光大證券：金屬機殼市場仍大有可為 推薦比亞迪電子等

光大證券周二(8日)發表研究報告表示，金屬機殼市場持續快速成長，主流手機殼廠商將繼續享受金屬化滲透帶來的業績釋放；同時全面屏、AMOLED 滲透催化「3D玻璃+金屬中框」進程加速，布局3D玻璃的外殼廠商也將迎來收穫期。光大證券首次給予資訊科技器材手機外殼子行業「買入」評級。重點推薦比亞迪電子(00285)、通達集團(00698)、瑞聲科技(02018)。

恰逢外殼材質升級關鍵窗口，布局多元化工藝享ASP提升。基於蘋果、三星等全球主流品牌手機外殼歷史沿革及應用現狀分析，光大證券就高、中、低端機型梳理出手機外殼升級路徑。光大證券認為，低端機型預計將由20-30元的塑料外殼升級為35-110元的非純CNC 加工的金屬外殼。中高端機型將逐步採用「金屬中框+非金屬后蓋」這一方案，中端機型將由35-110元的非純CNC加工金屬外殼升級為120-130元的「金屬中框+2.5D 玻璃/塑料后蓋」方案，高端機型則將由150-200元的純CNC金屬外殼升級為200-300元的「金屬中框+3D玻璃后蓋」方案。外殼供應商可因此享受可觀的ASP 提升。

金屬機殼市場仍大有可為，高端中低端各有驅動力。光大證券預計金屬機殼市場2017年接近千億元人民幣，於2019年達1900 億人民幣左右(年複合增速約38%)。高端市場受玻璃、陶瓷擠占，預計由2016 年的328 億元降至2019年的190億元左右，但帶來規模更大的金屬中框這一新增市場(預計金屬中框市場將由2016年的136億元升至2019年的1200 億元);儘管金屬外殼總體市場漸趨飽和，低端機型金屬外殼滲透率持續提升，直接驅動中低端金屬外殼市場規模繼續擴張，預計由2016年265億元升至2019年的500億元左右。

國產金屬機殼廠商術業有專攻，直接受益市場規模擴張。頗高的資金、技術及客戶資源壁壘決定當前國產金屬機殼行業寡頭壟斷的競爭格局。純CNC產能擴張對CNC設備的依賴性強，資金要求高;非純CNC對技術及良率要求更高。金屬機殼廠商核心工藝、客戶側重各有不同，下遊客戶的健康出貨以及金屬化滲透率提升將促使其業績持續釋放。比亞迪電子產能規模優勢顯著;通達集團非純CNC 方案性價比較高;瑞聲科技的良率及毛利率高於同業。

國內廠商布局3D玻璃各有利劍，配套金屬中框享存續發展空間。5G、無線充電及全面屏等新興技術催化3D玻璃后蓋加速滲透，2019年滲透率有望達20%，市場規模預計約200 億元。金屬機殼廠商積極布局3D玻璃，且具備「金屬中框+3D 玻璃」配套供應能力，形成良率及成本控制優勢，將持續受益手機外殼升級，享受可觀的ASP提升。比亞迪3D 玻璃擴產迅速，1H18 預計擴產至90 萬片/天;通達集團是國內唯一具備3D 玻璃薄膜印刷貼合工藝的廠商;瑞聲科技自主研發熱彎機，採用合金鋼模具，持續改善良率。

首次給予「買入」評級，重點關注比亞迪電子、瑞聲科技等。金屬機殼市場持續快速成長，主流手機殼廠商將繼續享受金屬化滲透帶來的業績釋放;同時全面屏、AMOLED 滲透催化「3D玻璃+金屬中框」進程加速，布局3D玻璃的外殼廠商也將迎來收穫期。光大證券首次給予資訊科技器材手機外殼子行業「買入」評級。重點推薦CNC產能充沛、3D 玻璃擴產迅速的比亞迪電子，可提供聲學、天線、結構件一體化解決方案且已攻入主流品牌供應鏈的瑞聲科技，並建議關注具備獨特CNC+NMT 工藝的通達集團。

風險提示：金屬機殼行業競爭加劇;3D 玻璃滲透不及預期

光大證券表示，比亞迪電子為全球領先的手機外殼及組裝服務供應商。金屬外殼聚焦中高端，佔三星約1/3 供應鏈份額，國產市場佔有率為10-15%，占華為、vivo約1/3份額。組裝服務挖掘汽車電子等新興增長點，持續優化業務結構。

光大證券預計比亞迪電子2017~2019年EPS分別為1.15、1.56和2.16元人民幣，複合增速為58%。考慮到公司金屬外殼業務出貨量增長強勁、組裝服務業務結構逐步優化，3D玻璃擴產迅猛鑄就中長期業績增長點，給予「買入」評級，目標價27元港幣，分別對應17-18年20x和15x的PE，較當前股價有39%的上漲空間。

風險提示：金屬機殼行業競爭加劇;3D 玻璃滲透不及預期。

光大證券表示，通達集團為全球領先的手機精密結構件供應商，金屬機殼國產市場佔有率達20%，防水組件占國際大客戶供應鏈份額有望提升至25%，是國內唯一具備3D玻璃薄膜印刷貼合、唯一具備汽車內飾薄膜技術的廠商。通達聚焦國產中低端市場，NMT工藝可降低單價至100 元港幣，逐漸為國產高端機型青睞。

單位產品防水組件價值提升，美國A客戶供應鏈份額繼續加大。公司客戶基礎逐步夯實，涵蓋比亞迪、福特大眾、通用等八大品牌。作為國內唯一汽車內飾部件供應商，憑藉成熟的膜內鑲件注塑技術以及更高的性價比，公司汽車內飾業務將步入收穫期，公司指引2017 年營收規模至少翻倍至2億元港幣。

目標價2.0 元港幣，首次給予「中性」評級。通達集團主營業務預計持續增長，然而考慮到其金屬機殼業務成長仍受制於同業產能快速擴張的競爭壓力，以及上半年的大額研發支出、應收賬款減值計提，光大證券認為公司短期凈利潤增速或承壓，預計公司2017~2019年EPS分別為0.19、0.23和0.28元港幣，複合增速為17%，給予「中性」評級，目標價2.0 港幣，對應2017/2018年10x/8x的PE，2017年0.6x的PEG。

風險提示：金屬機殼行業競爭加劇;3D 玻璃滲透不及預期。

光大證券表示，瑞聲科技聲學升級方案頻頻面世，中長期成長動力強勁，隨著安卓手機立體聲以及防水解決方案的快速滲透，以及新一代iPhone 立體聲的升級，單位產品聲學器件價值提升將保障公司2017 年動圈器件業務維持雙位數增長。

目標價137 元港幣，重申「買入」評級。光大證券預計瑞聲科技2017~2019年EPS分別為4.40、5.42和6.32元人民幣，複合增速為25%。考慮到聲學器件ASP提升，無線射頻金屬結構件、3D玻璃綜合解決方案於中高端市場加速滲透，且觸控馬達於安卓客戶的滲透率顯著提升，下遊客戶整體規格升級將驅動公司聲學及非聲學業務穩健增長，重申「買入」評級，目標價137港幣，對應2017/2018年27x/22x的PE，2017年1.1x的PEG，較當前價具有24%的上行空間。

風險提示：聲學器件升級遲緩;觸控馬達市場份額下降;無線射頻結構件項目規模不及預期。