十大券商｜申萬宏源：尋找確定性 下半年精選結構

【宏觀視角】

尋找確定性

經濟復甦是確定的。儘管程度有所不同，但全球經濟第一次呈現出同步復甦的勢頭。從邊際上，歐元區、英國強於預期而美國弱於預期值得關注。在《不一樣的復甦》中我們對經濟復甦的邏輯進行了闡述，目前的趨勢進一步印證了我們的判斷。除了受益於世界經濟好轉之外，經濟復甦主要得益於供給側改革，價格上漲帶動工業的恢復以及房地產去庫存帶動房地產的景氣能夠完美解釋經濟的表現。今年經濟基本上高枕無憂，增長6.7％應該沒有太大懸念。

流動性收緊是確定的。從國際上看美國引領全球的貨幣政策收緊，歐洲和英國可能是邊際上值得關注的全球收緊的力量。貨幣政策的收緊並不超預期，最超預期的可能是金融監管。量的收縮疊加價的提升，使得過去幾年寬鬆的金融生態環境有了明顯改變。借鑒2013年的經驗，出現三種情況，流動性有望邊際改善：1、經濟下行壓力加大；2、金融槓桿明顯去化，監管態度改變；3、外部不確定性事件如英國脫歐衝擊顯現。從目前來看，1、3出現的概率都不大，關注2的相關進展。在檢查沒有明確結束前，利率更有可能呈現高位波動的局面。預計3季度無風險利率將維持在3.2％-3.6％之間。由於監管的影響，金融部門存款受到影響，M2高增長格局很難出現，年內M2增長率可能會觸及9％甚至更低。

改革紅利落地是確定的。按照改革醞釀、改革布局和改革落地三部曲，19大召開和政府換屆將掀起新一輪改革高潮，在完成改革總布局和組織布局之後，改革紅利落地可期。就下半年而言，建議重點關注國企改革（含軍改）、雄安新區和粵港澳大灣區建設。

【投資策略】

應對「A股資產荒」——2017年夏季A股投資策略概要

2017上半年，A股市場呈現出龍頭股的結構牛市和非龍頭的結構熊市並存的市場特徵。一邊是景氣向上，2017年確定性高的「漂亮50」，實際上是全球消費品和信息技術板塊業績牛市的組成部分。這些絕對龍頭已演繹出牛市思維，卻與市場總體「底部區域」的格局對比鮮明，顯得有些格格不入。而另一邊則是受困於缺乏業績趨勢，金融監管法制化建設，以及利率高企抑制風險偏好的非龍頭。周期、成長、大金融以及中小市值板塊，各有各的問題，儘管近期受益於「漂亮50」賺錢效應的擴散，卻仍未擺脫大周期走熊的格局。而現階段A股景氣和估值匹配度較高，估值水平處於歷史中位數附近的比例明顯提升，這反映出結構牛與結構熊的演繹可能皆已過半途，此時行業結構性價比的橫向比較將變得困難，歸於藝術。

應對「A股資產荒」：無偏見龍頭股投資，賺錢效應向低估值板塊和成長龍頭擴散進行時，但切莫忘記「漂亮50」才是錨，擴散只能周而復始。掙業績錢、估值錢和轉換錢都尚不具備值得左側布局的邏輯，但川普背水一戰、國內金融去槓桿觸及底線后政策修偏的可能性，以及下半年創業板內生增長超預期的可能性，是我們下半年重點關注的潛在變化。「破解」暫時擱置，面對「A股資產荒」，只談應對。尋找「漂亮50」賺錢效應擴散的投資機會，是投資者現階段正在踐行的應對之法。對於擴散，我們強調3個判斷：(1)「漂亮50」是擴散行情的錨，在一個擴散系統中，錨資產才是中長期收益最確定的方向。(2)擴散一個小周期的過程，有擴散也會有收縮，所以擴散不能作為下半年的一個判斷，考慮哪些資產在擴散過程中性價比更高才是重點。(3)現在已經確認的擴散路徑有兩條：一是向低估值板塊的擴散，金融和地產因此受益，強周期的煤炭和鋼鐵也是受益方向；二是向成長龍頭的擴散也已確認，蘋果產業鏈和手游的強勢與此相關，而近期有色金屬的上漲主要基於市場對新能源汽車板塊的認同，也是成長龍頭擴散的一部分。現階段中小創總體處於高性價比區域，市場對業績確定成長個股的挖掘遠不及主板充分，依然是精選個股是潛在收益更高的方向。另外，需認識到「漂亮50」是全球股票牛市的組成部分，隨著A股國際化程度的提升，龍頭股投資者將愈發體現出海外映射的特徵，這種視角下，相對海外估值更有吸引力的金融和地產龍頭將可能逐漸向「漂亮50」組合滲透。

結構選擇：對標國際，削峰填谷。下半年精選結構，重點提示四大思路：(1)尋找相對海外估值，相對歷史估值更有吸引力的方向，重點關注金融和地產；(2)利率中樞難以快速下行，重點關注保費增長受益於消費升級的保險；(3)左側布局CPI底部抬升，重點關注食品飲料，農林牧漁和商貿零售；(4)關注景氣反轉或延續，推薦新能源汽車、蘋果產業鏈，以及火電和農藥。

【公司評級】

建議買入海蘭信

海蘭信外延併購不斷深化海洋、海事主業，專註成長「廣闊行業」的領軍者。海蘭信於2017年7月5日晚間發布公告，擬非公開發行股份購買海蘭勞雷45.62%股權。海蘭勞雷45.62%股權暫按6.46個億作價。按照22.52元/股計算，預計發行股份合計約2869萬股。擬收購常熟電子100%股權，拓展軍船電子市場和客戶。海事業務+海洋業務將迎來雙爆發：佔據低基數高增長軍輔船電子行業，小目標雷達迎來爆發，海底監測網迫在眉睫。我們的盈利預測不考慮此次收購勞雷工業45%的股權和常熟電子。預計公司2017/2018/2019將實現凈利潤1.82億元/3.36億元/4.20億元，對應的EPS為0.5元/0.93元/1.16元，對應的PE水平為47X/25X/20X。，考慮到公司是航海信息化和海洋信息化領域的絕對龍頭標的，公司內生外延發展動力充足，建議「買入」。