋放信號進一步強化股票市場底部特徵。

3、銀行與權益資產的距離不再遙遠，銀行資本市場業務將否極泰來。從本次金融工作會議中，金融服務實體經濟被反覆提及，強化金融機構通過多層次資本市場體系支持實體經濟；要求改善間接融資結構，推動國有大銀行戰略轉型，發展中小銀行和民營金融機構。這與去年年底以來，對銀行參與資本市場的嚴監管政策相比出現轉向，此外，此次金融工作會議也並未如預期一般限制中小銀行金融市場業務發展。在市場整體流動性預期穩定、權益市場估值底部特徵明顯的大環境下，當前銀行布局資本市場業務的重要時點。

4、銀行對權益市場的參與將從下游到上游延伸，包括一級股權投資、IPO、打新、定增、股票質押和權益委外等，定價能力將成為重要抓手。作為重要的資金方，銀行對資本市場業務的深耕細作勢在必行，定價能力將成為下一個起點。結合鼓勵一級、肅清一級半、規範二級的監管政策方向，銀行對資本市場業務的參與將由下往上延伸。我們建議銀行對一級股權市場增加配置，從長期經濟和行業成長維度出發深度參與；對一級半市場精挑細選，注重個別項目的alpha收益；對二級市場，由於監管系統性風險得到緩釋，可適當增加配置股票質押等類固收資產。