【國元證券：一季報觸底反彈，員工持股已完成】安信非銀趙湘懷

一季報觸底反彈，員工持股已完成

事件：國元證券2016年實現營業收入34億元（YoY -42%），歸母公司凈利潤14億元（YoY -50%）；2017年一季度實現營業收入7.9億元（YoY +27%），歸母公司凈利潤2.4億元（YoY +13%）。2016年和2017年一季度，公司年化加權平均ROE分別為6.96%和4.64%。

■經紀業務深耕安徽，募資擴大信用交易規模。

（1）經紀業務深耕安徽。2016年和2017年一季度公司分別實現代理買賣證券業務手續費及傭金凈收入9.7億元（YoY -63%）和1.9億元（YoY -32%）。根據東方財富Choice統計（年報統計），公司2016年股基交易額達到2.5萬億元，市場份額為0.91%；2017年一季度股基交易額5117億元，市場份額維持0.91%。根據測算，2016年公司傭金率為0.036%（YoY -1.4BP），略低於行業平均水平。公司加快新設網點建設工作，增強互聯網投顧服務能力，形成線上線下聯動發力；同時考慮到公司在安徽省內具有領先優勢，預計2017年公司股基交易額3.7萬億元左右，市場份額升至0.95%左右。

（2）擬募資30億用於擴大信用交易規模。2016年和2017年一季度，公司分別實現利息凈收入8.2億元（YoY -26%）和2.7億元（YoY +40%）。受市場整體行情變化和股票質押回購成為便捷的融資方式等因素的影響，公司兩融業務和股票質押回購此消彼長，2016年公司融資融券餘額107億元（YoY -25%），股票質押回購餘額50億元（YoY +22%）。在定增方案中，公司計劃募資30億元用於擴大信用交易業務，預計2017年公司融資融券餘額升至129億元，股票質押回購餘額66億元。

■投行業務布局省內走向全國。2016年和2017年一季度，公司分別實現投行業務手續費及傭金凈收入4.6億元（YoY +42%）和0.7億元（YoY +120%）。2016年公司把握多層次資本市場建設的契機，打造省內市場、省外市場兩個「引擎」，全年完成IPO承銷規模13.6億元（YoY +82%），再融資承銷規模147億元（YoY +176%），債券承銷規模122億元（YoY +288%），新三板掛牌企業增發規模32億元（YoY +352%）。根據證監會信息披露，截至2017年4月17日公司IPO排隊項目10個，在中小券商中儲備較為充足。考慮到公司投行實力不斷增強、全資控股的安徽省股交中心積累的大量客戶將成為公司投行業務來源，預計公司2017年投行業績仍能保持較快的增長。

■自營規模有望擴大，資管規模破千億。

（1）公司自營注重防範風險，擬募資擴大規模。公司2016年和2017年一季度投資收益（包含公允價值變動收益，但不含對聯營企業投資收益）分別為8.7億元（YoY -42%）和2.1億元（YoY +121%）。面對股債雙震蕩的市場環境，公司固定收益業注重防範信用風險，權益投資業務把握波段操作機會，取得了較好的收益。公司計劃募資5億元用於擴大自營投資的品種和規模，預計公司2017年自營業績有望提升。

（2）資管規模突破千億。公司2016年和2017年一季度受託客戶資產管理業務凈收入分別為1億元（YoY -23%）和0.2億元（YoY +120%）；截至2016年末母公司管理客戶資產總規模為1201億元（YoY +45%），首次突破千億規模。公司計劃募資3億元用於拓展資管業務，預計2017年公司資管規模升至1675億元。

■擬定增增厚資本，員工持股完成。2017年2月公司發布非公開發行股票預案（二次修訂稿），公司擬以不低於14.17元/股，非公開發行不超過2.97億股，募集資金不超過42.14億元。所募資金主要用於擴大信用交易業務、自營業務和資管業務的規模，提升業務實力。截止2017年一季度末，國元證券歸母公司凈資本達210億元，定增后公司資本實力將大幅提高。公司已於2016年8月完成員工持股計劃，員工共認購股票數量2956萬股，占公司總股本比例為1.5%，總認購金額4.3億元。員工持股完成後，公司利益將與員工利益互相綁定，有助於提升員工工作積極性。在定增與員工持股的雙重催化下，公司業績將快速發展。

■國企改革背景下，股東優勢促進業務協同。第一大股東國元控股在此次定增中擬認購比例達17.3%，鎖定期最短三年，彰顯股東對公司未來發展的信心。國元控股是安徽國資委旗下的金控集團，擁有證券、信託、銀行、保險、小貸、典當等多類金融資產。在國企改革背景下，股東優勢將帶來業務機遇，促進業務協同。同時公司在安徽省內具有豐富的客戶資源和較明顯的競爭優勢，受益於國家中部崛起戰略與皖江產業轉移示範區戰略，公司業務規模和排名有望實現提升。

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