實體經濟L型拐角遇復甦,重卡這個經濟晴雨表和民生溫度計開門紅

從14日公布的多項今年首月的重要數據來看，宏觀經濟運行離「L」型拐點的距離似乎更近了一步。

國家統計局當天率先公布了1月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)：CPI環比上漲1%，同比上漲2.5%;PPI環比上漲0.8%，同比上漲6.9%。

剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.2%，漲幅比上個月上升0.3個百分點，自2014年2月以來首次回升至2%以上。交通銀行首席經濟學家連平對此分析稱，這說明當前整體物價水平明顯回升，而核心CPI的適度上漲表明當前經濟正逐步回暖。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清則認為，PPI去年以來的回升有助於企業盈利改善，有助於降低企業實際融資成本，為補庫存周期開啟提供條件。對資本市場而言，基於長周期企業盈利改善的股市「健康牛」值得期待。

當天傍晚公布的1月金融數據則略低於市場預期，沒有超越去年同期放出的「天量」，當月人民幣貸款增加2.03萬億元，同比減少了4751億元。但從結構上來看，非金融企業及機關團體貸款的中長期貸款增加了1.52萬億元，這一絕對數字較去年同期的1.06萬億元有所增長。另一方面，票據融資減少4521億元，而去年1月時增加了3719億元。

摩根士丹利華鑫首席經濟學家章俊告訴第一財經記者，這實際上是反映出實體經濟融資需求進一步復甦，資金正逐漸「脫虛向實」。

商業銀行看好實體

相比此前更為搶眼的個人住房貸款，2017年首月的信貸數據顯示，商業銀行對於實體經濟投放貸款的意願越發強烈，尤其是新增企業中長期貸款大幅攀升1.52萬億元，為歷史數據高點，而票據融資進一步下降4521億元。

連平對第一財經記者表示，企業中長期貸款大幅增加，既反映了近期經濟企穩、實體經濟貸款需求回升，也反映了MPA(宏觀審慎評估)考核機制下信貸投向結構正趨於調整和優化。新增居民中長期貸款依然不少，主要受前期成交訂單信貸需求延續的影響。

此外，1月人民幣貸款增加總體低於去年同期，這是貨幣政策按照穩健中性的目標操作之後得到的具體的體現，這個現象是符合當前的經濟需要的，也符合政策需要。

去年三季度開始，金融領域防範風險、去槓桿的基調基本確立。隨後，監管層不斷加碼，推出了一系列的措施：首先是在外匯占款持續下降的同時，謹慎使用降准，防止「大水漫灌」;第二，去年三季度開始，央行逐漸通過公開市場「縮短放長」的操作手段，提高隔夜資金的獲得成本，希望達到債市去槓桿的目的;第三，升級MPA考核，將表外理財納入MPA廣義信貸;第四，春節前後開始上調政策利率來提高金融機構的資金成本。

連平表示，目前信貸的投放比去年減少不到5000億元，也是體現了穩健中性貨幣政策的基調和操作方向。這種情況下，流動性和利率發生了變化，部分商業銀行負債端規模的增長已經受到制約。

實體經濟盈利改善

除宏觀經濟政策的驅動外，14日公布的CPI、PPI數據則進一步說明了為什麼金融機構看好實體經濟，並願意為之投放貸款。

國家統計局數據顯示，CPI環比上漲1%，同比上漲2.5%;PPI環比上漲0.8%，同比上漲6.9%。

人民大學重陽金融研究院研究員劉英認為，上述兩項數據小幅上漲，與經濟企穩回暖和國際因素影響不無關係。2016年前三季度GDP是6.7%的增速，第四季度增長到6.8%，無論是翹尾因素，還是經濟的活躍，實際上價格是在上揚。

鄧海清表示，PPI回升有助於企業盈利改善，有助於降低企業實際融資成本，為補庫存周期開啟提供條件。

國金證券分析，PPI與CPI同比增速的「剪刀差」繼續擴大，一方面積極地支撐企業盈利;另一方面，潛在通脹壓力繼續制約貨幣政策空間，貨幣政策將從中性偏寬鬆繼續轉向更加中性。

除了CPI、PPI，素有經濟的「晴雨表」、宏觀政策的「風向標」和民眾生活的「溫度計」之稱的式重型卡車也迎來了今年銷量的開門紅。1月份，重型貨車產銷分別為8.18萬輛和8.30萬輛，產量環比下降16.66%，銷量環比增長10.22%，同比分別增長87.62%和125.15%。

汽車工業協會表示，自2016年下半年以來，市場上已出現重卡銷售供不應求、廠家訂單式生產的局面，且重卡產銷一直保持快速增長，1月份的增長是之前的態勢延續。

重卡既是生產資料，又是勞動工具，且與國家經濟形勢「新常態」密切相關。

銀河證券的一份報告分析稱，自2016年四季度以來，製造業進入新一輪加庫存周期，煤炭等大宗商品及上游原材料的補庫存使得物流運輸需求大增，進一步刺激重卡消費，帶動重卡產銷快速增長。宏觀經濟的企穩也對重卡的銷售具有推動作用。

國務院國資委研究中心研究員胡遲告訴第一財經記者，去年以來的去產能、調結構、產業轉型都取得了一定成效，減少了無效供給，這都將支持實體經濟增長。加大力度調整結構、保民生、促進社會事業的發展依然是當前宏觀經濟基本面的需求。

通脹預期會否動搖貨幣政策

1月份CPI上漲1.0%，漲幅比2016年12月份擴大0.8個百分點。這在國家統計局城市司高級統計師繩國慶看來有三方面原因：節日因素;寒假和春運期間出行人員增多，交通和旅遊價格上漲明顯;受國內成品油調價影響，汽、柴油價格環比分別上漲4.7%和5.2%，合計影響CPI環比上漲約0.09個百分點。

鄧海清也表示，CPI超市場預期，主要因為非食品價格遠超市場預期，「食品價格環比已經連續3個月超過歷史均值，主要與原油價格上漲有關」。

事實上，油價的走勢可謂牽一髮而動全身，其將直接影響2017年的全球通脹預期，進而影響美聯儲等央行的貨幣政策，這又將與債市和股市的走向息息相關，對於復甦中的實體經濟影響也很大。

從去年初以來，國際油價持續上行，從去年1月的「20美元區間」不斷攀升至如今的「50美元區間」，並不斷向60美元/桶靠近。在這一趨勢下，全球各國通脹數據紛紛回暖。

同時，全球大宗商品也從前幾年的下挫中抬頭，近期銅價更是漲勢兇猛。本周一，銅價大幅上揚，市場交投活躍。其中滬銅指數收盤在50160元，上漲2340元或者4.89%，市場成交60.1萬手，持倉增加8.6萬手到59.8萬手。

興業期貨投資部經理沈皓對第一財經記者表示：「通脹回升階段，工業品都處於強勢地位，銅價的暴漲部分也與智利最大銅礦罷工有關。」

正是由於全球通脹預期的攀升，歐美央行收緊貨幣政策的預期也在同步上升。如今美聯儲已經啟動了加息，今年預計仍會加息兩次;歐洲央行仍在持續推進量化寬鬆(QE)，但從今年4月開始，該行每月債券購買量從600億歐元收縮到400億歐元。

但章俊認為，當前無需因為通脹暫時上行而擔心央行調整貨幣政策立場，「春節前後央行在公開市場操作中動作頻頻，分別上調了中期借貸便利(MLF)利率和逆回購利率。這被市場解讀為在維持基準利率不變的前提下的變相加息，央行的貨幣政策開始收緊，並實質性轉向去年底中央經濟工作會議上設定的『穩健中性』立場。我們認為央行貨幣政策立場的轉變是毋庸置疑的，但如果央行貨幣政策轉向是出於對通脹的擔心，我們認為央行根本沒有必要收緊政策。」

他表示，春節因素過去后，2月CPI可能會出現明顯回落。此外，鑒於PPI環比增速放緩，並加上基數效應減弱，預計未來PPI同比增速上升幅度將放緩，並有可能在二季度見頂回落。

國際經濟交流中心研究員王軍表示，今年貨幣政策在保持穩健中性的同時，財政政策要保持必要的擴張力度，一方面要通過貨幣略微偏緊來實現控風險的要求，同時通過財政適度擴張寬鬆來實現穩增長，財政和貨幣政策搭配上注重協調配合。

( 記者周艾琳對本文亦有貢獻，製圖/蔣皓明）