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熊錦秋:只有價值投資才能救投資者、才能救A股

當地時間5月6日,伯克希爾·哈撒韋股東大會在美國召開,有4萬人蔘會,其中投資者約有5000人。

有位投資者向巴菲特問及A股的投資和投機,後者回答說市場有時候具有賭場一樣的特性,覺得投機是一個不太聰明的做法;市場低迷時應該繼續進行投資。筆者認為,巴菲特的經驗告訴我們,只有價值投資才能救投資者、才能救A股。

先看巴菲特價值投資的一個經典案例:1988年巴菲特開始買入可口可樂股票,後來持續增持,到1994年總投資達到13億美元,此後持股不變。截止到2012年,這部分持股市值達145億美元,期間收到的分紅總額約為30億美元,足足賺了162億美元。

當然,有些人可能會對巴菲特如此收益率不屑一顧——因為A股漲停板敢死隊一些成員的收益率據說能達到8年1萬倍。短期暴利的刺激,引領越來越多A股散戶加入打板隊伍,封板、打板、炸板已經成為投機主力與散戶的重要博弈平台,有些主力借散戶急於暴富的心理,通過封板、炸板操作逐步將低價籌碼轉給散戶,可以想見,敢死隊成員獲得暴利是以其他散戶淪為炮灰作為代價,這其中甚至存在市場操縱等違法違規行為。比如徐翔作為寧波漲停板敢死隊的總舵主,就被法院宣判犯操縱證券市場罪。

兩相比較可以看出:價值投資的好處在於投資者的投資收益主要來源於上市公司的分紅以及公司內在價值的提升,上市公司通過辛勤勞動產生了現實財富;而追封漲停板等過度投機的壞處,就在於這個零和遊戲根本不會產生實際財富,而是財富轉移遊戲,且往往都是以主力掠殺散戶為最終結局。

從投資者角度來看,秉承價值投資理念,是規避股市風險、獲取股市收益的不二選擇。有人認為,A股市場不適合價值投資,但其實價值投資在任何市場都可通行。比如,一家上市公司準備明天分配每股1元紅利,那麼這隻股票今天股價很難低於1元,因為股票的內在價值是客觀存在的。況且,目前不少投資者已在貴州茅台(行情600519,買入)等白馬股上嘗到了價值投資的甜頭。

價值投資的精髓就在於買入價格低於內在價值的股票、賣出價格高估的股票,不過這其中的難點就在於對股票內在價值的估算,這方面有現金流貼現模型等方法,但無論哪種估算方法,都涉及對公司未來業績、未來無風險利率的估計,但未來業績等卻有諸多不確定性,因此對股票內在價值的估算也可能與將來現實演變有一定出入。

假若以上市公司未來業績發展等不確定性,就無端否定價值投資,徹底倒向短期籌碼的投機,顯然是不可取的。縱然價值投資也要面對諸多不確定性,但也不必過於誇大這些不確定性,如果上市公司建立了一套科學合理的管理機制、有了優秀的企業文化,企業發展就進入一個具有相當慣性的良性發展軌道,其優良業績很大概率在未來將繼續保持。另外,價值投資也要講究一定的安全邊際,比如股票估算的內在價值甚至高於目前價格50%,如此風險相對更小。

當前金融監管步入深水區,股市也多多少少受到一些影響,一些個股出現下跌,當然也有些概念股逆勢爆炒。在這種紛繁複雜的市場形勢下,投資者更應保持定力,堅持價值投資仍是實現自我保護的更好選擇,股票若有內在價值作支撐,即使套牢、長期拿住也是只輸時間不輸錢,正如巴菲特所言「市場遲早是會滿足價值投資者的」;題材概念籌碼投機則是曇花一現,爾虞我詐的零和遊戲要麼被別人掏兜,要麼掏別人兜而被抓受罰,理應退避三舍。

從監管角度看,還應加大力度引導市場價值投資。A股市場容量龐大,不少投資者將身家押在股票上面,因此絕不能搞成像彩票一樣的博彩市場。當前最為緊迫的工作就是強化退市力度,這樣投資者對股票估值才能以內在價值為基準,而不會糾纏於殼價值炒作;另外要嚴厲懲治市場操縱、內幕交易,只有讓違法違規付出代價,籌碼投機才能從根本上得到抑制,投資者才能更加專註於價值投資,也才能形成上市公司實體經濟與二級市場虛擬經濟的良性互動。

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