今天，人民幣迎來史詩級利好！

今天，將迎來今年資本市場最為重要的一件大事！

這件大事就是連接內地和香港債券市場的「債券通」即將上線！

7月2日，人民銀行在其官網發出通知，債券通中的北向通將於7月3日上線試運行！

根據目前的已知信息，央行上海總部已經接受110家左右的境外投資者關於通過「債券通」投資境內銀行間債券市場的備案，其中，有20餘家為此前已直接投資過境內銀行間市場的機構投資者，其餘80多家以基金等產品戶為主。

在暴哥眼裡，「債券通」絕對是一件史詩級的大事，是資本市場開放的里程碑式事件。

那麼具體來說，債券通究竟有何重大意義或者重要作用呢？

暴哥以為我們可以從如下角度理解：

一、人民幣史詩級利好！

1、SDR份額有望提升！

暴哥此前曾經接連撰文《史上首次！IMF官宣：人民幣成全球儲備貨幣！》《史上首次！歐洲央行宣布：買人民幣！賣美元！》，詳細闡述了在人民幣被納入SDR之後，IMF和歐洲央行主動的把人民幣當做儲備資產的重要意義。

儘管人民幣連續被國際上最為重要的金融機構認可，但是有一件事情大家似乎忽略了，這就是即使全球都按照SDR規定的人民幣份額增持人民幣，那人民幣至多也才佔10%左右的份額。

註：SDR，是IMF創立的，為全球貿易提供流動性的一種補充手段和記賬單位（說白了就是防止美元過度波動引起全球貿易發生劇烈震蕩）。IMF各成員國並不需要記提相應的SDR籃子的貨幣份額，也就說各國無需為了按照SDR中各貨幣比例，儲備等值的貨幣。

為什麼人民幣在SDR中不能獲得更多的份額呢？

這是因為，根據SDR權重的參考依據，一國在SDR中的份額主要考慮兩個方面，一個是貿易層面，一個是金融層面。

目前，在獲得的10%SDR份額里，幾乎全部是來自於的貿易層面，金融變數的權重幾乎為零。

之所以金融變數權重這麼低，就是因為以債券為代表的金融產品，在國際上的流通性、國際投資者的參與度太差。

據媒體統計，儘管境外機構在銀行間債市投資額在8000億左右，佔比仍極低僅1.5-2%。

1.5%外資參與度勿用說和歐美髮達國家比較，即使和同屬新興國家陣營的「同行」相比也是遜色不少：

目前主要的一些新興市場外資參與債券市場的份額都在20%以上，遠高於！

而一旦，債券通開通之後，外資參與債券市場比例過低的情況有望得到極大的改善，據德銀預測：

未來五年外資流入人民幣債市的規模或達7000-8000億美元，人民幣債券有望在今年下半年納入主要全球債券指數。

8000億美元相當於現在外資在債券市場投資規模的將近7倍。當7倍規模的外資進入金融市場進行產品的交易之後，那麼將對人民幣在SDR以及更大的全齊資產配置層面起到十分積極的推動作用，可以預期，人民幣將會進一步提升在SDR和全球資產配置中的比重。

2、取代美元可期！

暴哥此前總結過，美元能夠稱霸全球的邏輯是這樣的：

在貿易量和美國旗鼓相當之後，美元的強勢地位之是所以仍然能夠維持，其實主要是因為有強大的美軍做支撐。而美軍之所以能夠強勢是因為，美國能夠發行全球市場追捧的債券，靠債券融得巨額資金來支持美軍的巨大軍事開銷和研發費用等等。

美元-美軍-美債可以說是一個自我強化的循環系統，彼此支持。對於人民幣來說，如果想要取代美元的地位，那麼除了要通過貿易這種相對直接的方式，推廣人民幣以外，還需要軍事力量的強大和債券市場的繁榮。

軍事層面不是本文的重點，暴哥就不具體展開了。在債券層面來說，債券通的開通，吸引全球資金進入債市，可以認為是，或者說人民幣，開始從債券領域攫取美國人的份額，推動人民幣也走上類似於美元的一種自我強化過程。

而相較於美國來說，的債券自有其得天獨厚的優勢，比如從利率層面來說，債券市場的利率普遍高於美國等西方國家，所以同等條件下，能夠吸引更多的資金；再比如，中美兩國可以說是目前全球最具信用的主權主體，相較於美國政府來說，中央政府由於負債率低，資產充盈，還款能力強，所以應該說具備超越美國政府的信用，所以從國債的層面來說，一旦放開市場，長期來看，有望吸引超過美國國債的資金支持。

而越來越多的外資購入國債為代表的債券品種，這又成為是一種增加主權信用和強化人民幣資產價值的強化過程，這麼一來，人民幣強勢的正向循環邏輯就一步步的建立起來了。

當然，暴哥關於人民幣的表述都是中長期的，並不是一蹴而就的。

債券通除了對人民幣的長期利好作用以外，還有其他幾個重要的作用。

二、利率曲線更加平滑

近期，在利率方面，出現了一種較為反常的現象就是短期利率和長期利率倒掛，短期利率超過長期利率的情況。

出現這種情況的原因很多，但其中很重要的一點就是債券市場的流動性問題。流動性的問題就結構層面的，比如發現短期債券規模較少，長期債券較多。也有市場參與層面的，比如國內的債券以銀行等金融機構為主體，而他們習慣於對手上的債券持有到期。

外資進來之後，主要是從市場參與者的角度改善流動性。通過發現價值，根據價值判斷持有債券的周期，而不是相對固定的思維模式，持有到期。比如當短期債券收益更高的時候，外資就會選擇拋售長期債券，持有短期債券，反之亦然。

此外，外資並不會面對MPA考核等和國內監管有關的事件，因此他們更能夠從利益角度，從價值層面交易債券，這本身也能夠對債券市場的交易和流動性產生重要影響。

上述改善的結果就是，利率倒掛的情況將逐漸減少。

三、控制M2增長速度

周小川2013年曾經說過，M2較高的原因主要是兩點：1、儲蓄率過高；2、間接融資比例過高。

因此，想要改善M2過高的問題，其實也要從這兩點入手。債券通應該說就是從後者，即改善間接融資比例過高的層面入手。

之所以直接融資能夠起到降低M2的作用其實很好理解，因為A直接把錢給了B（無論是通過債券還是IPO等形式），這個過程中信用其實沒有擴張，是資金的轉移過程。而如果是間接融資，（通過銀行），那麼往往不可避免的會出現信貸擴張。

四、分散風險

在相對封閉的時期，債券交易的買賣雙方都在國內，那麼其實從從風險的角度考慮，儘管風險承擔的主體不同，但是風險範疇依舊停留在境內，沒有有效擴散出去。

當債券通開啟之後，外資的進入，暴哥以為其實是把國內的一些風險轉移到了國外，由國外買家和我們國內買家共同承擔債券市場的風險，避免風險集中在國內。

五、香港的利好

目前的債券通機制，暴哥的理解是轉軌機制。即外資通過香港的清算和交易系統之後，由香港方面在轉接到國內的交易系統裡面。

這麼做的好處是，降低了外資直接在國內交易需要的審批等相對冗長和繁瑣的監管環節；直接和香港方面交易（不直接和國內交易），可以使外資不用改變此前的交易界面和交易習慣，從而降低學習成本和交易成本。

對於香港來說，這套「轉軌」制度，無疑進一步提升了香港作為離岸金融中心，內地金融市場「轉口港」的作用。而天量的外資最先湧入香港，顯然也能夠提高香港在資本市場的活力。

對於內地來說，在不對既有的監管體制進行較大改動的情況下，就可以讓債券市場開放，進而獲得全球資金，實在是一件最經濟實惠，也最符合當前國情的舉措。此外，有香港這個安全墊和隔離牆，也可以在一定程度上，避免外資進出對於內地金融市場的穩定產生過多的負面影響。

最後，借香港回歸20周年之際，暴哥祝福祖國和香港更加繁榮昌盛，相信中華民族的明天將更加美好！

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