東興證券：信邦製藥推薦評級

信邦製藥發布2016 年年度報告，2016 年全年公司實現營業收入51.57 億元，同比增長23.38%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.46 億元，同比增長41.08%。歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤1.86億元，同比增長17.82%。實現EPS 為0.15 元。

公司2016 年Q4 實現營業收入14.24 億元，同比增長8.64%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4601.10萬元，同比增長6.04%；歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤2216.46 萬元，同比下降30.63%。實現EPS 為0.03 元。

公司擬按照以下方案實施分配：向全體股東每10 股派發現金股利 0.30 元(含稅).

觀點：

1、 業績符合預期，流通、服務板塊整合梳理髮力在即公司全年營收51.57 億元，同比增長23.38%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.46 億元，同比增長41.08%，符合市場預期。扣非歸母凈利潤1.86 億元，同比增長17.82%。2016 年非經常性損益的變化主要來自政府補助(同比2015 年增加0.40 億元，其中物流發展基金0.18 億元)。三大業務拆分來看：

醫藥流通業務2016 年完成梳理整合：營業收入30.30 億(+24.97%)，毛利率為10.42%(-0.73pp)。其中，科開營業收入12.54 億，同比減少1.10%，凈利潤4119.39 萬，同比減少21.89%。但同時盛遠醫藥收入由2015 年的5.74 億增加至14.16 億，實現凈利潤2467.6 萬元。上述變化主要由於2016 年公司對旗下流通體系進行梳理整合，目前已經形成了科開系列商業公司、信邦葯業、卓大醫藥(遵義為中心)為主的三大配送體系，同時控股中康澤愛、信達利兩個專業化公司。2016 年卓大醫藥正式完成搬遷落地遵義，據我們草根了解卓大醫藥在遵義地區的醫院合作開局良好，預計2017 年也會有新醫院陸續簽約。

醫療服務板塊收入增長符合預期，利潤增長略受新醫院拖累：醫療服務板塊營業收入11.97 億(+14.20%)，毛利率為16.10%(-2.61pp)。其中腫瘤醫院實現收入6.87 億，凈利潤3721.0 萬元；白雲醫院收入3.77億，凈利潤325.6 萬元。仁懷新朝陽醫院收入4140.9 萬元，凈利潤-1041.5 萬元。2016 年是仁懷新朝陽醫院第一個完整的運營年度，目前尚未實現盈利，對板塊造成一定拖累。

醫藥製造中肽貢獻業績超預期，期待後期持續發力：醫藥製藥業營業收入9.03 億(+41.20%)，毛利率為65.65%(+5.48pp)。其中，中肽生化貢獻營收2.31 億，貢獻凈利潤1.37 億，超出業績承諾0.21 億。公司原醫藥製造營業收入6.99 億，增速9.18%。 我們認為2017 年中肽仍然能夠火力全開(業績承諾1.38億)，一方面了多肽GMP 生產大樓投產，產能大幅度提高。同時年報披露有4 項產品通過公安部招標，我們預計能夠為2017 年銷售帶來一定放量。財務指標方面：2016 公司銷售費率、管理費用率以及財務費用率分別為7.45%，5.86%和1.84%。同比上升0.08pp、上升0.46pp、下降0.79pp。其中，銷售費用3.84 億，同比增加24.8%。管理費用為3.02 億元，同比增長33.80%，管理費用的增加主要來自中肽生化研發投入的影響和業務增長管理費用相應增加。2。圈地貴州8 家醫院5000+床位，2017 年預計增加1800 張目前公司在貴州地區共有8 家醫院，其中腫瘤醫院是貴州省唯一的三甲腫瘤專科醫院，白雲醫院是知名度較高的三級綜合醫院，總床位數超過5,000 張，分佈於貴陽、遵義、黔東南、六盤水等地，並通過「貴醫雲」、「遵義雲醫院」等互聯網醫療平台實現線上布局。2017 年預計公司新增床位1800 余張，遠期來看，公司計劃在貴州每個縣建立300-500 張床位。全省88 個縣共計達到3 萬張床，展開醫療服務領域的藍圖。各個醫院方面：

腫瘤醫院三期新外科大已經封頂，我們預計2017 年下半年投入使用，將增加床位500 張以上。

白雲醫院二期500 張以上床位即將投入使用，將重點建設婦科與兒科。三期投入在即，將增加床位1500-2000 張。

烏當醫院目前運營良好，由於非營利性醫院並不納入合併範圍，我們預計2016 年實現利潤500-1000萬元。我們預測道真醫院仍處於虧損狀況。六枝博大醫院目前尚未營業，預計2017 年投入使用。

結論：

我們預計2017-2019 年歸母凈利潤分別為3.20 億元、4.38 億元、6.02 億元，增長分別為30.22%、36.79%、37.55%。EPS 分別為0.19、0.26、0.35，對應PE 分別為54x，39x，28x。公司為貴州地區醫療服務龍頭企業，旗下貴醫系腫瘤醫院、白雲醫院實力強大，同時公司大力發展線上互聯網醫療平台，注重研產學平台的打造。醫藥流通領域目前以三大特色配送體系+兩個專業化公司領跑貴州省。醫藥板塊聚焦生物醫藥創新業態，公司定位成為高科技的醫療服務集團。我們看好公司長期發展，維持「推薦」評級。

風險提示：

外延拓展不達預期