白話解讀二季度經濟數據 |樹我直言

乾貨全在裡面了。

經濟的期中考試成績公布，GDP6.9%的增長，放在全球看依然可以給一個大寫的A。現在我們的對手其實是自己，過去太輝煌，我們要戰勝全盛時期狀態最好的自己，這個難度相當大。一季度，市場里擔憂的聲音很多，很多人在談繁榮的頂點，然後又說繁榮的拐點，但是數據發布，這些疑慮基本都暫告打消。

這次經濟數據企穩有一個非常重要的特點，和以往任何時候都不同：它是在緊貨幣的背景下交出的成績單。貨幣是水，它相當於在停水的情況下，依然要把粥做出來。怎麼辦呢？多放乾貨，多加米。難度在變大，但是質量比過去好。過去我們用超過10個點的M2換來GDP7%左右的增長，現在完成同樣的任務，只用了9.4%的新增貨幣，不容易。

今年1月份是貨幣投放的最高點，M2是11.3%，然後從一月份開始幾乎每個月M2的增速都在回落，6月最新的數據，M2掉到了9.4%，這幾乎是歷史以來的冰點。M2包括鈔票，活期存款，證券保證金等，它大體上相當於一個准現金的概念，能明顯看到，新發的錢少了。

過去大家對貨幣供應，有很多的理解其實不夠準確，最典型的一個認知是錢印的太多。

首先，錢多不是印出來的，而是通過銀行體系反覆的存、貸，信用派生出來的。第二點更重要，錢多的一個最重要原因，是我們是全球體量最大的貿易順差經濟體。因為大量的順差結餘，每1美元貿易順差留存，我們就需要被動投放相應的人民幣，過去投放8塊，現在投放6塊，所以過去要比現在新發更多的錢出去。這個數據全部會在外匯占款中體現，你一查會發現，外匯占款從大概2014年就開始趨勢向下了。

大家會有疑問，我們現在依然還是順差啊，怎麼會下降了呢？因為外匯占款除了包含順差，還有外商投資以及熱錢。這些年，炒作的熱錢大量減少，流入的總體貨幣量大幅減少，所以，在未來一段時間，我們的新增貨幣供應M2的速度都會比過去慢，這是可以預期的。這對於企業創造利潤來講相當於是Hard挑戰模式，但是對個人來講是好事情，因為你手中的幣值會因此更穩定，更保值。

那麼在水變少了的情況下，粥分量沒少，反而乾貨多了，怎麼做到的呢？

簡單來說，三駕馬車主要靠消費和出口。消費和居民收入及通脹高度相關，一定程度的溫和漲價不影響大家消費，反而會刺激提前消費，但是如果嚴重通脹，會影響消費。現在的局面是水泥鋼鐵煤炭工業品漲價，但是蔬菜和食品沒漲價，食品主要看豬周期，豬肉還在下降。看一下創業板第一大市值公司溫氏股份就明白了，它今年股價跌了30%，中報預告盈利下滑77%，它主要是養豬和養雞。可是豬肉同比跌價20%，雞肉因為禽流感跌價30%，這就叫屋漏偏逢連夜雨。

出口比較簡單，歐美經濟、全球的需求有復甦。在人民幣升值情況下，維持出口增長，這不容易。

這次最主要的缺席的是投資。固定資產投資增速8.6%，這是07年以來最低的速度。投資中主要分三塊：基礎設施（鐵路、公路、機場）、房地產、製造業。「鐵公雞」的投資和房地產的投資還是可以的，尤其房地產，雖然去年10月份開始調控，但是同期以來房地產投資增速上升非常明顯。下滑最厲害的是製造業，因為製造業屬於一個先種樹，后乘涼的事情，它資本開支很大，利率在上升，而且市場沒有需求。資本回報率太低，所以現在沒有人願意做製造業的生意，更不會有人去進行新增投資。

所謂"脫虛向實"的說法，就是這麼來的。解決這個問題，顯然不是通過倡導脫虛向實，產業資本不是羊群，用趕羊的辦法對待它沒用。他們更像是老鷹和獵狗，會自己找機會，而且他們內部往往還在相互競爭，這個特徵和羊群是完全不同的。解決這個問題，供給側改革的思路就非常完美，讓不行的就被淘汰掉，減少落後和無序的競爭，大家自然有錢賺，回報率就上來了。供給側改革，是本輪經濟企穩最重要的一條線索，它的效果還會在未來長期顯現。