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投資老兵和新銳論劍A股投資——海通大類資產配置研討會(北京站)

(轉載請註明出處:微信公眾號荀玉根-策略研究」)

引言:328日下午,北京遠通維景國際大酒店遠通盛景廳,海通舉辦二季度大類資產配置研討會(北京站)。以下是「股票投資圓桌論壇」環節紀要,策略首席分析師荀玉根對話陽琨、丁楹、肖志剛三位投資大佬。

荀玉根:我們進入股票投資圓桌論壇環節。今天非常榮幸請到三位重量級嘉賓:第一位是陽琨陽總,華夏基金副總經理、投資總監,陽總是兩屆金牛獎得主。第二位是肖志剛肖總,天弘基金基金經理,他管理的天弘永定價值成長混合基金2016年收益率17.46%,在372只偏股混合型基金中排名第一。第三位是丁楹丁總,康曼德資本董事長,從事投資管理工作快20年了,曾任長盛基金總經理助理、中信基金副總經理。這個環節我們討論三個問題。第一個問題是A股從去年到今年發生了哪些變化?第二個問題是2017年的投資應該關注哪些核心變數?第三個問題是17年具體看好哪些投資方向?值得重視的風險點是什麼?第一個話題首先請陽總聊聊,陽總在華夏做投資已經十年多了,是兩屆金牛獎得主,經歷過三輪完整牛熊了,您覺得過去1年來市場的變化可以做哪些總結和歸納呢?

陽琨:談一談自己的感受吧,過去的一年多時間裡,有些人經常會用一個詞,叫價值投資回歸。從過去一年裡關注的題材和跑道來講,越來越關注到企業的盈利方面,對價值投資的回歸有一點自己的感觸。價值投資是一個筐,大家把什麼東西都往裡面裝,在價值投資的對立面還是投機的想法。現在回頭反思2014年、2015年比較另類的行情,那幾年盈利是下降的,而估值是大幅提升的。那麼我們現在說價值投資的回歸,是不是意味著那時候是投機呢?我個人有一點點不同的看法。投機這個事情是題材的炒作和操作等等,比如川普上台的時候川大智勝漲停,前幾年還有自貿區政策實施的時候,都有一段驚心動魄的行情。但是由於缺乏長期基本面的支撐,往往只能持續幾個交易日或者幾個交易周。2013年到2015年以創業板為趨勢的行情,這是長時間的,不能用投機這個詞概括。回頭看這些時間,創業板見底是在12年底,是不是估值的邏輯接軌問題?但實際上創業板見底、開始走上去是在20136月份,那會兒是錢荒,從那以後就是利率下行的過程。我覺得之所以有這樣一波行情,估值的擴張能持續那麼長的時間,是很難以投機來簡單概括的。2016年討論更多的是資產荒,不僅僅是股市、債市,不管是二級市場還是一級半市場、包括一級市場估值都是很高的。這樣全面的資產價格高起,不是投機帶來的,更多是貨幣環境的變化。從這個角度來講,20156月份有很清楚的槓桿融資和貨幣環境的變化帶來的調整。過去一年裡,回到創業板,過去一年基本上是小牛市,各行各業都在上升。從這個市場角度去看,我們在逐漸的經歷PE的下行,隨著經濟周期,PPI的恢復。PE下行、EPS上行,這兩個因素會對我們今年的投資帶來很大的影響。我個人認為在今年的市場,PE還是要看得更謹慎一點,稍微遠一點來講,還是在一個加息的通道裡面,這個方向還是比較確定的。從去年年底政治局會議談到市場泡沫,前段時間周小川行長提到貨幣政策在寬鬆的尾期。另外,我們從今年來看還是處在盈利增長的階段。從今年上半年的估值角度來講,大家很擔心資金的緊縮,事實的結果比大家預計的要更寬鬆一點。還有做股票的人會擔心經濟周期復甦的可持續性,認為到三月末就結束了。總的來說,今年盈利比大家想象的要好一點,貨幣環境會比大家認為的寬鬆一點,這是我簡單的看法。

荀玉根:謝謝陽總。陽總說到2013年到2015年的行情是利率下行推動的一波行情,如果說行情發生轉變的話,去年開始貨幣環境已經開始轉變(PE往下走),但是基本面好轉(EPS在上行)。這個問題再請教一下丁總,您覺得市場發生了什麼樣的內在轉變?向價值投資的回歸是一個轉折點嗎?

丁楹:荀總讓我來講市場的變化,我寧願"看山看水獨坐,聽風聽雨高眠"。山和水比喻基本面和估值,投資最最重要的看基本面和估值,風和雨猶如各種消息,聽聽而已,不必多慮,保持好睡眠才能長壽。今天來和大家分享的話,我從券商到公募、到做海外投資、再到做私募,一直在追尋著內心的訴求,我更多的是一名價值投資的追隨者,很想學會這個架構,一直在努力奮鬥。我現在對價值投資的理解是,從宏觀層面上來講的話,要三從:從技術、資本和人口的變化,順應這三個趨勢去看問題。微觀層面看要四德:治理結構、信息披露、產品力(更多的是看它的品牌)和財務數據。我想看的少一點,只看好公司,然後在好的價格上下注,因為好公司我可以分享到它盈利增長的錢。價格好不好其實是運氣,能做的事情是是做好自己的工作,市場怎麼變我根本決定不了,宏觀因素太多也不容易看清楚,而選擇龍頭公司,建立各種假設,做好公司的絕對估值相對容易。一旦邏輯、數據、預期差、產品還有消費者行為和投資行為發生變化,調整模型參數,投資策略就比較容易實現。我認為要找「三好學生」,即好的價格,好的公司,好的資產。找到三好學生以後,基本上就能有一個好的回報,這是我喜歡做的事情,市場怎麼轉變沒有關係,我以不變應萬變,因為想的太多並沒有多少幫助。簡單一點,逐漸就能看懂了巴菲特老師的一些做法了。這裡面,好資產、好價格、好公司、好回報的中間缺了一個詞叫「長期」」。如果沒有執行這個長期的話,那就非常難得到好的回報,必須要堅持長期。很多人沒有做好價值投資,其實就在於長短期的配合上出現問題了,理想很豐滿,現實很骨感。我們常常在長期被短期所累,在短期又被長期所困,這就很容易出現長期和短期的衝突,容易出問題。所以我把投資分為長期投資和短期投資,長期投資要靠人慢慢地做工作,短期投資更多的需要計算機輔助我們去做決策,未來短期投資希望藉助更多的人工智慧手段處理問題,而長期一定是靠人,機器代替不了。我現在的想法是這樣的簡單,並不知道是不是和市場的想法一致。

荀玉根:謝謝丁總。聽丁總聊,可見丁總有一套很成熟的投資理念和投資框架。第一個問題最後再請教一下肖總,正如前面介紹,肖總是新銳,您能回顧總結一下自己去年怎麼拿到冠軍的嗎?

肖志剛:和兩位前輩相比,我比較年輕。我還是習慣於學校的說法,他們已經在把書讀薄的過程,而我還是處於把書讀厚的過程。回到荀老師說到的去年的變化,我有一個思考,先分享一個數據,是關於市場過去幾年的變化,2015年公募基金規模1萬多億,交易額是13萬億,15年整個A股交易額是250萬億,公募基金佔比5%,意味著平均每天交易額5000億左右中,有200多億是公募基金交易出來的,而這個比例在2007年是25%,這個數字是一個單邊下滑的過程,這麼多年來公募基金相當於是被邊緣化的。我從2007年找工作以來,發現這個行業銀行規模翻了四倍,信託、保險、租賃都是十幾倍,而公募基金規模現在是當年的三分之一。回到20142015,大家都在炒互聯網,我參與的很少。我當時也深入地去學習了互聯網,悟出了一個問題:這一輪移動互聯網改造了很多行業,包括現在都在改造腳踏車。但是作為從業人員可能忽視了的是改造了A股,互聯網把A股改造的非常徹底。從1991100點上證開始,A20多年只經歷了三次牛市,1991年升到1500點,從自有漲跌停開始算的話,1996年到現在有兩輪大牛市。大家在期待第三輪,但我有一個判斷是不會有第三輪。大家回去自己找數據,20062007年的大牛市和20142015年的大牛市正好和兩個事情重合,就是分別和PC互聯網的普及和移動互聯網的普及重合了,不管是漲跌還是幅度,我用互聯網解釋一下為什麼那個時候的牛市漲那麼大,我覺得這和互聯網有關係。互聯網改造很多行業,和A股很像的是改造了遊戲,它被互聯網改造了兩次。第一次從遊戲廳時代改成網游時代,從遊戲廳變成了盛大、傳奇、魔獸,移動互聯網又把網游改變成了手游。類似地,互聯網把A股從營業部時代改造成網上炒股時代,又改成手機炒股時代。如果有一億股民,在營業部時代每天能參與交易的只有一百萬股民,這個數量只是1%,日活率1%20062007年的時候,大量的白領在辦公室上網炒股票,1%激活到10%,不管是成交量不可逆轉的上升,還是市場估值的急劇攀升,都有助推作用;20142015年從10%急劇激活到100%,昨天聽說騰訊王者榮耀一天在線上億,這在遊戲廳時代是不可想象的。同樣的,相當於互聯網把A股改造成線上的遊戲,這就解釋了成交量的急劇放大。在A股來看,過去30年真正被互聯網改造的,一個是遊戲股,第二個是券商股,這兩個確實被互聯網激活了。這兩個我做簡單的解釋,兩輪牛市如此之大,以前是只有職業股民炒股,互聯網時代是白領,現在是藍領也可以炒股,有手機的全部可以炒股。大家以前把A股叫零和博弈,現在其實是負和博弈,,去年券商傭金5800億,財政部印花稅是2500億,上市公司IPO2000億,打新的就忽略不計了(其實拿的更多),剩下的是定增13000億,這些從股市拿錢走,大概是兩萬多億。A股最高峰的時候保證金只有三萬億,現在是一萬三。現在變成了一個很尷尬的狀況,荀老師是最關注資金的,現在看資金存量的保證金一萬三千億,其中九千億是融資融券,欠國家隊一萬多億,然後過去20152016年定增融資兩萬多億,這還是一級投資墊的錢,還沒有找我們要。不管是我們欠國家隊還是誰的大概3萬億,而現在市場存量只有一萬多億,這是一個典型的欠賬特別多的市場。財政部和券商為什麼要拿走那麼多?以前沒有互聯網的時候,我們持股期限還是偏長的,技術手段急劇的把市場改造了,每年存量的現金只有一兩萬億的市場,每年被資金消耗者拿走了,2015年兩萬億,去年應該在一萬五千億左右,拿現金的定增是九千億,這個市場典型的變成了負和的市場,欠了三四萬億,我覺得這個是市場很麻煩的問題。

荀玉根:謝謝肖總。從一個很有意思的角度去回顧過去的行情,把14-15年牛市,以及05-07年牛市,跟移動互聯網的普及、桌面互聯網普及帶來的交易改變聯繫起來,很有意思。2014-15年確實有種現象,一個利好出現當天晚上微信群里就漲停了。接下來我們討論第二個問題,回顧了過去行情的演變特徵之後,2017年投資應該關注哪些核心變數呢?市場的投資環境如何?我們還是先請教一下陽總。

陽琨:這個問題不是很好回答,如果我們從歷史上來講,目前還是處在估值收縮的階段。在20142015年的上行周期和2016年的下行周期,估值的方向對投資選擇具有重要的意義。2017年估值的收縮已經進入一個合理的區間,估值的壓制和企業盈利的復甦現在是比較焦灼的狀態,很難說現在是因為盈利的上升還是估值的下降,估值下降從貨幣緊縮或者從債券市場的表現,從一年左右的角度來看,去年年底的債券市場反應是比較充分的。從盈利角度來講,雖然一些數據和調研的情況顯示,經濟復甦性比年初大家的悲觀預期要強一點,一開始大家說三月見底,後來又說六月見底。我覺得對經濟的復甦有抑制作用的是資產要素價格處於高位,經濟結構的調整還遠遠未完成。因此,從這個角度來看,利率的壓制、盈利的成長會比較焦灼,從今年來講是多變數的結果,相信今年對機構投資者來講,收益率是高於市場整體水平的。

荀玉根:謝謝陽總。陽總觀點非常鮮明,今年還是選股的投資環境,估值和盈利之間的關係更加焦灼了,影響估值的因素仍然存在,債券去槓桿、美國加息,基本面的數據目前還不錯,但未來的制約因素仍然存在。這個問題我們再請教一下肖總。

肖志剛:借用剛才PPT里春夏秋冬的比喻來解釋,今年是哪個季節呢?我比較喜歡思考投資者,繼續往深入思考的話,A股有幾個特點。一個是A股最大的特點是每天95%的交易額由散戶創造,我們總共有1.2億股民,而恢復聯考以來大學生才八千萬,說明股民裡面大多數是大學文化以下的。第二個是有一個特別的監管機構在,證監會既管IPO、又管退出,既管進、又管出,管了之後就有大量的產業資本做博弈,就像貓和老鼠的遊戲,一年套利一萬多億。第三個借用景區來理解A股,我們這些專業投資者是景區的原住民,產業資本就是景區的商人,專門賺遊客的錢,遊客就是散戶。遊客少了的錢,都被商人賺走,而我們沒有賺到錢。這樣一個框架下,流出的錢確實是被產業資本賺走了。我覺得從估值來講,形成牛市一定是估值高於EPS的漲幅,其實估值上升就是一種投資者變兩種、三種的過程。我們想想現在九寨溝、黃山這些景區,前一兩個月都是只有原住民在,現在清明節、勞動節來了,遊客慢慢地變多了,而暑期是高峰。類比一下我們的市場,2013年是只有原住民在炒股票,那時候是炒業績,A股那個時候是業績市。2014年畫風開始變了,產業資本開始進入,遊客越來越多,就開始搞促銷,市值增加50億、30億,天天送,天天重組,買一個互聯網金融的公司,市值增加30億。2014年底和2015年大批遊客上山,送錢過來了。遊客上山的時候畫風又變了,所有股都在漲,那個時候炒政策,也有人批評我們A股就炒政策。但有的時候A股炒政策,有的時候炒信息,有的時候炒業績,13年和今年都是炒業績。最近大家提出來A股港股化,其實不是,A股也有炒業績的時候,只是原住民在炒業績,而散戶就炒政策。這是由於投資者的數量和類別的變化,帶來市場畫風的變化,一會炒業績,一會炒消息,一會炒政策。所以說過去一年多的情況,是三種投資者變兩種的過程,即遊客下山了,去年別買遊客拿的股票,遊客拿互聯網產品的多。回到今年,是由兩種投資者減少到一種,即商人要下山了,套用剛剛春夏秋冬來說,現在是秋天,屬於大量的景區淡季,商人要回家了,暑期高峰結束了。不全是證監會趕走的,證監會也是因為遊客投訴太多了,任何景區都是黃金周一過就大量投訴,投訴完了后政府抓不法商販,就是抓產業資本,這是很正常的,證監會在這個過程中也是內生變數,商人看到遊客少了,自發地會下山,不管是主動還是被動,如果促銷發現白搞了就不搞了,收攤回家。今年從這個角度上來講很尷尬,特別是業績上升的特別迅速,我可能比荀老師看的還樂觀,我統計了上市公司單季度的利潤增速,一般我看中位數,20153季度利潤增速是020163季度的數據是22%,單季度增速創下2011年以來的最高點,11年以來沒有高於20%的時候。現在是EPS急劇上升的,宏觀經濟結構性過熱,市場估值又在急劇下降。回到前面說的,因為欠賬太多,欠了好幾萬億,主要是缺乏賺錢效應,保險、滬港通這點資金是杯水車薪的。今年的經濟是好的,但投資者是熊市的心態,反映出來的特點是股價滯後於基本面。大家可能認為A股就是炒預期,其實估值上升時是不斷地炒預期,而估值下降的時候是反應過去的。牛市第一階段反應過去的利好,第三階段是反應未來的利好,所以現在只是反映了過去的利好。現在白酒家電漲,其實反映的是過去的利好,我的基金從154季度到16年上半年一直重倉40個點的白酒。我不明白現在買白酒的人信心從哪裡來?後來想明白了一點,它就是反應過去業績的增長,不管是汽車、地產、家電、白酒,其實都是基本面先好,股價再漲,因為現在是一種熊市心態。

荀玉根:謝謝肖總。肖總從參與主體、結構變化的角度解釋市場投資氛圍的改變,因為現在參與主體慢慢縮小,市場估值有壓力,但是業績還是很好的,更多的是結構性的機會。這個話題,陽總和肖總都有點謹慎,側重結構性機會,丁總是否會給我們帶來一些正能量呢?有請丁總。

丁楹:我可能比他們更悲觀一點,但是悲觀里有樂觀。悲觀的原因其實是你前面提到中周期已經見底了,我對這一點是不確定的。如果從美國看的話,美國股市一路漲到比較高的位置,是對經濟的反應,美國新興產業還比較好,能夠支撐它衝到這樣一個高度,三個月以後不知道美國情況會怎麼樣。現在川普政策效果其實是沒有達到預期的,聽說美國人對外政策比較好推,對內政策比較難推,因為對內是發展經濟,政策推動沒有預期的高,如果加息還在進行的話,未來存在下行風險。耶倫可能覺得可以加1.5次息,如果再加兩次或者更多的息,市場是否能經得住考驗,是需要進一步觀察的。從邏輯上我認為美國會跌下來,從2008年走到現在,這一輪所謂的經濟復甦走了十年,難道靠發貨幣能夠真能夠把經濟頂起來嗎?我是不大相信的。從中周期的維度來講,其實十年是一個產能周期,應該到了這樣一個該出清的時候了。我們和美國不太一樣,整個經濟還是半開放、半封閉的市場,它的穩定性會比外圍要高,但是也會受到外圍的影響,因為我們已經開了滬港通、深港通這兩個窗口,我覺得在2018年還是會受到這方面的影響,尤其是要觀察今年三季度以後的數據,這是我認為悲觀的地方。我認為短期是樂觀的,主要是這一輪企業盈利的復甦,是一個庫存周期層面的反應,當然也不是看得太樂觀,應該不會漲得太快。庫存周期會不會在一季度達到一個平衡呢?還要看數據去核對一下。但是無論如何你是可以做防守的,防守在什麼側呢?我認為是需求側。現在改革是在供給側,投資我認為要布局在需求側。需求側要看哪些消費領域裡有爆款產品,這就顯得非常的稀缺。我看到自主汽車品牌像吉利,像博越就是這樣的爆款,今年下半年看看它的L品牌是否能夠達到一定的預期。在我看來市場中、長兩個周期不太好,往下走,一個短周期是往上走,這個周期也走了一年。一般來講短周期是一年半到兩年上行窗口,現在的市場情緒已經起來了,但其實這個是要小心的,不應該看得太樂觀。另一個是廣汽在A股是26元,香港是12.8元,香港還是便宜很多。從產品來講,還是有爆款產品的,GS8銷售不錯,是國內唯一一款20萬量級能夠衝量的產品。經過20年的努力,我們汽車行業已經發生了很大的變化。我不大相信新一輪經濟周期啟動,我在懷疑這個問題。為什麼呢?我還沒看到一個主導產業在帶動經濟。比如說我們的房地產企業未來會看到一些減速的因素,還看不到其他主導產業起來。不過,現在很希望是汽車能不能成為未來的主導產業,未來這是有幾個因素可以支持這樣的邏輯的,在新能源、物聯網、無人駕駛方面,和新技術結合,未來能有一個爆款的產品來拉動需求。供給側改革是去產能和去槓桿,雖然短周期是擴充往上走的,但從邏輯上我不太相信現在就是新的產能周期的啟動。不要太樂觀對我們專業投資人是非常好的,因為你可以非常慢、非常小心的去做動作,千萬不要買到輝山乳業這樣的公司,你需要仔細地看報表。水牛的時候,專業投資人看不到清晰的價格,而且這麼強的量化寬鬆已走到了周期的頂部,不管從實體還是金融周期,都還沒有到起來充分理由。所以要冷靜,要放鬆的去做投資,這只是我內心真實的感受,僅和大家分享。

荀玉根:謝謝丁總。丁總從海外和潛在的供給需求分析,市場還處在一個觀察期,這個階段對機構投資者更有利。最後一個問題,2017年有哪些領域有機會?或者哪些風險需要關注?我們請三位嘉賓來做個分享,還是從陽總開始吧。

陽琨:我同意丁總說的,這個市場比較適合專業投資者的。從歷史來看,牛市結束以後,弱市中是有結構性行情的,可類比的最近的一波是2010年到2013年,就傳統產業而言,包括周期和消費,之所以成為龍頭企業,是因為有一定的核心競爭優勢。2010年到2013年我們可以看到格力是很好的例子,它在這個市場份額上取得明顯的優勢。從2016年到現在,很多行業包括白酒,市場集中度是不斷提升的過程。另外,產業創新足夠深,空間是非常大的,尤其是在製造、環保等等的很多領域,其實就是企業在不斷地進行產業升級,這兩個機會都值得重視。第三,今年年初以來,我覺得是資金流動、結構變遷帶來的變化,比如A股港股化和港股A股化都在發生,所以港股和A股是有機會的,為整個行業都帶來一些投資的機會。

荀玉根:謝謝陽總。陽總提到三個方面,一個是傳統產業的龍頭,第二個是創新型的成長,另外在A股港股化過程當中會產生變遷的結構性機會。接下來請丁總分享一下具體看好的領域。

丁楹:剛才也講了一些,從需求側來看,我覺得周期可能會有一些風險,一定要選防禦類的、和消費相關的。消費品可以產生現金流,而中游工業企業雖然利潤起來了,但是現金流有可能沒那麼好,我們本身比較喜歡投消費品行業。對於周期來講,還是有弱周期性,像汽車會分化,整體上汽車數據今年一二月份不是很好,這個時候汽車股不能看的太樂觀,但是這裡面會有分化。自主品牌像吉利、廣汽,大家對行業有擔心,而我們看到三月份頭十天,這兩個品牌的銷量都是非常不錯的。第二個是消費側,和人口有關的比如是二胎政策的放開,人口增長速度會發生變化,這裡面會衍生出一些值得關注的東西。在技術方面,我們沒有看到特別新的技術,或者離我們算的財務數據有點遠,我們可能在這個周期裡面不大去看這方面的東西。整個金融調控還是收緊的,這個時候純炒估值是比較難的,一定要算出來它的業績真實的增長。現在我們拿的股票很少,好像我能拿的就是這麼幾個,組合裡面有高分紅的消費品種,比如雙匯發展,在不好的周期裡面還能保持和穩住業績的公司是值得配置的,尤其是豬肉價格開始跌了,在業績方面之後會反應出來,在之後應該可以看出一些數據的變化。大概就是這樣,我們現在更加喜歡在個股和產品上,看一看有沒有什麼爆款產品。另外,黃金可以關注的周期時間長一點。

荀玉根:謝謝丁總。丁總提到的四個方向,汽車自主品牌的代表、二胎政策放開、消費品里分紅比較多的,然後就是黃金。這個問題最後請教一下肖總,去年你買了很多白酒,獲得了很多收益,今年哪些領域可以重配和值得關注?

肖志剛:我先說一下風險,風險最大的是產業資本地雷,今年不要聽消息。如果有人告訴你要買哪個,千萬不要買。下面講講兩個機會。去年廣義的消費品或者叫生活資料,即吃穿住行,2C端的,白酒、家電比較好,當然最賺錢的是汽車,還有地產,他們的前景都非常好,房子、汽車賣那麼好,包括白酒等。按照朱格拉周期,倒過來看,今年輪到生產資料,除了工程機械,其他的機械,最近我跟蹤了一下幾個重倉股,這些公司1季度全部是三位數的增長,這是一個非常強勁的增長。之前講了這兩年的行情是股價滯後於基本面,我很有信心,一點都不著急。第一點,大家要相信股價是滯後於基本面的,第二點是所有的數據都是公開的,三位數的增長。這是第一個機會。第二個機會我想補充一下龍頭股和績優股,我還是舉景區的例子,比如說七天的黃金周。不管我們去任何一個景區,比如觀察一下三亞的酒店,一號一定是海景房先住滿人,人氣上來了,二號住賓館,三號招待所開始好了,到四號的時候旅館和地下室也很好了。這就是一輪估值的牛市,一輪人氣的上升,邊際依次推進,先有好的,後有差的。所以2013年是炒業績,2015年炒「地下室」,哪個爛炒哪個。現在從估值的程度看應該是六號,還在下山的過程中,大家都在退房,地下室、旅館都在退,海景房也在退,但是邊際上地下室退了后再也沒有人住了,退了招待所、旅館的會去住海景房,海景房在這種過程中其實是邊際上利好估值,好的股票今年會有一個估值的向上擴張。如果從板塊來講,大家看到的是白酒家電等的股票,其實很多的股票都很好。我這樣去解釋,其實就是估值下行過程中,一種結構性的遷移,遷到那些股票上,所以他們的PE還在上漲。我非常認同各行各業進入到一個寡頭化的階段,任何大公司都是一兩家龍頭在,這是很正常的,現在是下山的過程中,結構上也有一些估值的擴張,這也是今年的機會。

荀玉根:謝謝肖總。肖總提了兩個方向,一個是中游製造,還有一個是龍頭的績優股。非常感謝三位嘉賓精彩的分享以及各位投資者朋友的參與,今天的會議到此結束,謝謝大家!

附錄1:海通策略觀點

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