港股市場的融資套路，遠超過A股的任何一種玩法

一則A股「質押新政」刷爆券商朋友圈，監管機構又為A股投資者撐了把「保護傘」。但是面對港股市場上花樣繁多的「坑」，小股東們還得靠自己辨別。

作為國際化的金融中心，香港證券市場在IPO、再融資把關方面擁有更寬鬆的限制，並傾向於讓投資者自行對企業價值做判斷，小股東受監管保護的程度遠不如A股。

9月8日，上交所、深交所聯合結算公司於發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2017年徵求意見稿)》。新政的出台意味著，A股上市公司若想通過「股票質押」的方式進行再融資將會更加困難。

反觀港股，上市公司只要拋出再融資方案，投資者對融資項目認可且願意掏錢，再融資就能順利進行。因此，港股便衍生了花樣繁多的再融資手段，既有老千股標配的「供股」，也有大公司青睞的「代價發行」。

作為小股東，如何辨別與參與各種「花式」再融資?

股票質押

在香港，渴望與受到有待的企業大亨建立更深聯繫的銀行也很喜歡股票質押業務。

銀行通常給質押的股票打折30%至40%，再以折后的價格發放貸款，而國際銀行往往會附帶追加質押物價值的條款，並在股票下跌10%到40%之間發出追加的通知。追加質押物價值的要求要麼以現金滿足，要麼讓借款人需要往質押池中增加質押股票。

如果借款人沒有滿足追加要求，銀行會迅速拋售股票，在該過程中偶爾會引發股價急劇下跌。比較極端的案例是輝山乳業(06863)，其一日暴跌85%的走勢迄今仍未有確定結論，但有觀點認為輝山乳業因債台高築而資金鏈斷裂，導致銀行拋售後引發恐慌性踩踏。可見，A股對股票質押的政策性限制能在一定程度上保護投資者。

行情來源：富途證券

港股市場上也有不少做股票質押的機構，以某融資平台為例，當借款方提出希望的融資金額和期限后，由平台評估股票信息，並撮合借款方和資金方簽署合同，最後通過港交所中央交易系統按約定價格交易。

抵押價格一般為股票價格的45%-60%之間，若是賣斷可按7.5折;當股票價格低於簽約價格的65%-70%時，借款方需要補充保證金。借款到期時，雙方通過港交所中央交易系統按原約定價格進行回購交易。

配售

港股市場上，最常用的再融資方式還是「配售」。

配售類似於A股的定向增發，都是向指定的少數機構或投資人發行新股，大不同於A股增發是，當港股上市公司獲得授權后，只要增發的比例不超越批准當天股本的20%，同時發行價折讓不超過20%，就可以在該年度內進行任何次數的配股，世界上已經沒有人阻止董事會了。

從用途上看，配售毀譽參半，有的公司用配售來賣殼、有的用來引入戰略投資者、有的用來提高控制權、有的用來還債……

如康宏環球(01019)，該公司於2015兩次大規模配股，向6名投資者配售52.83億新股，占公司已擴大發行股本68.24%，無異於賣殼，而其籌資的大部分也是用來還債。康宏環球2015年年報中股東持股比例印證了賣殼舉動，其2014年在榜的主要股東全部換成了新面孔。

在康宏環球配售之前，其股價經歷了一波巨大的漲幅，大股東也在這波漲幅中悉數套現離場，康宏環球的股價在接下來便一蹶不振。

但配售也不乏正面的例子，如旭輝控股集團(00884)，該公司於今年7月兩度配股，籌資超過24億元，籌得資金均用於一般經營，並通過此次配股引入平安人壽。配售完成後，平安人壽最終持股比例達9.94%，成為旭輝第二大股東。此外，旭輝大股東林氏自願提價9%認購公司股份，算是給了中小股東一顆「定心丸」。此次配售的結果是，旭輝復牌后大漲10%，隨後股價便一路創新高。

代價發行

佔比第二的融資方式，是大企業則更青睞的「代價發行」。

公司為了購買資產或收購另一家公司通常會涉及到較多的資金，這時公司就可以通過發行新股的方式來代替現金支付交易。雖然這對現有股東的股權有所攤薄，但如果公司真的拿這筆錢去發掘盈利增長點，股東們被攤薄的盈利或將在不久后就能回來。

供股

其次是「老千股」標配的供股。供股是由上市公司按股權比例分配，向現有股東配發新股來籌集資金。這種籌資手段看似公平，所有股東都可以參與，但不少上市公司將其當作「提款機」，通常給出一個低於市價的供股價來吸引股東花錢認購。一般情況下這類供股消息一出，股價可以直接跌到供股價。

比較典型的是高山企業(00616)，該公司從2003到2016年間共進行過10次大比例供股，以及9次與供股相配合的合股。高山企業通過合股將股價推高，再大比例供股把股價打回原位，如此反覆「提款」，股價最終越走越低。

面對這種情況，小股東也可以選擇不供股，在市場出售供股權即可。但如果小股東不表態或是沒關注供股信息，其股權則會被一次次攤銷，據統計，如果有小股東從2003年初起持有高山企業股票，而期間均不給錢參與供股，累計到現時已被攤薄至640億分之1。

除了上述方式以外，港股上市公司的再融資手段還有公開發售和認股認購等。

總的來說，不管企業用何種手段進行再融資，摸清楚其「底細」是最重要的。如果公司所籌的資金被用於業務發展或收購資產，並為公司未來帶來盈利增長，一般對股價都有較正面的刺激。但如果公司因欠缺運營資金或擁有龐大債務，是否參與其再融資行為值得小股東再三考慮。

孖展

孖展則是沒有門檻的融資玩法，散戶和機構都可以參與。

投資者開設了孖展賬戶后，可以把手裡的股票抵押給證券公司等，再借入資金購買股票或申購新股。投資者在進行股票買賣時，可利用機構提供的融資額進行槓桿投資。通常情況下，機構為控制風險只為買賣部分大型藍籌股提供此項服務，同時還會根據單隻股票波動情況調整孖展比率。

如果一隻可以做孖展交易的股票有40%的孖展比例，那當投資者想往裡面投入1萬元市值時，就需要自己出6000元，再從券商處借4000元，這時的資金槓桿為1.5倍。如果投資者資金量較大，還能直接和券商談判調整可融資標的和融資比例。

孖展可以放大投資者賺錢的速度，同時也會加速虧損。如果股價下跌到警戒線時，機構會要求客戶補交保證金，否則有權賣出這些被抵押的股票。而且，機構也可以將投資者質押在孖展賬戶內的股票，不經客戶同意而出借給融券做空的人。

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