前海開源楊德龍：學習巴菲特價值投資的精髓

巴菲特能受到全世界的關注，甚至受到所有投資者的尊敬是非常難得的。在全世界只有巴菲特是受到各種流派的投資者的喜歡，主要的原因就是巴菲特一直倡導價值投資，他賺的錢是企業成長的錢，而不是別的投資者虧的錢。或者說國內的話說，就是他賺的不是割韭菜的錢。巴菲特持有的很多股票都是從幾十年前這個公司還是一家小公司的時候就一直持有，等著企業成長，而不是靠頻繁的交易，或者是做莊，來賺一些投資者的錢。一方面他的投資獲得了巨大的成功，另一方面他的投資理念也具有很好的模仿性，也願意無私的分享給大家，因此贏得普遍尊重。

巴菲特善於用很幽默的話表達他的理念，有很多話已經成為至理名言，比方說最著名的那句：「做投資要戰勝貪婪和恐懼」。每年五月初，巴菲特在他的家鄉奧馬哈都會舉辦一年一度的伯克希爾·哈撒韋年會。在2016年的五一節，我有幸赴美參加了一次伯克希爾·哈撒韋公司年會，盛況空前，整個體育館有五萬名來自全世界的投資者。我估計規模應該和劉德華在國內開演唱會差不多，光就去了四千多人。

在年會上，巴菲特86歲了，他的老搭檔芒格92歲，兩個老人從上午十點侃侃而談一直到下午三四點都沒有結束，中間也沒有離場也沒有休息，狀態特別好，精力特別旺盛，並且說話妙語連珠，非常幽默風趣。他在開頭的時候還開了一下搭檔芒格的玩笑，開會之前播了一段視頻，記錄他們日常生活的一些花絮。巴菲特說，視頻里你們看到，我和芒格一起出去喝酒或者吃飯，經常是女孩子都跟著芒格走了，我就一直不明白為什麼。後來我想明白了，美國的母親一般都會跟女兒說一句古老的格言，「如果你一定要在兩個老男人裡面選一個的話，那麼你就選擇那個更老的。」非常幽默地揶揄了一下他的搭檔。他和他的搭檔芒格已經合作了幾十年，非常默契，在投資理念上也比較契合。

巴菲特是真正貫徹價值投資的，他從來不會看盤，也不會去看華爾街的研究報告。他的辦公室布置非常簡單，只有一份華爾街日報，一些上市公司的年報，還有一部電話，連電腦都沒有。巴菲特就是在這樣一個房間裡面下了幾百億美元的單。他非常注重對企業有深入研究，用實業的眼光企業來做投資的，而不是做短線。為什麼巴菲特的投資那麼成功，而國內很多投資者都說自己是韭菜，可能就是因為大家沒有學到巴菲特的精髓。

巴菲特做投資是真正得深入研究這個公司，他有時候會約談上市公司的董事長，如果上市公司的管理層對公司的經營不好，他甚至會派人去指導，或者派人到董事會。可以說巴菲特把投資真正做到了價值投資，做到了長線投資。他曾經說過一句話，「如果一隻股票你不打算持有十年，那麼你壓根一分鐘都不要持有。」

正是由於他對於上市公司的了解是非常深入的，他才敢于堅定信心得去持有這些公司，即使這些公司短期內沒有收益。比方說，在08年金融危機的時候，全世界都在賣股票，這時候巴菲特開始買股票。而在06年、07年大牛市的時候，他一隻股票都沒買，而全世界都在瘋狂的買股票。2008年金融危機的時候，全世界都在擔心美國的投行會不會倒閉，但是他以救世主的身份出手買了五十億美元的高盛，五十億美元的GE（通用電氣），買了之後股價還在跌，很多人擔心股神巴菲特會不會躲不過去這一次的股災，買的太早了。而他接受電視台採訪的時候說，「當你聽到知春鳥叫的時候才知道春天來了，其實那時候春天已經過去了。」他認為應該在冬天的時候買好，而春天的時候就賺了。他買了高盛和GE之後，股價就跌了一半，被套了百分之五十。他在之前致投資者的信裡面說過一句話，「如果你不能看到自己買入的股票跌了一半而面不改色，你就不適合做投資。」買股票短期被套是很正常的，關鍵是買的價格具有安全邊際，就可以堅定持有。

很快到09年，美聯儲開始量化寬鬆，美股大幅反彈，在短短的半年之內，他買的一百億美元的高盛和通用電氣就翻了一倍，在半年就賺了一百億美元。這就是因為他有正確的投資理念，敢於在股災的時候買入，巴菲特說「股災是上帝給價值投資者最好的禮物」，此言不虛。

目前很多投資者對價值投資都有誤解，有的人說我是價值投資，持有一個股票很多年了，這是錯誤的，並不是你持有很多年就是價值投資。價值投資的精髓是安全邊際，在一個股票價格被絕對低估的時候，有安全邊際的時候買入，等這個股票被嚴重高估的時候要賣出，這才是價值投資。

在2016年上半年，我專門寫了一篇報告就是說價值投資在同樣適用。我認為價值投資是做投資的一個通用的方法，並不限於美國市場還是市場。關鍵就是要對價值投資有真正的理解，價值投資並不是簡單得買入持有，然後不賣。而是在一個公司的股價被低估的時候買入，在高估的時候要賣掉。其實我認為A股市場反而更適合價值投資，為什麼？因為A股在發展的過程中確實有很多長牛股，如果在他們上市之後、業務成長期買入，即使中間不做任何波段，也不用逃頂也不用抄底，現在收益都是幾十倍上百倍了。如果在中間做波段，這個收益肯定是趕不上的。這是做長線的價值投資。

對於喜歡做波段的投資者，至少要做半年到一年左右的波段，而不要頻繁操作。根據歷史表現，A股上漲基本都是一年，多的也就是漲一年半，跌的時候基本上一年就跌完了。其他大部分的時間都是垃圾時間，維持震蕩。在A股這種大起大落的市場，其實更容易做價值投資。在市場最低迷的時候，比方說08年底，2014年初，2016年年初，都是很好的入市時間。每次滬深300的市盈率跌到11倍到12倍，就是歷史大底。在07年10月漲到6000點，在2015年6月上漲到5000點的時候，市場的估值特別高，賣出就是價值投資，而這時候還是要持有就是偽價值投資。在A股，無論是長線持有一些好股票，還是做大的趨勢，大的波段，我認為都是可以做價值投資的。