交銀國際：維持招商銀行長線買入評級

李珊珊 CFA、萬麗 CFA， FRM、韓嘉楠：「輕型銀行」引領方向，體現5個更輕

2016年，招行集團實現歸屬於母行股東的凈利潤620.81億元，同比增長7.60%，在資產僅增長8.5%的情況下，實現可比同業中較快的盈利增速。盈利增長來源較為均衡多元。16年資產負債增長主要來自4季度，4季度資產環比增長主要來自買返和貸款，負債環比增長主要來自向央行借款和存款。繼續以「輕型銀行」引領方向，體現5個更輕，資本更「輕」，資產更「輕」，負債更「輕」，收入結構更「輕」，運營更「輕」。未來五年，公司將繼續在這5方面發力，推進輕型銀行建設。零售金融全面佔據半壁江山，零售客戶增速有所放緩，但在高基數上仍屬較快增長。4季度NIM環比小幅下降。主要指標均顯示資產質量潛在下行壓力緩解，不良劃分更為嚴格。不良餘額環比增長3.11%，為2012年以來的單季最低增速；不良率1.87%，環比持平；關注類佔比下降。全年不良凈生成率1.76%，同比下降0.54個百分點；較上半年保持基本穩定。逾期90天以上/不良僅為78.3%，較中期大幅下降15.4個百分點，顯示不良劃分標準更嚴格。2016 年手續費傭金凈收入增長14.82%，增速較2015年明顯放緩，受託理財收入對手續費傭金增長的貢獻最為突出。零售貸款增量主要來自住房按揭，對公及零售存款活期化明顯。2016 年末，權重法下集團資本充足率和一級資本充足率分別為12.00%和10.09%，較去年年末略升0.1個百分點左右，體現較強資本內生積累能力。公司擬境內非公開發行優先股，總額不超過人民幣275億元，將採取分次發行方式。以16年風險加強資產計，275億元將提升一級資本充足率0.7個百分點。公司持續向輕型化方向轉型的成效斐然，隨著公司零售業務和輕資本業務比重的持續提升，以及利率市場化、銀行混業經營的深入推進，我們認為公司未來在盈利能力上有望進一步拉大與同業平均水平的差距，參考國際優秀零售銀行估值，如果招行未來轉型成效繼續體現，則估值溢價仍有提升空間。基本維持預測，預計17-18年盈利增長分別為11.5%、8.7%，目前17年PE和PB分別為6.84和1.05倍，維持長線買入評級和24.04港幣的目標價。